安信证券：有色板块重估的窗口来临
安信有色齐丁团队
一、总体观点目前有色板块重估的窗口正在来临。
这包括两个层面，第一，目前有色行情的机会主要来自于权益资产，也就是二级市场有色股票估值的提升；第二，对于重估的品种选择看，基本金属首选铜，是温和看好铝；新能源板块继续看好钴锂。
二、复盘2016年至今的有色大涨有色上涨的主要驱动力逐渐从供应收缩转化为需求拉动
从2016年开始到现在，有色为代表这些大宗商品的价格及其权益资产都出现了波澜壮阔的牛市行情，站在目前时点，我们要想知道接下来怎么走，必须回溯一下，之前那波牛市的驱动力在哪里，不要纠结细枝末节，而是要把时间拉得长一点来看。
1.2016年至今的有色大涨的主要驱动力是——供给收缩。
1)2016上半年，供给收缩的主要力量来自2015年底价格堕入历史大底导致的产能的自我收缩，就是价格跌下来了不赚钱了，相关的矿、冶炼厂出现了产能关停。我们观察到，2016年上半年，广谱有色品种的产量基本上是为微幅、零增长或者负增长，这就是产能收缩带来直接影响。，随着价格的大幅上涨，到2016年下半年，我们又看到，价格的上涨引发了原先关停的产能逐渐在复产，可以说经济性关停的力量已经体现完毕。
2)2016年下半年至今，供应收缩的力量主要体现为供给侧改革。他不仅体现在2017年有色行业中关注度极高的电解铝，还体现在从2016年就开始的钢铁、煤炭供改，以及广泛的环保督查带来的供应收缩，这些大宗商品互为成本，他们的涨价进一步螺旋推升了彼此的价格。到目前为止，电解铝为代表的有色品种的供给侧改革的攻坚阶段已经过去，违规产能关停已经兑现，接下来的供改主要体现在对新建产能审批的控制上，增量动作已经不多。
3)2018年以后，供给收缩的逻辑仍在，但只是提供一个炒作的背景，很难独立推动价格和板块大涨。从长周期来看，上一轮中国超级周期投入行业的资本开支基本转化为实际产量，最近一轮熊市中资本开支已经很少流入有色，，即使有色涨了两年，目前相关公司还未真正获得资产负债表的修复，所以，我们认为，未来两三年即使价格继续上涨，供给侧仍然很难系统性放量来压制价格。，他也很难独立推动价格大涨。
2.2017年底展望2018年以后有色涨价的驱动力将逐步转换为需求。
如果说前两年主要驱动力的供给收缩随着亏损的关停产能的逐渐复产，以及供给侧改革的政策的兑现，那么2018年以后，我们认为有色上涨的主要的驱动力将逐渐转化为需求。需求的驱动主要分为三个层次
第一，就在眼前持续发生的事情，就是欧美经济持续复苏。近期欧元区的PMI连创新高，而且欧元区内各国的PMI也基本都在集体创新高，这在以往是没有看到的，美国经济持续表现强劲，欧美经济体目前占全球基本金属的25%-30%，这将有力地带动全球定价的有色品种的基本面改善。
第二，相对中期的是，中国以房地产为主轴的大宗商品需求的改善。中国占全球基本金属需求的40%-55%，目前短期内有所回落，主要受制于房地产销售的下降，政府基建力量的下降等，但考虑到房地产库存已经大幅下降，最晚在明年下半年有可能会带来销售增速的企稳、前端房地产投资、土地购置、新开工、施工面积增速出现反弹，以及带动地产链上的其他大宗需求出现回暖，这对全球基本金属的基本面将带来趋势性地改善。
