国产半导体设备迎来历史发展机遇 3股资本蜂拥

　　半导体景气周期持续

　　半导体产业景气向上,设备需求旺盛。2017年全球半导体销售额同比增长21.6%,首次突破4000亿美元,截至18年1月全球半导体销售额已连续18个月环比增长,景气度高涨。Gartner、WSTS 均上调了2018年半导体的营收增速,达到17%~18%左右。2017-2019年全球半导体产业投资有望保持连续增长。半导体设备处于半导体产业链的上游,技术高度密集、尖端,在整个半导体行业中起着举足轻重的作用,是下游的设计、制造、封测的基础,占总投资规模的67%左右。2017年全球半导体设备市场规模达到566.2亿美元,同比增长37.3%,超越历史高点,增速为近7年来的最高水平。从全球范围看,美国、日本、荷兰是世界半导体装备制造的三大强国,全球知名的半导体设备制造商主要集中在上述国家。

　　国产半导体设备方兴未艾,产业发展再迎机遇期。我国半导体行业整体基础较为薄弱,尤其是在资金壁垒、技术壁垒最高的制造领域,国内企业与美国、台湾、日韩领先企业的差距在2-3代以上。近年来国家高度重视国产化,中央、地方纷纷出台政策和产业基金予以扶持。,目前国产半导体设备已在个别领域有所突破。当前全球半导体产业整体需求向好,大陆地区迎来新一轮晶圆厂建设潮,带动各领域设备需求逐年增长,产业发展再次迎来机遇期。预计2018-2020年国产晶圆加工设备市场规模分别为99.9、165.1、261.4亿元,国产封装测试设备市场规模分别为41.8、68.4、108.0亿元。

　　重点推荐国内优质的半导体设备供应商:我国芯片产业保持快速发展势头,国内产业的崛起将为国内晶圆制造、封测企业及半导体设备供应商带来更多的发展机会。受分布式光伏发展带动,国内硅晶体需求旺盛。单晶电池组件性价比较高,市场份额正稳步提升。2018年国内在建或拟建8英寸、12英寸晶圆厂分别为3条和22条,占据全球集成电路新增产能的较大份额。目前,封装测试业已成为我国集成电路产业链中最具国际竞争力的环节,封装测试产业在我国的快速发展有力促进了测试设备的市场需求。在进口替代趋势下,国内半导体设备行业迎来历史发展机遇。我们重点推荐关注国内优质的半导体设备供应商:(,)(国产测试设备龙头,进口替代最先受益)、(,)(半导体核心装备龙头,国产化趋势下加速崛起)及(,)(单晶硅设备龙头,半导体及光伏驱动成长)。

　　投资建议:随着全球半导体持续提升,我国半导体行业保持高速发展势头,封测厂商带动晶圆生产投资不断加大,产能不断向中国大陆转移。半导体设备处于半导体产业链的上游,在产业链中起着举足轻重的作用,占总投资规模的六成以上,已经具有国际先进水平的优秀设备商有望迎来国产替代的历史机遇,我们给予半导体设备行业推荐评级,建议重点关注优质半导体设备供应商长川科技、北方华创以及晶盛机电。

　　风险提示:半导体行业发展不及预期;进口替代进程不及预期;国内晶圆厂投资不及预期;贸易冲突重新升级。

　　长川科技(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　长川科技:半导体后道测试龙头,国产化替代受益标的

　　长川科技 300604

　　研究机构：(,) 分析师：刘言 撰写日期：2018-07-03

　　研发实力雄厚,盈利能力强劲,客户资源优质。长川科技作为国产测试设备龙头企业,一直致力于测试机和分选机的研发。2013年以来,公司承担了国家科技重大02专项中两项课题的研发工作,并获国家产业基金入股7.5%,充分展现其核心技术优势。公司营收和净利润一直保持高度增长趋势,且毛利率和净利率水平高达50%和20%以上。公司集成电路测试机和分选机产品已获得(,)、(,)、(,)、(,)、华润微电子、日月光等多个一流集成电路企业的使用和认可。随着公司持续深入的研发和产品的不断升级,产品性能将进一步提升,产品类型和客户群体将进一步扩充,公司市场占有率将继续提升。

