信托行业：前三季度规模冲量 行业将步入转型期

　　一、通道冲量，规模保持高增速

　　截至2017年9月末，信托行业资产管理规模达到24.41万亿元，较年初增加21%。环

　　比增加5%，持平上季。行业单季新增信托资产余额1.27万亿元，处于历史相对高位。

　　通道业务回流显着，信托行业规模扩量同时，券商与基金子公司通道规模萎缩。从历年

　　数据看，年初与年末规模冲量显着，预计未来两季度行业信托资产规模仍保持较高增速。

　　二、信托业务收入带动营收回升

　　前三季度行业累计实现营收756.3亿元，同比增加3.5%。得益信托规模大增带动信托

　　业务收入同比增加3%(上半年累计营收同比增速为0.3%)，及二级市场表现向好带动固有业务投资收益同比增长6%。前三季度行业累计实现利润总额553.8亿元，同比增加7%，持平上季。

　　? 通道冲量拖累信托业务收入增速，信托报酬率滑至低点。事务管理类信托占比较二季度再提升2个百分点达56%，反映主动管理的投资类信托规模占比年初30%持续下滑至26%。低费率被动业务拖累报酬率持续下滑，上月内清算信托项目年化信托报酬率仅0.44%，下滑至2015年初以来低位。由于信托报酬率反映的是已清算项目的情况，预计未来一至两季度信托报酬率仍将维持低水平，整体拖低信托业务收入增速。

　　三、行业整体抗风险能力增强

　　资产配置进一步响应服务实体经济。从信托资产投向看，投向工商企业、基础产业和房地产的比例较年初分别提升2个百分点，投向证券市场与金融机构比例分别下降2个百分点。行业目前风险项目占比低，抗风险能力增强，三季末风险项目占比再下降至0.57%，而当前宏观经济表现温和未显着承压，行业存续项目集中爆发大规模兑付风险概率较低。同时，得益信托公司增资潮持续与利润留存，行业所有者权益持续增加至4996亿元，信托赔偿准备196亿元，信托保障基金余额近1200亿元，基本覆盖风险资产规模。

　　四、投资建议

　　从央行公布的10月与11月新增社会融资数据看，四季度以来信托贷款增量仍保持每过千亿规模，在新增社会融资中占比分别为9.8%与9.0%，信托贷款仍是表外融资的主要来源。预计年末冲量影响下，年末信托资产规模仍将保持高增速。但今年以来银行理财增速放缓、同业负债与同业理财规模收缩，加之资管新规下通道业务体量面临收缩，增量放缓，而此前回流利好已兑现，信托规模高增速不可持续。资管新规征求意见稿条项对行业当前业务有实质约束，行业或迎阵痛，加速业务转型。信托公司业绩分化将更为显着，主动化程度高、资本金充足者后续发展将更显优势。持续推荐 ，关注 。

　　风险提示。风险因素包括经济下行超预期、利率短期大幅波动、资管新规落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等;上市公司经营受多因素影响，风险包括行业竞争加剧、信托存续项目爆发严重风险事件、公司业绩不达预期、二级市场波动、新领域投资出现亏损等。

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