非银行金融行业周报：保险估值修复行情有望延

　　核心观点:平安7月新单增速19%,带动前7月新单降幅收窄至-3%,负债端企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势形成;权益市场预期转暖,利率曲线望进一步“陡峭”,利于险企资负两端。保险股估值修复行情望延续,平均交易于仅0.9倍18PEV,建议积极配置。我们认为,金融去杠杆持续推进,券商行业处于转型期,龙头占据规模优势,评级+场外期权创新资格落地,行业业务集中度有望进一步提升,市场底部存在向上空间,关注龙头中长期机遇。

　　券商数据:本周两市日均股基交易额合计为3115亿元,周环比-11%,截至2018年8月16日,两融余额为8748.03亿元,同比-4.88%,周环比-0.26%。投资要点:中信等龙头券商业绩相对稳健。截止本周,共计6家券商公布2018年半年报,其中仅申万实现小幅正增长,主要由于其定增后资产规模提升,自营收入同比+37%,加大信用业务投入,股票质押规模同比+172%,资管方面集合资产规模较17年底+32%,收入同比+110%;其余5家多由于证券自营、投行业务等承压,业绩呈同比下滑趋势;另有13家披露业绩预告,其中仅中信证券以及未上市的渤海证券外业绩同比增长,我们认为,震荡市场环境下,行业集中度有望持续提升,龙头业绩有望相对稳健。

　　保险数据:1、上市险企公布前7月保费数据,平安、太保、新华、国寿的前7月寿险总保费增速分别为22%、14%、11%、4%,续期拉动效应仍显着。市场更为关心的新单数据,平安7月单月同比+19%,带动前7月新单增速恢复至-3%,预计年底前转正可期,产品结构继续优化之下,NBV增速预计高于新单增速。负债端企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。,预计太保7月个险新单期缴增速为15%,新华持平。去年三季度各家新单基数情况有所差异,平安去年后三个季度基数较均衡,三家三季度由于134号文10.1时点原因,均呈现三、四季度基数一高一低,三季度新单增速恢复情况可能继续呈现一定分化。2、保险中报价值表现望好于市场此前的低预期,各家公司在二季度开始对高价值保障型产品的重点投入,将很大程度弥补新单下滑的缺口,产品结构进一步改善,margin仍有提升空间。平安NBV望率先转正,更体现核心业务持续增值性的“营运利润”也将保持较高增速,而I9金融资产重分类将加大平安利润波动。折现率假设变化释放准备金以及投资端权益市场下行影响投资收益,两个因素为左右今年险企业绩的主因,且准备金因折现率假设变化而继续释放将极大增厚保险利润,提供弹性,符合我们在年度策略判断中的三个“确定性”之一。3、权益市场预期转暖,险企投资端压力缓和。近期短久期债券收益率下降,长端利率在外围加息和货币政策并未转向之下预计继续中高位波动,利率曲线望进一步“陡峭”,“陡峭”的利率曲线将利于险企,一方面投资端以配置长久期债券、拿票息为主可以享受高收益率,另一方面短端利率下行利于年金储蓄类产品的销售。预计此前对于保险股投资端的担忧将有所消除,保险估值有望得到进一步修复。

　　投资建议:看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢;且监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于0.9倍18PEV,与长期向好发展的基本面有一定背离,配置性价比较高。金融监管执行力度和节奏有所调整,边际压力缓解,券商行业处于估值低位,龙头综合竞争力不断提升,建议关注中信、华泰、中金等,以及对标嘉信,成长属性强的东方财富。