挖掘机：增速钝化但绝对值高 预计Q4高销量确定

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　　事件：根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-9月纳入统计的25家主机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品156242台，同比涨幅53.3%。国内市场销量142281台，同比涨幅49.3%。出口销量13852台，同比涨幅109.7%。2018年9月，共计销售各类挖掘机械产品13408台，同比涨幅27.7%。国内市场销量11702台，同比涨幅22.9%。出口销量1689台，同比涨幅74.8%。

　　评论：高基数导致9月国内销售同比增速钝化，预计Q4销量将维持增长但增速或继续回落。2018年9月，共计销售各类挖掘机械产品13408台，同比+27.7%，国内同比+22.9%符合预期，出口同比+74.8%继续超预期。分产品：小挖销量增速反超中、大挖。2018年9月国内市场大挖销量1821台，同比+16.9%；中挖销量2573台，同比+12.9%；小挖销量5394台，同比+29.3%；分地区：海外出口增速表现显着优于国内市场。2018年9月出口各类挖机1689台，同比+74.8%；国内挖机销量11702台，同比+22.9%。2017Q4国内挖机销量基数更高，合计销量达3.84万台，年底挖机销售具有季节性旺季的特征，在基建刺激等因素的作用下，我们认为2018Q4高销量确定性高且有望维持增长，但增速可能继续回落。

　　挖机淡季效应明显，小挖销量增速首次反超中大挖。下半年进入淡季以来，单月挖机销量同比增速不断下降，9月国内销量同比增速下滑至22.9%，环比-3.9pct，淡季效应愈发明显，我们预计2018年全年挖机国内市场销量在17.8万台左右。2018年1-8月，受矿山回暖、房地产与基建带动，中大挖销量增速持续超小挖增长；9月，【、】等龙头厂商对小挖进行了较大规模的促销，小挖二手机供应也出现了一定的短缺，小挖9新机销量实现高速增长；9月小挖、中大挖销量增速分别29.3%/14.4%，小挖增速首次反超中大挖。

　　出口表现依旧亮眼，国内龙头全球扩张逻辑得到初步验证。“”加码全球经济复苏，刺激各地区基建需求持续增长，对国内工程机械出口产生明显的带出效应。2018年1-9月，挖机出口同比涨幅109.7%，持续超市场预期。2018年挖机出口月同比增速已经超过去5年水平，预计全年销量将创造新的历史高峰。国内工程机械龙头企业多年海外布局进入收获期，我们坚持2018年或成为海外爆发元年的预判。

　　国产核心零部件继续受益，液压件处于放量关键期。在经历了2018年春季的重要战略机遇期后，国产挖机核心零部件企业逐步完成了对国产中挖泵阀马达的渗透，并实现了较高的供应持续性。2018H恒立液压挖机油缸销量22.62万只，同比+45.46%，估算市占率约47%；销售挖机主控泵阀1.5余套，营收同比+376.53%；Q3中挖泵阀实现放量供应，进一步夯实业绩增长极。【、】由后市场向前市场拓展，20t挖机泵阀已实现主机厂批量供应，后期成长动力足。2018年国产零部件龙头企业在手订单充足，我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

　　主机厂龙头利润释放弹性足，零部件厂商成长确定性高，继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本，行业龙头销售净利率仍有增长空间，看好2018年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐：三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。