轨交申报规划条件变化的启示

　　轨交申报规划条件变化的启示

　　天风策略：刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪

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　　1、提高地铁规划条件

　　据《经济观察网》媒体报道，国家发改委近日向各地发出《关于进一步加强城市轨道交通规划建设工作的意见》对申报建设地铁城市的地方政府预算、GDP的要求，提高到了2003年规定的3倍。同时，严控地方债务，增加了政府债务率指标。

　　发改委要求“除有轨电车外”的轨道交通建设，均应纳入建设规划报批，申报建设规划的城市近三年的政府债务率不应高于120%。上一年度政府债务率超过100%、120%的城市，城市轨道交通项目(含有轨电车)的财政出资比例分别不低于60%、80%；政府债务率超过150%的城市，应及时调整政府支出结构，确保在建项目按期建成，省级发展改革部门不得批准新开工建设项目(含有轨电车)。

　　《意见》修订了原有城市轨道交通建设基本条件，要求申报建设地铁的城市地方一般公共财政预算收入应在300亿元以上(2003年的标准为100亿以上)，地区生产总值3000亿元以上(2003年标准为1000亿以上)，市区常住人口原则上在300万人以上(与2003年标准相同)，远期客流规模达到单向高峰小时3万人以上(与2003年标准相同)。申报轻轨的标准，也相应有了大幅提高。

　　我们认为该举措是实体经济去杠杆背景下针对各地对地铁冲动的规划化，除了对地方政府债务率有要求外，还强化了对城市GDP和人口的要求，这是促进资源进一步合理配置的举措。从近期来看有助于降低无效投融资，增加金融和财政效率；从长远来看，有助于经济要素合理布局，城市之间形成有效的互补合作。

　　2、哪些城市不符合新的申报标准？

　　目前国家已批复地铁建设规划城市有43个，根据新的意见，其中不符合“申报新轮建设规划条件”的城市一共有14个，列举如下：

　　政府债务率不符合条件的：南宁、呼和浩特、包头、昆明、西安、兰州、沈阳、哈尔滨、贵阳等9个城市；

　　一般预算内收入不符合条件的：太原市；

　　地区生产总值不符合条件的：乌鲁木齐市；

　　市区常住人口不符合条件的：包头、兰州、洛阳、呼和浩特、南通、福州等6个城市。

　　剩下29个城市仍然符合“申报新轮建设规划条件”，列举如下：

　　直辖市：北京、上海、天津、重庆；

　　计划单列市：深圳、大连、青岛、厦门、宁波；

　　省会城市：广州、武汉、南京、成都、长沙、杭州、合肥、济南、石家庄、南昌、长春、郑州；

　　普通地级市：苏州、芜湖、东莞、徐州、常州、无锡、绍兴、佛

　　3、从中可以得到什么启示？

　　3.1 基建回落与市场风格切换

　　看到这个新闻后，大部分投资者的第一反应应该是实体杠杆，投资增长受到限制，轨道交通和周期股可能会受到影响。我们也认同这其中的逻辑，实际上我们一直在提示今年基建投资增长可能会低于预期的风险。在国企和地方政府去杠杆成为今年中央经济工作重点之后，我们就认为基建投资可能面临一定的压力。从今年春节以来，周期股的表现也似乎呈现一定的疲态，尤其是近期2月份超预期的数据披露，周期股也只是短期反弹。由于周期股近期的盈利仍然比较好，这表明市场是对未来的盈利有一定的担忧。

　　投资增速回落及其对PPI影响的不确定性是当前周期股交易中最主要的风险。这也是近期市场风格开始逐步转向成长股的动力之一。我们在《再论成长股的三级动力》中对此做过详细讨论，业绩增长相对强弱的变化也有利于成长股。

　　3.2 城市发展潜力与资源集中

　　对这个新闻，我们的第一反应是，如果我们想要寻找未来有发展前途的城市，完全可以参考发改委批复地铁规划的城市。因为判断城市发展的核心是看产业、人口和基础设施，而地铁规划标准中所提到的几个指标正好与这几个标准相符。

　　我们对这29个城市的轨交里程数、常住人口数、小学生人数等几个变量进行了分析和比较。过去5年新增轨交里程数在100公里以上的城市有南京、上海、北京、成都、武汉、广州、重庆、郑州、深圳、苏州等10个城市。

　　　　2011年到2016年常住人口增量在100万以上的城市有天津、成都、北京、深圳、重庆、广州和大连等7个城市。50-100万的城市有郑州、武汉、上海、长沙、石家庄等5个城市。

　　　　当然有一个更能代表城市活力的人口数据是在校小学生人数，反应的是一个城市年轻家庭的数量。2011-2016年小学生人数增长幅度在25%以上的城市有6个，分别是厦门、深圳、北京、郑州、长沙、南京。增幅在15-25%的城市有5个，分别是天津、武汉、广州、杭州和石家庄。

　　　　综合以上三个方面的情况来看，除了北上广深四个一线城市外，天津、南京、武汉、郑州、长沙、成都、石家庄等省会城市的发展动力也很强。

　　我们另外一个启示是中国城市之间的分化将进一步加大，资源将进一步向优质城市集中。由于政府对城市规划条件的提高，一部分不符合新条件的城市将无缘轨道交通建设，这会导致产业和人口进一步向优质城市集中，其发展速度将进一步加快。

　　风险提示：部分城市轨交发展不及预期，区域规划发生重要变化。