证券行业18年策略报告：严监管 行业日趋规范

　　一、2017年行业回顾

　　2017年，证券行业依旧延续全面监管、仍严监管，先后修订非公开发行细则、规范股份减持、强化证券期货基金合规风控和流动性管理、发布投行内控新规、股权质押和资管新规等。同时，持续去杠杆下，利率不断走高，股市上半年走势较为震荡，债市表现疲软。

　　2017年，券商业绩表现较弱，前三季度29家上市券商实现归母净利润668.5亿元，同比下滑7.6%，从分业务情况看：1、由于交易量下滑，佣金率继续下跌，经纪收入大幅下滑，退居为券商第二大业务；2、由于股市今年的表现优于去年，自营收入增长，跃居为券商第一大业务；3、虽然IPO常态化规模大增，但定增和减持新规导致定增和债承业务腰斩，投行收入下滑；4、“去通道”持续过行，仍今年二季度起，券商资管规模开始下滑，截止三季度末规模降至17.4万亿元，定向集合资管规模均下滑。

　　二、2018年行业展望

　　2018年，我们预计行业监管仍将全面从严，但市场对政策预期已较为充分，且监管将呈现边际改善的态势。在扩大直接融资、落实外资准入政策、引导各类长期资金有序入市、推进沪伦通等政策下，资本市场将持续扩容，行业发展的政策红利依旧存在。

　　在深化新三板改革、支持私募基金发展、围绕“一带一路”建设开展金融创新、鼓励金融科技发展等政策下，券商将持续稳步推进业务转型，不断变革传统业务、拓展财富管理、直投、期货等创新业务，积极拥抱金融科技，我们预计2018年券商业绩将持续改善。在监管机构鼓励“扶优限劣”的导向下，大型券商凭借雄厚的资本、强大的风控和创新能力，在竞争中优势明显，未来行业马太效应将更加明显。

　　从分业务情况看。1、经纪业务继续存量博弈，佣金率降幅缩窄，券商持续进行线上线下布局，积极从零售业务向财富管理转型。2、在投行新规影响下，投行集中度将持续提升；IPO 未来过审率将会降低；由于高折价带来高安全垫的套利时代不复存在，定增的发行主体主要是基本面优秀、长期发展向好的公司；信用债市场风险加大；新三板和直投业务有望享受政策红利。3、由于股市波动性可能加大、债市风险仍存，自营收益率的不确定性增加，明年实施 IFRS9 的 A+H 上市券商，自营收入波动将增加，投资风格将更加稳健。4、资管新规下，定向资管规模将收缩，主动资管也面临挑战，主动管理能力是竞争的关键。5、两融业务仍有增长潜力，股票质押新规影响有限，利好大券商，但也需要关注潜在风险。

　　三、投资建议

　　从短期业绩看，交易回暖，定增市场修复，带动经纪、投行业务回暖，叠加2016年第四季度归母净利润基数较低、IFRS9实施后部分 A+H券商将兑现自营浮盈，2017年业绩拐点有望出现。在金融板块中，券商板块处于滞涨状态，估值跌入历史底部区间，有补涨空间。2018年，虽然行业监管依旧严格，但市场对政策预期已较为充分，且监管呈现边际改善的态势。扩大直接融资、A 股纳入MSCI、扩大对外开放下，资本市场将持续扩容，政策红利尚存。券商稳步推进业务变革、不断拓展创新业务，积极拥抱金融科技，将提升盈利能力和业绩的稳定性，我们仍看好行业的发展，维持行业“强于大市”评级，结合业绩和估值两个维度进行选股，推荐 、 、 、 、 、 。

　　风险提示：股市债市波动超预期、IPO 过审率降低、股权质押风险暴露等。

　　四、个股分析

　　中信证券 行业龙头地位稳固

　　中信证券2017年前三季度实现归母净利润79.27亿元，行业第1，同比减少0.18%，增速行业第6；10月实现净利润17.20亿元，环比大增84%。多业务位于行业前列。2017年前三季度经纪市占率行业第3、IPO主承金额行业第1、金融债主承金额行业第1、资管规模行业第1，市占率行业第1。

　　海通证券 创新业务发展势头良好

　　海通证券业绩表现行业居前。2017年前三季度实现营收192.6亿元，行业第1；净利润 61.45亿元，行业第 4，同比减少3.44%，增速行业第 9。完成了e海通财多版本的更新和上线，用户活跃度稳居行业前列，根据统计，公司前三季度股基市占率为5.97%，较上半年提升 1.47%。创新业务发展势头良好。在直投业务方面，经过十年的发展，已进入收获期。国际业务平台日臻完善，由海通国际证券、海通银行、上海自贸区分公司组成。

　　广发证券 投顾贝塔牛行业领先

　　公司实行的“财富管理、科技金融和综合化经营”三轮驱动战略，机器人投顾贝塔牛行业领先，数据显示，公司2017年前三季度股基市占率为4.36%，比上半年提升 0.06 个百分点。IPO 优势明显，截止2017年10月底，公司IPO主承规模165亿元，行业第2，从项目储备来看，行业第3。公司通过控股子公司广发基金和参股公司易方达基金开展公募基金业务，上半年，基金管理规模分别排名行业第十事、第三。

　　华泰证券 互联网和财富管理的先行者

　　“AssetMark+金融科技”助力公司稳固经纪龙头地位，数据显示，公司2017年前三季度股基市占率为7.83%，比上半年下滑0.04百分点，连续3年保持第一。

　　定增255亿元或证监会批准，用于扩大信用交易业务规模，扩大固收投资规模，增加对资管、直投和海外业务的投资，加大信息的投入等，公司净资产规模将迈入千亿大关，综合实力将再上一个台阶。

　　光大证券 自营业绩大幅由负转正

　　光大证券估值较低，上市券商中排名倒数第3，PB仅为1.42。根据券商月报，11月实现净利润3.99亿元，环比增加 186%。自营业绩大幅由负转正，2017年前三季度公司自营收益为 21.8 亿元，去年同期为-3.2 亿元。信用业务规模大幅增长，由于股票质押业务规模大幅增长，2017年前三季度公司买入返售金融资产较年初增长 98%。 ：