家电行业：销售仍主要由三四线带动

　　■事件统计局发布2018年1-4月房地产销售数据。4月单月，全国新建商品住宅销售面积YoY-4.4%，较3月增速回落7.0ct。根据我们之前的测算，由于新房销售面积负增长，大致在4~5个季度后，新房对厨电行业销售的拉动作用下降~2.0pct、白电销售增速的拉动作用下降0.9~1.3pct。，我们在此文只讨论地产单个因素的影响，实际的家电销售还受到天气、经销商库存、厂商政策等多方面的作用。

　　■销售回落预期之内，三四线仍保持韧性根据统计局数据，1-4月新建商品住宅销售面积YoY+0.4%，4月单月同比增速重回负增长，在行业资金面趋紧、调控未放松的背景下，增速回落是在预期之内。销售仍主要由三四线带动，特别是中西部城市一方面，根据我们测算，4月三四线城市销售面积增速2.1%，较3月增速回落但仍保持正增长；分地区看，1-4月全国各区域增速均回落，东部、中部、西部和东北区域增速比1-3月分别回落2.1pct、1.5pct、2.7pct和6.4pct，其中东部区域同比下滑最为明显，累计YoY-9.4%。就家电消费而言，一二线/东部发达地区普及率高、普及时间早，三四线/中西部城市仍有提升空间，新房则有望加速这些区域消费升级的兑现，这是我们当前继续看好三四线的理由。

　　■销售或继续下探，但一二线有望边际改善房地产调控因城施策的政策思路延续，购房资金成本仍在走高，我们预期房地产销售数据或继续下探，但下行幅度可能比市场预期的小。一二线城市销售增速出现边际改善，根据各地房管局数据，4月单月，样本城市一线(4城)、二线(15城)一手住宅成交面积同比增速分别为-23.2%、-25.8%，较3月分别收窄21.7pct、13.7pct。一二线城市虽然限价、限购条件严，但开发商有增加推盘的趋势，后期销售增速有望在上年低基数上反弹。

　　■投资重在三四线虽然房地产销售趋弱，但当前阶段地产对家电行业整体仍是助推作用，特别是在三四线城市，而且对于家电来说，地产起到更多的是催化作用，真正的大前提、长逻辑在于消费升级支撑行业的稳步成长。我们继续看好家电板块，当前强调三四线市场逻辑，结合估值，重点推荐 、、 。长线看好 、 、 、、。长期来看， 竞争力突出，仍能保持行业领先地位。关注出口型公司的边际改善，如、、 。

　　■风险提示地产下滑超预期，原材料价格大幅上涨的风险。