申万宏源：银行基本面持续改善趋势明确 首选

　　1. 2017年央行主动收缩货币供应造成了当年的金融机构负债普遍紧张，2018年新增货币供应量已停止下降，但金融机构负债紧张局面依旧，原因何在？

　　2. 2018年负债压力在分化，有松就有紧的结构性差异一直在演绎我们横向比较了各类金融机构负债端此消彼长的变化，今年上半年货币基金成为了资金的主要蓄水池，对金融机构的其他负债来源形成了较大的分流压力，下半年格局正在渐变，一般性存款和保费等基础性负债有望改善。

　　3. 嵌套次数下降是负债结构性紧张的重要原因在持续推进金融降杠杆进程中，随着金融产品之间嵌套次数的下降，单笔资金在不同金融机构之间被重复记账的次数也随之下降，据我们测算，2015年新增资管产品平均嵌套次数为1.8,2016年为1.6,2017年下降至0.6,2018年5月末大幅下降至0.1，新增产品已几乎没有嵌套，这刺破了过去由重复记账带来的负债端虚假繁荣，造成了金融机构负债端普遍紧张的实际感受。

　　4. 对银行一般性存款而言，最直接的三大竞品为银行理财、货币基金、结构性存款。在监管规范的大背景下，展望下半年，三大竞品均已进入量价齐跌趋势，一般性存款增长压力有望迎来缓解，这将极大扭转对银行负债成本和息差趋势的悲观预期。

　　5. 银行不良、息差、业绩等基本面持续改善趋势明确，估值仍在历史低位徘徊，建议贯彻“龙头搭台、拐点唱戏”策略，坚定买入银行股，迎接中期业绩和外部环境改善共同推动的向上共振。拐点首选上海银行、中信银行、平安银行、南京银行。龙头首选【、】、建设银行、工商银行、宁波银行。