农林牧渔：把握禽链趋势右侧 关注底部生猪养殖

　　农林牧渔板块旗下有8个子板块，分别为种植业、渔业、林业、饮料、【、】加工、农业综合、畜禽养殖、动物保健。 2018年上半年，上证指数下跌13.9%，沪深300指数下跌12.9% 、中证全指下跌15.74%，对比之下，农业子板块当中的畜禽养殖则小幅跑赢指数。

　　　　畜禽养殖分为禽链和畜链。

　　禽链：供给收缩终实现，盈利反转趋势已确立

　　农林牧渔行业2017年新财富第二名天风证券研究小组在2018年中期策略中表示，禽链养殖板块盈利趋势性好转，景气有望贯穿 2019 年。研报中提及鸡苗价格是股价的同步指标。截止 7 月中旬，毛鸡价格、鸡肉综合售价均创两年新高，鸡苗价格亦开启上涨通道，因此，股价上行存在催化基础。具体逻辑为：在祖代更新量不足的预期保持不变(2018 年预计在 60-70 万套)的情况下，三季度禽链补库存周期开启，价格加速上涨，对产业链形成强支撑。具体来看，换羽“三降”—能力下降、意愿下降、性能下降，限制了中短期供给增加的可能性，而三季度补库存开启，禽链景气度持续，盈利能力趋势性好转。

　　一、供给不足：(图：祖代引种规模持续下降、在产祖代存栏持续下降)父母代鸡苗价格维持高位。

　　　　二、价格趋势性回升：(表：禽链价格2018年上半年趋势性回升)

　　　　三、盈利格局趋势性好转：

　　中国畜牧业协会统计数据显示，2018 年上半年，供应量下降带来产品价格的上升以及行业盈利能力的全面好转：

　　父母代鸡苗：高点达 39.36 元/套，均价 34.5 元/套，套均盈利约 19 元；

　　商品代鸡苗：高点达 3.4 元/羽，均价 2.5 元/羽，单羽净利润约 0.3 元；

　　商品代毛鸡：高点达 8.28 元/公斤，均价 7.8 元/公斤，商品代养殖盈利约 0.7 元/羽；

　　鸡肉综合价：高点达 10.05 元/公斤，均价 9.6 元/公斤，商品代屠宰亏损约 0.35 元/羽；

　　结论：养禽股受益白羽肉禽行业景气，2018 上半年业绩高增长，已有包括【、】、民和股份多家上市公司上修中报业绩。行情的启动及衰退都是基于预期的变化，对产业长期价格的预期决定了每次股价拐点的上涨或下跌幅度。商品代鸡苗价格作为股价的同步指标，价格已然启动将助力板块股价进一步催化，投资者可重点关注相关标的，把握低吸机会。

　　畜链：底部布局正当时

　　一、养殖规模化快速发展推动行业洗牌

　　在环保政策推动下，小规模的养殖户逐渐退出，政策收紧抬高行业进入门槛，行业集中度逐步提升。从数据上看，2007-2015 年， 生猪养殖结构逐步由“金字塔型”向“纺锤型”演进。

　　　　成本差异将推动未来国内生猪养殖结构将进一步从当前的“纺锤型”演进为“哑铃型”结构。

　　目前，国内目前养殖成本按养殖规模划分，呈现“两头低、中间高”的结构，即家庭农场及大型养殖集团的养殖成本低，而中等规模养殖场养殖成本高 。对于大型规模养殖集团，比如温氏、牧原、正邦等，其具有成本控制力强、拿地能力强、融资能力强等优势，而家庭农场相对于中等规模养殖场而言，其成本优势主要体现在：固定资产折旧摊销成本低、养殖效率高、人工成本低、环保设备投入少等优势。两种模式所具备的中等规模养殖场不具备的成本控制能力。

　　　　二、上轮产能扩张后产能去化已迈出第一步

　　3 月份以来，产业补栏意愿出现逆转，扩产虽在继续，但大幅放缓，并且通过淘汰高胎龄母猪优化种群结构。出栏体重从 5 月以来持续下行，短期库存去化进程开始。本轮亏损期虽然还未结束，但现金流流失速度远超以往。当前产业盈利情况有些类似于 2014 年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面， 不排除新一轮猪周期提前到来的可能。

　　三、现在为盈利与现金流最差时期

　　　　从盈利角度考察，当前产业盈利情况有点类似于 2014 年。若三季度猪价反弹延续此前的疲软局面，则不排除新一轮猪周期提前到来的可能。

　　结论：在产业结构大变迁的背景下，生猪养殖产业兼具周期特性与成长特性。周期思维下，目前行业产能去化的第一步已经迈出，猪价已经达到长周期的底部区域。而成长思维下，产能的快速扩张将推动公司估值底部的抬升。目前一些养殖企业估值已经低于合理价值，甚至达到或接近重置价值水平，具备了长期投资的价值。

　　综合分析：通过走势对比发现，股市养殖板块大波动与其对应价格波动并不完全趋同，在市场整体偏弱格局下，禽畜养殖板块并不具备大机会，但走势会强于大市。受通胀预期升温及价格阶段上涨影响，禽畜养殖板块存在结构性机会和防御属性。在板块调整之时选择低吸，依然存在较好的获利空间。

　　重点关注标的，禽链从鸡价反转带来的盈利弹性出发，首推益生股份、民和股份。从盈利稳定性出发，重点推荐具备估值优势的【、】 、仙坛股份。生猪养殖从股价弹性出发，首选正邦科技、天邦股份；盈利稳定性和公司质地方面首选养殖龙头牧原股份、温氏股份。