公用环保周报：现金流是王道 公用事业配置价值

　　投资建议

　　环保行业现金流优质标的将更获市场青睐；煤价大概率下行，火电配置价值凸显。上周由于市政园林PPP表外负债问题引起市场恐慌，拖累涉及PPP的环保股股价下挫。煤价触顶回落概率加大，叠加三季度生产旺季，火电行业整体PB接近1，配置价值凸显。企业降杠杆背景下，现金流优异企业更获青睐。重点关注(,)、(,)、(,)、(,)和(,)。

　　行情回顾

　　上周各板块下跌明显，公用事业与环保板块下跌0.65%。上个交易周，沪深300下跌2.22%，上证综指下跌1.63%，创业板指下跌1.75%。申万公用事业与环保板块下跌0.65%。公用事业与环保个股方面，六成标的下跌。涨幅前三的个股为(,)(14.88%)、(,)(11.52%)、(,)(9.62%)，跌幅前三的个股为(,)(-19.58%)、(,)(-13.50%)、(,)(-11.84%)。

　　行业观点

　　PPP清库接近尾声，部分公司表外负债引市场恐慌。上周涉及PPP的建筑园林股跌幅明显，主要是由于部分公司对PPP项目表外负债引起市场恐慌，拖累涉及PPP的环保公司股价走弱。从杠杆率水平来看，PPP项目公司杠杆率普遍在60%-70%左右，PPP项目负债不并表，表现为投资现金流支出大幅增加，而账面负债水平并没有明显提升，但应对企业债务保持谨慎。一旦涉PPP项目公司发债都成为问题，可能形成恶性循环。

　　价稳量增持续推进，危废现金流凸显吸引力。危废行业毛利率较高，保持在30%多的水平，现金流状况极具吸引力。过去两年危废板块调整幅度充分，近几年内生利润都保持着20%以上的增速，在当前现金流为王的情况下，危废投资价值凸显。“固废清废行动2018”暴露出长江经济带危废领域的的诸多问题，目前长江经济带危废处置量上升但处置价格稳定，我们预计后续危废价格将保持稳定。重点关注东江环保、上海环境等优质危废标的。

　　煤价将触顶回落，三季度火电业绩弹性可期。4月中旬以来，北方港口动力煤现货价格从570元/吨一路上涨至现在的650元/吨左右，5月份以来动力煤期货价格在发改委频频出台政策调控下已出现回落。前4月电力需求旺盛使得火电发电量增速达7.1%，随着三季度生产旺季到来，火电旺季业绩弹性值得期待。火电行业整体PB接近1，部分标的已经跌破净值，安全边际较高。重点关注火电龙头等优质标的，是逆周期配置首选。

　　资产新规大背景下，现金流优异公用事业标的值得关注。水务领域关注洪城水业，未来两年业绩复合增速20%，水务公司属于典型的“现金牛”，财务状况十分优异，受资产新规影响比较小，且控股股东增持彰显信心；跨界公司不涉及PPP表外负债风险，现金流状况优异，重点关注安车检测，公司18Q1销售收入8224万元(+17%)，扣非净利润1177万元(+77%)，毛利率50%(+0.7%)，是国内机动车检测领域整体解决方案主要供应商。

　　风险提示政策落地、规划推进不达预期；项目融资成本上升；项目落地不达预期；行业竞争加剧。