钢铁需求若平稳 供给还有多少冲击？

　　需求稳健，领衔市场

　　本周，宏观多维对冲下市场呈宽幅震荡，板块以当下景气与性价比两处优势，继续领衔市场。申万钢铁微跌0.9%，跑赢市场2.0%，位列行业榜第三。螺纹微涨0.1%，钢价综指上涨1.6%。成交、库存等需求端的反馈，延续前期表征，增势不减。其中钢厂建材库存，两渠道数据趋同均步入去化(Mysteel，-10%；找钢，-11%)。旺季以来的所有周报，我们皆聚焦于需求，因框架以需求为首。而身处下行通道，短期脉冲式、季节式的需求释放能致景气维系多久，一定程度也取决于供给的节奏。本周作为主题，我们探讨供给的现状与预判。

　　供给稳释，中规中矩

　　当前，供给以正常速率(较近两年)释放，缺口超季节性收缩或来自需求。农历同比显示，周产量1320万吨近2016年，环比增额约14万吨较近两年相当。而厂库去化速率超近两年，绝对额低于2017年。在估算毛利中高位背景下，供给温和释放得益于1、前期高产量，采暖季间废钢替代铁水，致限产放开后产量不升反降；2、政策，部分地区非暖季限产，参考163家钢厂高炉产能利用率，或有近4%影响；3、前期暴跌，高库价格暴跌，盈利恶化抑制电弧炉开工投产。

　　延续平稳，上有极限

　　中期，产量释放仍将平稳，向上有顶。供给释放的强度取决于政策与盈利，政策需跟踪难推演，而盈利以价格为据。若维持高库存旺季价格反弹难超节前高点判断，未来供给释放或仍将温和。做一个简单测算1、极限产量，2017年7月是经典案例，当盈利继续抬升产量却不再跟随，历史从未演绎过，或显示了供给的极限，去年最高粗钢日产量约244万吨；2、供给增量，假设上市钢厂2018年产量计划增幅2.82%，已涵盖了所有可调配供给，可视为行业增速。则今年粗钢日产量极限或为251万吨，4月上中旬约246万吨。但考虑去年7月平均毛利约850元/吨，而今4月约527元/吨，实际极限产量或将低于测算值。

　　格局良好，收益修复

　　当前供需缺口较好，降准又致中期预期修复，板块超额收益或将延续。期货市场，目前贴水已充分反映前期悲观预期，未来或企稳收敛。而权益市场，从钢铁扩散指数(60日均线相关的技术指标)来看，板块仍处极限弱势区域，存在修复需求。基于性价比与当下景气继续对板块超额收益保持乐观。行业配置顺延三条主线一是，短期弹性标的， 、 、 、 等；二是中期业绩或逐季改善的标的， 、 等；三是，穿越周期受的标的， 。

　　风险提示

　　1。 终端需求超预期波动。