聚碳酸酯：进口替代空间巨大 高壁垒尽享高收益

　　 证券 杨伟 柳强

　　报告摘要

　　先进基础材料，应用广泛，全球供需紧平衡。作为五大工程塑料之一，PC性能优良，广泛应用于电子电器、建筑板材、汽车工业等领域。由于技术壁垒高，全球供需紧平衡。2016年全球PC产能约为506.5万吨，TOP5生产商分别为科思创、沙特SABIC、日本三菱、日本帝人和盛禧奥，对应产能占比29.32%、26.91%、10.17%、5.43%和5.35%，合计77.18%，呈现寡头垄断格局。PC消费区域主要集中在亚太地区，未来需求增长仍将依靠以中国为首的亚洲、中南美、中东欧等发展中地区拉动。世界生产中心已经向亚洲尤其是中国等发展中国家转移。

　　我国PC行业进口替代空间巨大，未来群雄逐鹿。2016年我国PC产能87.5万吨，内资占比不足20%，产量59.5万吨，开工率68%，表观消费量169万吨，同比+2.14%，净进口量110万吨，对外依存度高达65%。2017年1-11月份PC净进口99.14万吨，同比+3.87%，进口替代空间巨大。目前我国在建PC规模约120万吨，另有拟建规模92万吨，总计212万吨，我们预计到2020年有望新增产能96.5万吨，届时总产能达184万吨，PC消费量约211万吨，国内供不应求局面在2020年前不会改变。未来竞争关键在于PC质量，需防范低水平扩能，重视高端产品和新市场开发。

　　PC先发企业尽享高收益。2017年12月至今，注塑中粘PC价格已涨至3.2万元/吨，较年初上涨31.69%，较2017H1上涨28.75%，价差进一步扩大至2万元/吨。PC稳定生产的先发企业尽享高收益。

　　投资建议

　　推荐标的之 ：公司以煤、盐、芳烃等为原料形成了煤化工、氯碱、氟硅化工、化工新材料的循环产业链，一体化优势明显，构筑了极高的园区及环保壁垒，由传统化肥企业转型升级为精细化工和新材料企业。在产PC6.5万吨，新建13.5万吨预计2018年投产，届时PC每上涨1000元/吨，增厚EPS0.09元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.17元、1.69元、2.18元，对应PE13X/9X/7X，维持“买入”评级。

　　推荐标的之：公司打造“化工+交运工程”双主业发展，化工部分带来弹性，交运部分安全稳定增长。PC每上涨1000元/吨，增厚公司EPS0.05元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元、0.97元、1.12元，对应PE18X/15X/13X，给予“买入”评级。

　　其它推荐： 、 和，对应PC权益产能分别为7万吨/年、13.26万吨/年、5.2万吨/年，PC每上涨1000元/吨，对应增厚公司EPS分别为0.02元、0.02元、0.03元。

　　风险提示

　　生产不稳定、原料及产品价格大幅波动。

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