第三，更为短期的因素，就是我们不得不考虑库存周期的波动。以我的经验，资本市场经常会将存货周期的波动线性外推，把短期问题长期化。当补库周期来临，类似“新周期”的论断气冲霄汉，当去库周期来临，“周期幻灭”的悲观论调又甚嚣尘上。这是个事实，或者说我们活在这个不同期限的周期嵌套中确实很难分辨短期还是长期趋势，所以，在投资大宗品的时候，非常重要的一点就是把握短期库存周期的节奏，否则即使中长期看对，短期内也会进退失据，赚不到钱。库存周期的形成和演化固然是季节性的规律造成的，更重要的是由对价格的预期导致的。实际上，我们回溯2016年至今的库存周期波动，我们经历了2016年2月-5月补库，6月-9月去库，10月-2018年2月补库，2018年3-5月去库，2018年6-9月份补库，10月至今去库，这些波动都有可追溯的季节、政策、价格惯性等原因。
最近的一轮补库，就是今年的6月份到9月份，在库存周期向上的背景下，类似像电解铝供改、稀土打黑、新能源上游的个体故事也才能有大放异彩的需求基础。但从10月份至今，需求短期向上的力量出现了一定衰减，比如房地产数据出现明显下滑，政府财政支出力度下降等，再加上补库过程中供给侧的逻辑也都pricein，这也导致了近期价格和权益资产的走弱，尤其是对于需求数据下滑，大家对未来的经济预期出现线性悲观情绪，权益资产相对于价格跌得更多，杀估值很严重。
3.货币因素是有色价格的重要因素，但已经不是主要因素。
1)货币因素从台前到幕后的过程2016年年初到2016年的6月24号，也就是到英国脱欧，全球央行大放水的逻辑可谓演绎到了极致，可以说在这个时间区间里，货币因素对于有色行情的推动甚至可以说是主要推手。自从英国脱欧震惊全球，2016年9月份G20峰会达成以财政刺激为主的共识之后，流动性因素逐渐退居二线，接下来更是由于再通胀的趋势逐步显现，流动性逐渐收缩的方向已经明确。
2)接下来流动性的因素其实不用特别考虑，但要考虑美联储加息概率的方向性变化。第一，就是现在已经没有特别大的放水必要来托住全球经济了；第二，即使要收缩货币，也是以通胀起来为前提，它并不会逆转金属的价格。第三，但美联储加息概率的方向性变化仍然值得高度重视，这种预期的拐点通常会对金属价格带来影响。有趣的是，美联储每次由鸽转鹰，往往是库存周期的高点，发现通胀预期比较强的时候，这种加息概率骤然变强往往会叠加库存周期由盛转衰的过程，这在过去两三年被很多次印证了。
三、2017年12月-2018年Q1有色重估窗口来临
1.有色价格高位震荡，权益资产却在前期大幅下杀，这奠定了有色板块的估值吸引力。10月份至今，我们观察到一个重要现象，就是有色期货价格持续维持高位震荡，像铜甚至在10月上半月还连创新高，但与此相反，相关的股票却遭到市场抛弃，大幅下跌。如果我们把有色价格高位震荡视为EPS维持在高位震荡的话，股价大跌则是主要反映在相关板块的估值下杀上。这是什么原因呢？
我们认为，第一，有色价格是全球定价，欧美经济的持续恢复支撑了老牌LME有色品种的价格；第二，对房地产数据走弱的预期以及6-9月份周期板块巨大的涨幅使得市场对周期板块产生过分悲观的预期和获利了结的需求。以上所述就是目前有色板块重估的一个最大的前提，就是价格维持高位，股票的估值已经杀到了一个比较有信用力的区间，目前估值的水平在25倍左右，有的估值可能比20倍甚至更低。那么这是一个大的基础。
2.策略性的重估，换仓周期。大家都知道前期市场都在抱团消费，这个抱团过程中估值的泡沫也在出现，那么在12月底，排名战在即，换仓调整的需求是很大的。那么什么样的板块有重估的基础？一是要估值低，二是要有大逻辑，周期板块进入眼帘。尤其是价格和相关的股票它们之间曾经出现过比较大的裂口的资产，目前来看是比较性感的，我觉得这也是目前来看策略上配置的非常重要的需求。
