华孚时尚:产能驱动业绩增长 运营管控效应明显

　　公司业绩增长基本符合预期;网链业务持续推进,相关成本费用压缩利润空间,影响整体毛利率表现。

　　2018年上半年,公司实现营业收入67.90亿元,同比增长25.33%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长25.88%;实现归母扣非净利润3.91亿元,同比增长21.34%;EPS为0.36元/股;毛利率为12.74%,同比下降1.30个百分点;净利率为8.39%,同比微增0.03个百分点。

　　单季度来看,公司2018Q2实现营业收入37.56亿元,同比增长21.12%;实现归母净利润3.33亿元,同比增长22.22%;实现归母扣非净利润2.54亿元,同比增长32.43%;EPS为0.22元/股;毛利率为13.38%,同比下降0.94个百分点;净利率为9.07%,同比提升0.13个百分点。

　　报告期内,公司继续推进网链战略,发展柔性供应链、打造产业互联网平台,网链业务营业收入同比增长40.98%至25.87亿元,营收占比同比提升4.23个百分点至38.10%。但由于网链业务尤其是后端业务的推进,成本费用高企,压缩利润空间,毛利率同比下降2.29个百分点至4.94%,一定程度上拖累公司整体毛利率表现。

　　产能增至188万锭带动收入规模进一步增长;纱线业务表现稳定、毛利率微增;出口业务相对稳定。

　　1)报告期内,公司新增8万锭产能,目前总产能达188万锭,产能的增长以及原有产能的生产负荷提升,带动公司内销业务增长39.85%至48.10亿元。2)其中,公司纱线业务营业收入同比增长16.67%至40.31亿元。公司通过优化组织流程、深化分类生产,加大研发技改投入,提升生产及运营效率,纱线业务毛利率微增0.2个百分点至14.98%。3)2018H1,公司出口业务实现营业收入19.80亿元,同比微增0.08%,毛利率微增0.13个百分点至12.97%,整体较为稳定。

　　原材料库存充足,库存周转水平较为合理;企业回款速度提升,现金流表现改善;财务杠杆水平提升,财务费用率同增0.32个百分点。

　　1)报告期末,公司存货账面价值为46.95亿元,同比增长46.54%,其中,原材料库存账面价值为29.58亿元,同比增长66.18%。原材料的储备,利于平滑棉花价格波动风险,保有成本优势。公司存货周转天数同比增加31.85天至144.68天,整体来说,周转水平与公司的存货结构以及增长较为匹配,仍处于相对合理的水平。2)报告期末,公司应收账款规模同比增长6.17%至8.12亿元,周转天数同比下降6.33天至21.17天,回款速度进一步加快。现金流方面,由于预收款增加、库存商品减少,公司经营现金流转正,同比有较大幅度增长,销售收现比等指标表明公司现金回收速度提升。3)2018H1,公司权益乘数同比增加0.25至2.27,流动负债占比同比提升2.48个百分点至95.38%。贷款规模增加,利息支出、贴现费用、汇兑损益等导致报告期内公司的财务费用同比增长64.56%至9240万元,财务费用率同比提升0.32个百分点至1.36%。

　　维持“推荐”评级。 公司是全球最大的色纺纱供应商和制造商,业绩规模稳居棉纺板块公司榜首,规模优势突出;2017年以来公司业绩持续高增,体现出了较好的成长性。公司在阿克苏以及越南的棉纺产能,目前仍未完全释放,项目完成后公司业务规模预计仍有增长;未来计划的产能全球化布局,具有想象空间。公司网链业务仍在高速发展,前端业务受益于产能增加,预计有较为稳定的成长空间,后端业务经过培育后预计具有较大的业绩弹性。报告期内,棉花供需缺口压力增大,棉价呈现波动上涨态势,外部贸易的不稳定因素对整个行业也有一定影响,但公司展现出了相对较为出色的成本费用管控能力,期间费用率同比下降约2个百分点,纱线业务毛利率提升,业绩实现了双位数增长。基于公司业绩表现以及未来看点,维持对公司的“推荐”评级。

　　维持原有盈利预测,预计公司2018年-2020年分别实现营业收入153.88/184.62/204.97亿元,归母净利润分别为8.61/10.33/11.57亿元,EPS分别为0.57/0.68/0.76元,对应的PE分别是11.36/9.47/8.46倍。给予公司2018年12.5-15.5倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为7.13-8.84元。