　　半导体后道检测设备市场规摸持续增长,长川科技盈利、质量毫不逊色国外设备巨头。半导体后道测试设备广泛应用于芯片的设计验证、晶圆制造和封装测试环节,2018年市场规模预计处于30-33亿美元之间。全球测试设备市场集中度高,美国泰瑞达和日本爱德万两家公司2016年市占率高达63.5%,柯休收购科利登也使得市场集中度进一步提高。从产品质量上看,公司测试机、分选机产品的主要性能指标已达国内领先、接近国外先进技术水平;从盈利能力上看,长川科技的毛利率和净利率均高于国外设备巨头;从下游细分市场上看,公司目前产品应用较为单一,仅仅覆盖数模混合和功率测试等领域。在数字、模拟信号等领域公司已经加大研发,未来有望推出相关产品,进一步丰富公司产品线。

　　全球即将进入半导体超景气周期,国产设备成本优势助力国产化替代。IOT、5G、AI、等下游需求开始全面爆发,从而带动存储设备、SOC芯片需求的大幅增长,全球泛半导体行业即将进入超景气周期。中国也迎来晶圆厂的建设热潮,在2017到2020年四年里,全球新建62座新晶圆厂中有26座厂座落中国。全球设备巨头最先收益半导体景气周期,股价从2015年第三季度开始反应,爱德万和泰瑞达股价分别翻了三倍。随着新建产线良率提升完毕,在规模扩产、产能扩充阶段,国产设备凭借高性价比、本土化服务等优势会大概率进入各大半导体生产线,因此,国内半导体设备在未来几年将进入一个发展黄金期。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.15元、1.89元、2.96元,给予2018年40倍估值,对应目标价46元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:后续研发投入及创新能力不足导致市场竞争力降低的风险;下游市场对测试设备需求量降低的风险;募投项目进展及达产进度或不及预期的风险。

　　北方华创(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　北方华创:对标应用材料,探求国产设备崛起之道

　　北方华创 002371

　　研究机构：西南证券 分析师：刘言 撰写日期：2018-06-28

　　相同点:适时,设备种类齐全,客户覆盖多家半导体龙头企业。北方华创和应用材料分别作为中国和全球的半导体设备龙头,设备种类齐全,覆盖氧化、清洗、PVD、CVD、刻蚀等关键工艺;客户资源优质,北方华创向京东方、中芯国际、(,)等中国半导体龙头企业供应设备,应用材料主要客户为三星电子、台积电、美光、英特尔等全球半导体龙头企业。从成长轨迹上看,北方华创和应用材料均是在不断兼并重组中壮大的。北方华创由七星华创和北方微电子战略重组而成,实现资源整合和优势互补,2018年成功整合Akrion清洗资源,进一步扩大 清洗机市场。应用材料自成立以来收购多家以色列和意大利知名半导体设备公司,使得公司规模不断扩大,业务范围逐渐齐全。北方华创研发费用多年来一直保持在营业收入的20%以上,2016年这一数字更是达到了46%。应用材料2017年研发投入17.74亿美元,研发费用占营收百分比为12.2%。

　　不同点:应用材料已步入成熟期,尽享全球高市占率红利;北方华创暂处成长期,受益国内市场增量。应用材料经过40年的发展已经进入成熟期,成为世界半导体设备龙头,全球市占率基本维持在20%以上。2018-2020年全球集成电路装备投资规模约为650亿美元,应用材料将稳定拥有130亿美元的集成电路设备营收规模,充分享受全球半导体市场存量红利。相较于应用材料,北方华创还处于成长期,营收规模极为有限,但是国内半导体市场的高速增长和设备自给化率的快速提升给北方华创带来了双重红利。国内半导体设备起步较晚,但是发展速度极为迅猛,在14纳米刻蚀设备上与国际先进水平差距缩减为2-3年。