3.着眼于需求，估值有提升的基础。相比于钢铁、煤炭，当前价格上涨的逻辑很大程度上还是供应收缩，有色在这方面的推动因素就比较小。但如果着眼于需求，就像前面论述的，全球定价的有色品种则更有估值提升的基础。一是欧美经济好转，二是明年中国经济的整固向上预期，三是库存周期在去库之后客观上有补库需求。
四、基本金属首选——铜
1.需求方面铜是全球宏观需求驱动，对欧美、中国需求以及补库的脉动比较敏感，整体向好。铜的需求的25%左右来自于欧美经济体，在中国主要的带动力一个是国家电网的投资，还有就是房地产为主的包括汽车、家电的需求。就像刚才说的，相对比较长的考虑，欧美经济的持续复苏，中国的房地产周期的持续的整固，以及电网投资人员维持较高的位置，再叠加铜明年一季度以来有可能出现补库的短期的趋势，所以使得铜的需求侧有一个比较好的支撑。
2.供给方面铜矿供应增速系统性下移，开启铜基本面供应收缩的大拐点。从供应周期看，确实2017年以后供应增速在系统性下移，铜在基本金属中是供应周期最长的，一旦需求起来，它与供应周期错配的时间最长，铜涨价的幅度、持续时间最长。矿产铜2017年出现了一个非常重要的变化，就是同比增速出现了负增长，事实上在2014年到2016年的增速，矿产铜的供应增速基本在4%到6%的。这个可以说是把在上一轮大宗商品上涨的周期投下去的资本开支在2014和2016年大的一些项目都投产了，所以在接下来从2017到2020年我们并没有看到特别大、特别多的这种矿山出现新一轮的供给和释放，2017到2020年基本上维持2%到3%的低速增长的空间。铜的供应关键瓶颈是矿，而不是冶炼，不像电解铝，铝土矿是不缺的，他的供应瓶颈主要在于冶炼环节，而铜不一样，它是由天然的法则在管你，供应瓶颈在矿山，需要遵循矿山的投资周期，那么一旦出现矿产铜层面的增速拐点，铜整体的基本面就会明确出现供应收缩的趋势。
3.目前铜可能已经位于大拐点的右侧，但相比于其他工业金属，铜的涨价时间最晚、涨价幅度最小，进一步上涨潜力最大，而相关的权益资产的估值处于低位，这奠定了铜板块重估的基础。
1)铜相比于铅锌，会计利润和现金流量的差异仍然较大，会计利润改善潜力更大。
我们刚做了一个研究，这个研究是跟铅锌资产进行对比的。大家都知道，铅锌在2015年到现在，有色金属它是一个是一个毫无疑问的明星，锌的涨价最好，涨幅最大，权益资产也得到了显着重估。现在来看，我们拿一个指标进行衡量的话，就是它的现金流的表现和会计利润的表现之间的差异能看出来，他的会计利润改善的潜力到底有多大，到底是铅锌大还是铜大。我们看到，铅锌相关的权益资产，他们的会计利润已经和现金流的表现基本上趋同，中间的差距无非是一些折旧摊销，并没有太多的差异了，他们之间的比值是接近于1的。
那么对于铜来讲，会计利润表现是和相对强劲的现金流的表现还是有比较大的差异。我们知道，在周期回转的过程中，上市公司的三大表的重估顺序是有规律的，现金流量表变好，第二逐步改善利润表，最终通过去杠杆改善资产负债表，这是它的一个顺序，铅锌至少是完成了现金流量表向利润表重估。铜还远没有完成，是因为铜价涨的晚，涨幅比较少，它在熊市的过程中积累的一些大的减值的因素没有完全消化。还是有一些会计利润的坑，在持续的熊市过程中，相关公司的套保的策略还是处于熊市的策略，基本上价格在上涨的一个弹性对于利润来讲无法体现，基本上全部套保掉了，实业上挣了些钱全部被期货投资损失掉了。
