中金：需求端扩容+供给端整合 药店行业进入黄金

　　事件

　　连锁药店板块在近一个半月以来表现较好，龙头企业、涨幅均超25%。我们认为，药店行业在需求扩容和供给整合的机遇下，已经进入黄金发展时代，同时新技术应用与跨界融合有望给行业带来更多创新模式，进一步注入发展活力与动力。

　　评论

　　一致预期下的行业逻辑：需求端扩容与供给端整合下的发展机遇。

　　需求端扩容。南方所最新数据显示，2017年我国药品终端销售额16118亿元，其中零售药店终端3647亿，市场份额22.6%(海外零售终端占比高达70%以上)。随着国家大力鼓励处方药外流，预计未来零售终端市场将得到明显扩容。

　　供给端整合。1)连锁化率有望提升：2016年我国实体药店44.6万家，连锁化率49.3%，一半以上是单体药店。在行业层面监管趋严、连锁药店资本扩张的大环境下，单体药店生存压力加大，连锁化率有望加速提升。2)集中度有望提升：商务部最新数据显示，2017年国内Top7零售药店销售占比全国零售市场13.96%(美国Top3企业市占率超80%)，集中度低，随着各连锁龙头加快扩张步伐，集中度有望不断提升。

　　我们与市场不同的观点：新技术、新融合有望带来更多创新模式，赋能我国医药零售行业实现跨越式发展，机遇与挑战并存。

　　目前市场熟知的药店行业创新模式主要有DTP、药房托管、网上药店等，并以海外药房发展历程推演国内药房发展趋势，但我们认为，国内药房有望实现跨越式发展，而不会简单重复海外药房的发展模式。

　　因为我们站在互联网高度渗透、人工智能快速发展的时代，这些都在为“新零售”赋能，给予我国药房行业更高的发展平台与更强的成长潜能，我们认为，新技术应用、跨界融合有望带来更多的创新模式，赋能我国医药零售行业实现跨越式发展。此外，新模式的诞生有望成为药房板块继续上涨的催化剂。

　　我们认为扩张是医药零售企业快速增长的主逻辑，但随着体量变大，管理团队的经营能力、战略眼光也是衡量企业发展前景的重要指标，决定企业有无能力在不断扩张中保障内生盈利水平，也决定企业在面临新模式挑战时能否积极应对，把挑战转化为机遇。

　　风险

　　传统药店行业竞争加剧，新模式对药店行业现有体系的冲击。