纺织服装：线下消费平淡线上承压 纺织制造景气

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　　品牌服饰三季度线下零售表现平淡，线上增速放缓。1)线下消费增速环比提升。从100家大型企业零售数据来看，8月单月零售额增速转正为0.3%，预计9月份受中秋消费贡献，龙头公司增速有望再度提升，带动三季度业绩增速环比提升。2)线上服装销售承压。18年1-8月全国商品服务线上零售累计同比增速达28.6%，其中1-8月穿类商品网上零售额累计同比增长23.4%，自5月份起增速由年初的30%以上回落至23-24%，呈现下行趋势。3)纺织品出口维持回暖态势。18年1-8月，累计出口同比增长3.7%；其中纺织品出口累计同比增长9.5%，较去年同期提升7.6pct；服装出口累计同比减少0.3%，较去年同期微降0.4pct。4)上游棉价回落。截至18年10月10日，棉花价格328指数较年初上涨2.2%，今年国内棉花产量略超预期，进入8月后棉价回落。

　　大众服饰有望去年受益低基数表现良好，预计品牌服饰线上增长低于预期，纺织制造景气提升。从子行业看：1)大众服饰线下增速平稳。龙头公司经营壁垒清晰、业绩增长具备稳定性。去年基数偏低下，中秋提前利好三季度线下增速回升。2)电商消费逐步转为存量竞争。国内主流电商平台流量增长放缓，品牌服饰线上销售承压，满足性价比的消费需求有望加快成长；海外线上零售市场发展势头良好，看好旺季发力。3)中高端品牌分化明显。高端女装品牌增长放缓，卡位优质细分赛道的高端运动休闲品牌同店表现靓丽，继续保持门店数量与经营面积的扩张趋势，推动业绩稳健增长。4)纺织制造环比加速增长。我们预计明年棉花供需结构为紧平，长期看好棉价上涨释放业绩弹性。三季度汇率贬值，进一步了利好利润端环比加速增长。5)化妆品板块成长强劲。化妆品零售增速持续领跑社零数据。6)家纺线下稳步增长。渠道结构优化带动线下销售扩容，线上业务仍处于调整阶段。

　　我们预计纺织服装行业重点公司2018年三季报业绩情况如下，重点看好增长稳健、估值处于底部的大众服装白马龙头、高增长的优质高端服饰标的，以及业绩增速环比提升的棉纺制造板块：

　　增速高于或等于30%的公司主要包括：南极电商；太平鸟；跨境通；开润股份；比音勒芬；【、】。

　　增速在0-30%的公司主要包括：罗莱生活；歌力思；【、】；御家汇；华孚时尚；百隆东方；安正时尚；上海家化；水星家纺；九牧王；海澜之家；七匹狼；鲁泰A。

　　行业观点与投资建议：三季度服装零售消费尚未出现行业性拐点，焦距细分领域龙头，以及增速环比提升的棉纺制造板块。推荐：1)高端时尚：比音勒芬所处高端休闲服饰赛道需求良好，门店扩容店效稳步提升。2)大众服饰龙头：海澜之家线下销售增长稳定，去年基数偏低，业绩增长与分红有望贡献稳健回报。3)纺织制造龙头强者恒强：百隆东方海外产能持续扩张，棉价上行推动公司业绩弹性释放。我们建议重点关注：1)高端运动时尚：比音勒芬；2)大众消费龙头：海澜之家、森马服饰；3)海外产能布局超前的制造龙头：百隆东方；4)电商龙头：跨境通、南极电商。

　　风险提示：零售消费环境恶化。