基建补短板水泥股估值有望继续修复 4股望井喷

　　基建“补短板”,水泥股估值有望继续修复

　　1、政策基调持续调整,有利于水泥行业整体估值修复:本次政治局会议提出“坚持实施积极的财政政策,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”,继7月23日国常会后进一步明确政策方向。会议指出“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度”、“要实施好乡村振兴战略”。当前基建投资已在底部区域,下半年有望边际改善。目前政策基调已经从“紧货币、紧信用、紧财政”调整为“宽货币、稳信用、恢复财政”,有利于水泥行业估值修复。

　　2、基建“补短板”,西北水泥需求受益弹性最大:分区域来看,2017年和2018年上半年主要是几个中西部省份投资增速下滑幅度较大,西北除陕西之外,新疆、宁夏、甘肃、青海均出现了较大幅度下滑;对应到区域水泥产量表现,也是西北、东北上半年产量下滑幅度较大;在基建补短板的政策指引之下,西北等面临较大下滑压力的省份地区在基建领域将具备显着弹性,交通运输(高铁、高速)、乡村振兴等相关投资将较大幅度拉动区域市场水泥需求。从需求结构角度来看,西北等地区的基建投资占比明显高于全国水平,基建投资对水泥需求拉动更加明显。

　　3、需求稳定更加确定,限产有望推动华东水泥价格下半年超预期:本次政治局会议明确提出“要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”,进一步突出了稳增长;而稳定内需的基调确立,有助于华东、中南等本身需求表现较好的地区继续维持稳定的态势,我们此前对于需求平稳的判断更加确定。我们一直强调,这轮景气周期从去年以来首要影响因素是供给,才是需求。最近南方地区产能收缩出现超预期变化(常州停产),有望推动华东下半年水泥价格继续超预期上涨。

　　3、投资建议:估值继续修复,继续看好南方水泥股(确定性强)、西北水泥股(弹性大):一方面我们继续重点看好南方水泥股华新水泥和海螺水泥基本面超预期机会;我们6月初最早坚定翻多水泥以来,先后提出三季度淡季不淡超预期、水泥价格年内下行风险很小(确定性强)、本轮驱动力供给大于需求,看好南方水泥股、基建投资下半年存在边际改善提升整体估值,这些逻辑逐步慢慢都得以验证,目前时点,稳内需政策基调确立、供给限产继续超预期,我们提出“南方地区水泥价格4季度旺季有望超预期上涨”,南方地区水泥股仍处于有预期差的阶段,首选华新和海螺,万年青;另一方面,我们重点提示西北水泥股宁夏建材、【、】、天山股份估值修复机会;西北地区从基本面上来看基建需求弹性最大(基建占主导,过去一年半受去杠杆影响需求回落大基数低,对政策调整更敏感),而从公司角度来看,西北三公司PB估值和ROE都处于很低位置,弹性也更大。

　　风险提示:宏观经济继续下行风险,货币房地产等宏观政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,能源结构转变过快风险,公司管理经营风险。

　　【、】(个股资料 操作策略 股票诊断) 华新水泥:上半年业绩超预期,一体化龙头再起航

　　华新水泥 600801

　　研究机构国联证券 分析师孙会东 撰写日期2018-07-13

　　中南、西南水泥龙头,基建投资具备支撑。

　　公司是中南和西南地区水泥龙头,产能主要集中在湖北、湖南、云南、重庆和贵州等省份。从需求端来看,受益乡村振兴和城镇化推动,中南和西南地区省份投资增速相对其他地区仍较高,水泥产量增速保持前列。考虑到区域需求向好,公司水泥销量继续保持增长,预计公司上半年水泥销量继续小幅提升。

　　受益行业景气,水泥售价维持高位。

　　供给侧改革背景下,矿山整治、错峰生产、减量置换和特别排放限值等政策压缩水泥供给,水泥和熟料库容持续维持低位。中南和西南地区需求不弱,库存低位推升水泥价格上涨,公司水泥销售均价持续抬升,预计上半年水泥均价328元/吨,同比增长约13%。