所以在这个过程中我们会发现，铜的上市公司的会计利润不达预期，和铜价产生了很大的很大的分歧，我们觉得随着持续的维持比较高的价格，接下来它的利润方面的这些坑逐渐被填平之后，包括期货套保的这个策略出现一个向多头市场的策略的转化的话，这种会计利润的释放是迟早的事情。所以到了明年这个坑填平的话，持续的现金流量带来会计利润比较明显的修复是可以预见到的。
2)即使不考虑刚才说的会计利润向现金流量表的趋同，目前的年化估值已经极具吸引力。
像江铜，今年前三季度已经干了16个亿了，年化的20个亿问题不大的，而且四季度的铜价还是涨的很好，那么这样一块资产目前也就是25倍左右。一个商品仍处于相对历史底部，上涨潜力大、确定性强，目前25x的估值的确不贵。如果我们觉再按照刚才那个指标来进行分析的话，同样的估值价去买铜还是铅锌呢？我们觉得铅锌随着周期品也符合我们刚才讲的这么一个逻辑，也是看好的，如果说从它的涨价的潜力，估值的优势来讲铜可能是更大的。
4.推荐低估值、矿产铜利润弹性大的品种，铜的投资需要戒骄戒躁，做好持久战的准备。建议关注低估值的，矿产铜的利润弹性大的这些品种。像 、 、 ， ，这些都是可以去进行配置的。，我们再重申一点，就是铜的相关逻辑至少是半年以上的逻辑，我们很难现在去追求它在短期内有非常确定性、大的涨幅，这是不现实的，如果想做这样的投资还要想想清楚，到底是短平快还是中长期的投资。如果投资期限在半年一年的，长周期的逻辑兑现就会很从容。对于铜来讲戒骄戒躁，这个是一个持久战，而不是短期的行为。
五、温和看多铝
铝的话实际上是我们之前主力推荐的品种，后来出现了一些基本面上的变化以及政策上的变化，使得近期铝的相关的权益资产出现了大幅度的下降，我们现在回头去看，到底在供给侧改革的过程中发生了什么事情，出现了这样的问题，才会导致如此惨状？是不是否定了供给侧改革，因为从股价和铝价上看，仿佛没有发生过供给侧改革一样。我们认为，这个就是机会所在。
1.铝价不达预期的三点原因
第一，不是说它的违规产能关停，它没有按照供给侧改革的规定来做，而是它在4月10号出来的政策之后直到10月15号才是最终政策大限。所以在这个长达将近六个月的时间，使得相关的产能在关停或者在生产的策略上，在这个临死之前要吃顿饱饭，使得出现了一定程度的超产，使得库存持续的在堆积。
第二，可能是最重要的一个原因。就是新增的合规产能释放很快，这个是超过大家预期的，原先大家认为将近五六百万吨产能的关停应该很快会拉出来一个非常明显的缺口，为什么持续的库存上升，这个缺口看不到呢？实际在9月份我们看到在中铝广西华磊项目40万吨就开始投产了，在一个价格预期非常高的这么一个情况下相关的合规产能是高歌猛进，为了达到预期的利润肯定快速的投放，这个也导致最终库存下不来，因为有新增的产量就出来了。
第三，也就是近期压跨铝市的最关键的问题就是山东红桥的限产不达预期，因为如果不算宏桥的话，产能在80多万吨的限产规模，如果加上宏桥的限产的话，限产的规模将达到两百七八十万吨这样的水平，这个不是一个量变的问题，这是一个质变的问题。如果没有山东宏桥的参与的话，这个对于基本面的影响还是非常不一样的。
所以我们回顾，就是说下行主要的原因第一个违规产能关的慢，第二个新增产能释放快，第三是山东后桥的限产不达预期，可以说预期不乐观。所以这三个情况导致了库存的持续的维持高位，市场的信心出现了回落。
2.温和看多铝，电解铝板块估值有望迎来修复。
机会都是跌出来的，我们需要重新反思，供给侧改革到底意味着什么？我们认为，接下来前期的负面逻辑可能会出现一定的回转，回转的过程是相对温和的，这也是我们为什么讲温和看多铝，我们认为供改持续的发酵下，供给压力将逐步缓解，铝逐步回到平衡的情况。