　　对标应用材料,探求国产设备崛起之道。第一,加大研发投入,提高产品性能。2016年国内28家厂商所有投入不及应用材料一家公司研发投入的四分之一,应充分依靠政府的资金支持不断提高研发水平。第二,发挥成本优势,提高服务质量。在成熟制程设备方面,国内设备商成本优势明显,国内集成商会加大半导体设备国产化替代步伐。在设备的维护、更新、升级等后期服务方面,国产设备商可以充分发挥本土优势,提供更加周到的服务,提高客户黏性。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.67 元、0.94 元、1.35 元,考虑公司所处半导体设备行业的高景气值,公司作为行业稀缺标的,维持“买入”评级。

　　风险提示:集成电路装备行业产生周期性波动或业务增速不及预期等风险。

　　晶盛机电(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　晶盛机电:光伏新政对晶盛机电影响评估

　　晶盛机电 300316

　　研究机构：(,) 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2018-06-04

　　事件:2018年6月1日,发改委、财政部、能源局联合发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。

　　投资要点:

　　短期将迎阵痛期,全球装机需求下调至80-90GW,同比下滑10-20%

　　我们认为,本次政策的本质是:减少增量项目补贴缺口,使光伏产业更加健康发展。预计政策短期将大幅影响国内装机需求,行业将加速降价和洗牌,平价时代有望提前到来。我们预计2018年光伏国内新增装机量的预估调整为25-30GW(原预测是45-50GW),同比下滑约为50%左右。预计2018年海外新增装机量为55-60GW,同比增长10-20%。预计2018年全球光伏新增装机量80-90GW,同比下滑10-20%。

　　单晶将加速替代多晶,单晶缺口将不断扩大

　　政策调整后,预计对多晶产能产生较大冲击。多晶硅片目前已跌破现金成本,新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出。多晶产能退出以后,对应全球每年约80-100GW装机需求,单晶缺口约为20-40GW,随着平价上网时代到来,2020年以后缺口将更大。新政下各家光伏企业资金压力渐显,融资能力较差的企业持续扩张能力会有问题,具备更强融资能力的光伏龙头企业(隆基和中环)不排除逆势扩张加速洗牌,高端光伏设备公司将持续受益,设备新进入者潜在威胁很小。

　　政策将推动光伏平价前最后一次洗牌,平价超级周期有望提前开启

　　本轮周期出清后,我们预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元相比,还有30%-50%的下降空间),光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。全球光伏产业将出现一轮长度在15年以上的“全球平价上网大周期”。我们维持此前的判断,2020年后即将启动的这轮光伏“平价上网大周期”。

　　晶盛机电:光伏将迎阵痛期,半导体设备接力增长

　　短期受光伏政策影响,我们预计晶盛机电2019年光伏收入将下滑,2020年平价时代公司光伏收入有望重新迎来高速增长。公司半导体布局全球化已经稳定立足点,半导体业务进入收割期。公司半导体单晶炉已经成为世界级的设备供应商,大硅片整线制造能力已达80%。全球半导体硅片缺货将延续至2021年,同时受益于半导体产业转移至中国,国内大硅片投资规划已超600亿元,未来三年半导体硅片设备需求超过400亿元,国内设备公司将历史性的机遇。我们预计公司未来2-3年将成为国内半导体设备利润体量最大的公司之一。预计无锡中环大硅片一期项目100亿元投资2020年将达产,设备需求约为70-80亿元。

　　盈利预测和投资建议:

　　预计公司2018-2019年收入分别为31亿和34亿,净利润分别为7.2亿、9.4亿,对应PE分别为27倍、21倍,维持“买入”评级。按照分部估值法,光伏受行业政策影响给予20倍PE估值,半导体给予50倍PE估值,按照我们对公司2019年的业绩预期,合理估值为330亿市值。

　　风险提示:短期可能受光伏政策调整的影响;光伏平价进程低于预期;半导体国产化发展低于预期。