　　供给端收缩有望持续,一体化龙头再起航。

　　我们认为,十八大以来青山绿水就是金山银山的执政理念推动环保督查常态化,错峰生产、矿山整治、减量置换和排放限值等政策力度持续,能耗较大、排污不达标的中小产能存在被动淘汰风险。基于我们对于水泥-熟料价差的判断,行业龙头深化协同将加速下游粉磨站被动淘汰,向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间,一体化龙头有望再起航。

　　盈利预测:基于对未来水泥价格和销量的预测,我们预计华新2018-2020年净利42.13、48.91和52.07亿元,继续给予“推荐”评级。

　　【、】(个股资料 操作策略 股票诊断) 海螺水泥:半年度业绩略超预期,坚定看好确定性龙头

　　海螺水泥 600585

　　研究机构中邮证券 分析师程毅敏 撰写日期2018-07-12

　　公司为我国水泥行业龙头,盈利能力突出。海螺水泥1997年成立,主营水泥、商品熟料及骨料的生产与销售,公司为国内首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11亿元,同比增长34.65%;实现归属母公司股东净利润158.55亿元,同比增长85.87%,各板块收入贡献占比分别为水泥87.1%、熟料9.6%以及其它约3%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为8.05%、14.02%,展现出一定的成长性及较强的成本控制能力。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE始终维持在10%以上,近三年均值13.17%,体现出稳定且高效的盈利能力。

　　短期预期不振不改长期远景向好,行业集中度提升逻辑仍在。股价短期压力主要来自于估值与业绩边际预期方面的压制,2017年公司受益于供给侧改革导致的产品价格同比涨幅较大,盈利水平得到大幅提升,但展望2018年,下游涨价边际效应减弱叠加房地产向下预期压制,业绩短期提升空间被压缩;估值方面,股价经历了持续两年的修复之后,目前处于合理水平,不存在明显低估。展望中长期,从我国水泥行业的发展周期来看,目前我国水泥市场整体处于成熟期,行业高增长阶段已经过去,集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下,行业集中度提升有望加速,龙头公司将充分受益。

　　半年度业绩略超预期,边际预期得到改善,助力股价企稳。从短中长三个角度来思考海螺水泥的价值,我们能够看到:1)短期来看,半年度业绩大幅预增,有助于当下弱势行情下公司股价企稳;2)拉长到中期,市场将会逐步认识到后供给侧改革时期,龙头公司业绩边际改善韧性是超预期的,这部分认知偏差将被逐步修正,助力估值提升;3)长期来看,海螺水泥稳健属性强,业绩确定性高,能够部分熨平行业周期波动带来的冲击,有望成为穿越牛熊的重点标的。

　　盈利预测与评级:综合考虑半年度业绩略超预期与前期铜陵海螺事件影响,略微上调我们之前的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.85元、4.23元和4.44元,对应的动态市盈率分别为8.77倍、7.99倍和7.60倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:下游基建需求下滑超预期;水泥价格回调;投资收益不确定。

　　万年青(个股资料 操作策略 股票诊断) 万年青:量价表现均优,业绩预增超33倍

　　万年青 000789

　　研究机构光大证券 分析师陈浩武,师克克 撰写日期2018-04-10

　　事件:公司2018年一季度业绩预增逾33倍。

　　公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计报告期内归属上市公司股东净利润区间为2.23-2.26亿元,EPS 区间为0.36-0.38元,较2017年同期增长33.1-33.6倍,公司淡季中业绩表现超出市场预期。

　　点评:销量提升,价格基础好,引致业绩大增。

　　2018年承接2017年持续向好的行业景气度,尤其是2017年四季度水泥价格大幅上涨,为2018年初奠定良好价格基础。2018年1-3月,江西省高标号水泥累计均价427元/吨,同比提高135元/吨,提升幅度达46%。

