建筑行业：从历史三次基建宽松看当前机会

　　基建宽松条件具备，首选高成长设计和低PB品种

　　通过回顾2008/2012/2016年三次基建宽松，我们认为应理性看待，每次宽松都致力于结构性调整，为经济转型升级赢得时间。当前GDP增长压力开始显现，宽货币和积极财政符合基建宽松必备条件。历史上三次基建宽松，建筑指数均上涨30%以上，持续周期9个月以上，结合量化周期模型，我们当前继续保持相对乐观，建议关注高成长设计(苏交科)和低PB基建品种(中国铁建、【、】、葛洲坝)等。

　　空间换时间，为高质量发展赢得时间是关键

　　三轮基建宽松都尝试转变经济增长方式，为转型升级赢得时间。2008年表现为中央财政主导，结束后催生了消费升级大牛市；2012年地方和企业投资主导，结束后催生了新经济大潮；2016年为投融资体制方式的变革，目前仍在规范推进过程中。2018Q2的GDP同比增速下移至6.7%，我们认为下半年通过基建宽松赢得高质量增长转型的可能性仍较大，重点关注农村交通、环保、中西部基础设施领域机会。

　　宽松周期催化估值修复，建筑指数上涨30%以上

　　三轮基建宽松均发生在GDP增速连续六个季度下滑，即经济衰退后半段。基建宽松的途径，往往表现为财政和货币政策的互相配合，其中积极的财政政策和宽货币环境必不可少。基建宽松之后，往往表现为基建投资和建筑企业订单的跃升，但基建投资增速中枢下移。三轮宽松周期内，建筑指数均在9个月内上涨30%以上，业绩高成长的地方国企和国际工程(2008)、装饰(2009)、园林(2016)以及低PB路桥标的均具有较好的机会。

　　经济信用条件兼备，26个月和93个月量化周期显示触底

　　根据我们在《盈虚有时，三重维度复盘建筑轮动》中构建的“经济-信用”双周期复盘模型，当前经济周期临近衰退阶段，紧信用周期临近一年尾声，信用预期改善有望加快宽货币向宽信用转化。我们此前发现建筑指数存在显着的26月、49月、93月三个运行周期，只有当三周期均处于上行期时，板块呈现牛市行情，其他时间处于震荡。当前处于26月周期和93月周期底部区间，基建/房建/工建有望依次在今年7月/10月/19年1月触底回升，若建筑指数在今年Q3触底企稳，我们认为Q4可以继续乐观一些。

　　政策主线逐渐清晰，信贷非标仍存空间

　　自今年4月末政治局会议要求持续扩大内需以来，加快预算执行/国务院大督查/发改委调研基建投资情况等政策连续演变，基建宽松的主线越来越明晰。基建需求层面，上半年铁路、水利、市政等领域投资不及预期，公路、环保投资仍然较快，农村基建、环保、交通下半年有望继续加快。基建融资供给层面，贷款回升预计仍是主要趋势，国开行近两年基建贷款4%增速低于股份制银行，资管新规落地有助于非标企稳增加基建融资来源。

　　风险提示基建宽松不及预期，市场系统性风险，历史统计规律失效等。