家家悦：山东超市龙头 生鲜经营与供应链能力优

　　一、山东超市龙头，上市后扩张提速

　　截至2017年9月，门店数654家，其中80%集中在胶东，威海地区收入占比90%，已实现“走进社区，贴近生活，打造十分钟商圈”的网点密度；截至2017年6月，大卖场、农村综合超市、社区综合超市、百货店、便利店、专业店门店数分别为83家、230家、283家、11家、7家和35家。

　　二、开拓农村市场，布局农村电商

　　随着城市化推进与农村可支配收入增长，且农村市场网购渗透率不高，农村市场的网点价值和市场潜力正被越来越多的实体零售商和电商重视。公司现有农村综合超市226家，占比37%，3年收入CAGR超17%，已在100多家农村综合超市设置了农村电商服务站。公司区域下沉已有较优布局，既可分享县域经济的发展红利，也能以农村电商为线上突破口，提供差异化产品，从而嫁接网点资源获取线下增量市场。

　　三、供应链管理和生鲜经营能力行业领先

　　强大的供应链管理能力是公司的核心竞争力1、通过生鲜基地直采(超过80%)、自有中央大厨房加工、自建生鲜物流配送(一日两配，集中配送率70%以上)、门店实时监测以及全程信息化控制等各个环节的精细管理，生鲜损耗率降至3%，毛利率超15%，均为业内领先水平；生鲜销售占比44%，引流能力强，保证收入稳健增长。2、86%商品实现厂商直采(行业60%)，开发自有品牌商品(占8.9%，行业3%)，保障毛利率。3、物流一体化建设支持后续扩张，公司现有5座生鲜物流中心和3座杂货仓，共计17万平米，平均产能利用率50%，另预计烟台、莱芜2座生鲜物流中心建设将于2018年投入使用，届时将深层次覆盖全省。

　　四、盈利预测与投资建议

　　预计2017-19年净利各3.06亿、3.87亿、4.75亿，增长22%、26.4%和22.6%。综合考虑公司的胶东超市龙头地位，以及具备优秀的经营能力，上市后成长有望提速，给予2018年30倍PE，对应目标价24.84元，维持“买入”评级。

　　风险提示。CPI低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流。