　　较高的水泥价格,是引致公司业绩大增的主因。

　　地区水泥需求方面,2018年1-2月,江西省水泥产量1076万吨,同比增长10.5%;我们预计一季度总体需求仍是稳中有升,而江西省内集中度较高,万年青作为主要水泥企业,水泥、商砼产销量同比均有增长。

　　盈利预测与投资建议:

　　江西省在全国水泥行业供求格局较好、集中度高,公司作为省内主要水泥企业,业绩的价格弹性较优。2018年一季度,国内中南、华东区承接2017年以来的良好景气度,价格表现为历史最优,万年青1季度盈利弹性继续显现。我们预计2018年万年青核心区域仍维持良好格局,公司有望继续提升盈利能力,上调对公司2018-2020年EPS 分别至1.22、1.4、1.5元,(原预测为0.86、0.87、0.92元),维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。

　　祁连山(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　祁连山:量稳价升,关注供给端持续改善

　　祁连山 600720

　　研究机构光大证券 分析师陈浩武,师克克 撰写日期2018-03-23

　　报告期内业绩同比增长245.0%,EPS 0.74元。

　　2017年1-12月公司实现营业收入59.7亿元,同增16.7%,归属上市公司股东净利润5.7亿元,同增245.0%,扣非后归属母公司净利润5.3亿元,同增227.3%,每股收益0.74元;单4季度公司营收13.4亿元,同增1.5%,归属上市公司股东净利润-514.3万元,同比大幅减亏。利润分配方案:每10股派发2.3元现金股利 (含税)。

　　需求方面,2017年甘肃省固定资产投资增速-40.3%,较2016年回落50.8个百分点,房地产投资增速11.1%,较2016年上升0.8个百分点。2017年甘肃水泥产量4009.4万吨,同降10.7%,增速较16年下降9.5个百分点;平均水泥价格343元/吨,较16年增长28.3%。报告期内公司水泥销量2145.7万吨,与16年基本持平,水泥及熟料销量2153.2万吨,同比下降1.2%。

　　毛利率上升,期间费率下降,盈利弹性显现。

　　报告期内,公司营收同升16.7%,综合毛利率30.9%,同比上升2.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.3%、11.4%、2.1%,分别同比下降1.1、0.2和1.5个百分点;期间费率18.8%,同降2.8个百分点;

　　单4季度,公司营收同增1.5%;综合毛利率28.2%,同比下降4.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、18.5%和2.0%,分别同比变动-0.1、1.5和-0.8个百分点,期间费率26.4%,同升0.6个百分点。

　　水泥产品毛利率同比上升,主要产销地区中兰州区营收增长较快。

　　报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.9%、0.3%和7.8%,主营利润占比分别为92.2%、0.2%和7.5%,毛利率分别为31.0%、15.4%和29.8%,水泥、熟料和混凝土毛利率同比16年变动2.9、-8.3和0.9个百分点;水泥、混凝土营收同升17.9%、8.4%。

　　分地区,陇南、天水、兰州、河西和其他地区主营收入占比分别为20.7%、20.6%、17.5%、17.1%和24.1%,其中兰州、陇南地区营收同比增长27.6%、18.9%。

　　盈利预测与投资建议。

　　公司受益于17年水泥销售价格较16年显着提高,整体毛利率改善,成本及费用管控较优,净利润端弹性显现。2018年,随着环保带来地区供给收缩,及需求的适当恢复,甘肃地区水泥价格继续看涨,公司作为地区龙头,有望继续显现盈利弹性。,“两材合并”亦带来资产整合预期。基于地区供给收缩利好龙头,及18年一季度水泥价格表现超预期,我们预计公司18-20年EPS 分别为1.18、1.36、1.51元(原预测18-19年EPS 0.83、0.89元),维持“增持”评级。

　　风险提示:需求与价格下滑,原材料涨价等。