钢铁行业：2018Q2单季扣非净利润创历史新高

　　2018H1盈利水平：净利同比增长133%，PE(TTM)仅7倍。2018上半年，25家上市钢企合计归母净利润485亿元，同比2017H1增长133%，但环比2018H2下降了7%；平均ROE为8.3%，其中韶钢松山最高为37.5%；平均ROIC为4.1%，其中【、】最高为21.3%。当前钢铁板块平均PE(TTM)仅为7.07倍，最低的是安阳钢铁(3.8倍)、华菱钢铁(4.1倍)、新钢股份(4.4倍)。

　　2018Q2盈利水平：单季扣非净利创历史新高，净利润率为7.4%。2018年二季度，25家上市钢企合计归母净利润278亿元，环比增长34.5%，接近历史最高水平(2017Q4的280亿元)；平均净利率为7.4%，其中最高的分别为三钢闽光(19.7%)。

　　经营状况：所得税率提升至18%，钢产量小幅增长。2018年上半年，25家上市钢企的平均期间费用率为5.94%，与2017全年水平基本持平；平均所得税率为18.14%，较2017年全年水平增长了5.14个百分点，仍低于25%的正常水平，后期或将逐渐提高。披露数据19家上市钢企钢产量同比2017H1小幅增长2.3%，铁钢比同比下降了1.7个百分点。

　　资产状况：资产负率下降至60.7%，PB仅1.22倍。2018Q2期末，25家上市钢企的资产负债率为60.7%，比2018Q1期末下降了0.2个百分点，比2017年末下降了1.5个百分点。目前钢铁板块的市净率PB为1.22倍，最低的上市钢企分别是【、】(0.61倍)。

　　现金流：2018Q2经营净现金流与FCF环比均显着增长。2018Q2上市钢企合计经营净现金流为587亿元，环比Q1大幅增长750%，最高的是宝钢股份、【、】、华菱钢铁；合计自由现金流(FCF)为715亿元，接近2018Q4的历史最高水平(760亿元)。企业经营可用的现金状况显着改善。

　　采暖季限产或将进一步削减供给，2018H2盈利可期。展望2018年下半年，在采暖季环保限产启动后，钢铁行业供给端收缩有望加强，上市钢企的高盈利有望延续。当前钢铁板块估值水平偏低，仍具有一定的博弈性的反弹机会，我们维持钢铁行业“增持”评级。综合考虑盈利、估值、投资回报率等指标，我们建议关注华菱钢铁、三钢闽光、韶钢松山。

　　风险提示：钢价波动风险；公司经营不善风险；大盘波动风险等。