建筑装饰行业:基建发力还在路上 贷款有待突破“

　　财政部要求加快专项债发行与使用进度,力挺基建稳增长意图明显。近日财政部下发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余发行额度应当主要放在10月份发行。今年1-7月新增专项债1617亿元,全年新增额度1.35万亿,8-9月需发行不低于约9183亿,环比将大幅提速。发文还要求各级财政部门加快专项债券资金拨付,有条件的地方在债券发行前,可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转,加快项目建设进度,待债券发行后及时回补库款。在7月国内投资、消费继续放缓不达预期、外需环境复杂多变背景下,该要求充分显示出财政部对基建稳增长的支持态度与急迫性,是对前期国常会和政治局会议精神的贯彻执行。

　　银保监会要求加大基础设施补短板金融支持,“一公里”有待突破。周末银保监会下发《进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》要求进一步疏通货币政策传导机制,满足实体经济有效融资需求,支持基础设施领域补短板,推动有效投资稳定增长。银保监会指导银行保险机构要求银行按照市场化原则,保障在建项目融资需求,加大对基础设施领域补短板的金融支持。7月新增基础设施行业贷款1724亿元已开始显着增长,较6月多增469亿元,基建贷款环比已有所加速。但据我们调研反馈,目前银行资金端已较为充裕,对基建项目也在积极搜集贷款审批材料做好项目储备工作,但对中低信用等级企业贷款投放和债券投资仍有疑虑、较为迟疑。银保监会也强调下一步将进一步疏通金融服务实体经济的“一公里”,如若能全面、有效打通这“一公里”的信贷投放,预计板块将迎来全新转机。

　　国办明确在年底前出台PPP条例,PPP有望成为后续基建发力又一抓手。本周国务院办公厅印发《全国深化“放管服”改革转变政府职能会议重点任务分工方案通知》明确了2018年底前由司法部、发改委和财政部负责制定出台PPP条例。PPP条例的出台有望给予各参与方稳定行业中长期健康发展预期,保障公共利益和社会资本方合法权益,提高民营资本参与意愿。合规PPP仍是国家肯定的基建投融资形式,PPP有望成为下半年基建补短板的又一重要抓手。经过上半年集中清库,在库PPP项目质量已明显提高,未来贷款如若加快板块基本面将迎来明显改善。

　　基建项目审批力度加快,地方基建预期提升。近期发改委审核通过了总投资787亿元的长春第三期城市建设规划及总投资950亿元的苏州第三期城市轨道交通建设规划,西藏自治区党委书记吴英杰表示未来五年西藏将不仅建成川藏铁路,还将建设新藏铁路、滇藏铁路及日喀则至亚东铁路,在政治局及国常会确立财政发力及基建补短板政策后,各地重点项目的推出及审批进度有望不断加快,基建稳增长政策有望不断落地。

　　7月基建持续放缓符合预期,后续稳基建政策有望继续加力。1-7月基建投资(统计局口径,不包含电力、热力、燃气及水生产供应业)同比增长5.7%,较1-6月增速大幅放缓1.6个pct,7月单月下滑1.8%;而全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业)同比增长1.8%,较1-6月增速放缓1.5个pct,7月单月下滑5.3%(5月下滑1.1%、6月下滑0.9%,连续三月负增长)。由于基建政策全面调整发生在7月下旬,政策传导需要一定时间,投资延续放缓符合预期。自政治局会议要求“六个稳”及基建补短板后,政策执行正在加快,如铁路投资预期上调、发改委多地调研、地铁审批开闸等。在基建企稳回升前,预计稳基建政策还有望持续出台,直到政策效果显现为止。

　　基建发力还在路上,等待贷款加速。自7月中下旬政策转向以来板块经历了快速上涨(详见我们前期关键时点相关报告),但政策传导需要时间,尽管项目审批在加快、监管层也大力鼓励银行加大贷款投放力度,但截至目前微观层面的感受尚不明显,“一公路”仍有待突破。我们认为,稳基建是目前国内经济领域最明确的方向,未来政策面还将持续发力,直到见到效果为止。当前时点继续看好板块,相关重点标的:1)低估值建筑央企龙头:中国铁建(PE7.7X,PB0.92X)、中国中铁(债转股方案进入资产置换阶段,公告拟以6.87元/股价格,增发16.96亿股(占目前股本的7.46%),作价115.97亿元,收购中国国新、【、】等9位投资者此前通过增资所持有的二局工程等四家子公司部分股权。增发完成后,公司资产负债率有望降低1.37个pct,每年节约财务费用约5.8亿元(按5%综合成本计算),占公司2017年税前净利润的3%。按增发后股本计算,公司2018年PE约10倍。在公司停牌期间可比公司中国铁建上涨6.1%)、葛洲坝(PE6.9X)、中国交建(PE9.0X)、中国化学(PE11.2X,1-7月新签订单强劲增长81.4%)、中国中冶(PB0.87X)。2)地方国企:四川路桥(PE9X)。3)民企龙头:龙元建设(中报预增60%-80%,18/19PE12/8X)、苏交科(18/19PE14/11X)、中设集团(中报业绩增长39%超预期,18/19PE14/11X)。