第一，价格跌了，目前价格到了一万五，这个情况下我们已经看到了整个行业的平均的利润已经出现了亏损，目前的会计利润的亏损大概在五六百块钱，在这个情况下一定会出现现有产能的开工率的下降，以及新增产能投产进度的推后。
第二点，我们更长远来看，电解铝供给侧改革实际上从这个违规产能的关停角度是非常成功的，并没有引起行业的大动荡，确实把违规产能按时的进行了关停，只不过行业去杠杆的目标，最终作为一个供给侧改革的最终目的并没有达成。所以我们觉得未来只是说前期的新增的合规产能释放比较快罢了，未来新增产能的总量一定会得到严格的限制，就和我们大家一起来喝酒，刚开始有可能连喝一瓶两瓶，马上醉了，总量控制，以后可能不用再喝了，那过一阵子醉意逐渐就消除了。
所以，如果接下来的需求逐渐的回转，尤其对于铝的需求还是相对旺盛的，基本上维持6%到8%的增速，只要新增产能的量能够控制住，接下来的话再叠加现有产能开工率的下降以及新增产能投产推后的话，这种需求起来一会把原先库存的高起以及产能相对的过剩会消化掉，接下来的话这个行业一定会从会计亏损或者说相对过剩逐渐向一个平衡转变，这种转变就会带来铝价的回升以及相关的板块、个股的估值的修复。建议关注中铝、云铝和神火，目前估值还是非常低的。尤其是神火，神火伴随着煤炭和电解铝逐渐的修复的话，我们觉得有可能它的弹性可能更大一点。
六、新能源车大潮趋势不改，钴、锂回调之后进入绝佳战略配置期
近期的新能源车的板块，前期涨幅巨大的上游板块出现了大幅的下跌，其实主要源于两点，一是补贴政策退坡的利空，二是由于在6-9月份，相关个股积累了巨大涨幅，在年底前可能确实要进行策略性的了结。我们觉得这两个原因固然有，前期的下跌其实把这两个负面的因素在逐渐的消化。
1.从政策导向看，回溯过往新能源车整体板块的大跌，主因无不是政策调整带来的需求预期下降，但发展新能源车作为国家战略，政策调整的原则无不是既兼顾长远高质量发展，又照顾短期量变，短期内政策调整虽有阵痛但负面影响可能低于预期，不仅不代表行业发展就此重挫而持续低迷，反而会带来新一轮更健康、更可持续的行业增长，这也带来板块杀跌之后绝佳的战略性配置良机。
还有一点，就是由于这个政策目前还没有非常明确出来，所以短时间我们认为连续的大幅的上涨，是缺乏一个非常明确的政策的推动力的。所以，在这段时间内是一个非常好的战略性的配置的一个时期，大家可以研究做的充分一点，选择更有潜力，看得时间长的标的，这段时间是非常好的准备时期，接下来一定可以参与。真正的连续的上涨，我想需要政策方面的明确，如果不做准备的话，政策一旦明确以后再去配置的话可能也可能会错过最好的时机。
2.从行业实际影响看，A级车型虽补贴下降，但仍是车企冲积分的重要抓手；A级以上车型受影响较小，且高带电量和高能量密度的车型将更加得到政策激励，磷酸铁锂电池比例下降、三元电池比例上升及整车带电量的提升将是明年新能源汽车的发展方向，长期利好钴锂需求。
3.从调整后的龙头公司估值上看，钴、锂相关标的在大幅调整之后估值优势凸显，龙头公司均在20x左右或以内，考虑到钴锂价格持稳支撑业绩，公司内生外延发展的前景向好，一旦政策落地修正当前的悲观预期，具备极强的重估潜力。
六、钴持续看好钴板块在新能源车上游品种中突出的配置价值
1.长期、中期、短期看，钴价上涨逻辑过硬，行业β价值凸显。
1)长期来看，供给结构自我强化。钴的特点就是它的供给侧是铁板一块，它的供给结构不会破碎化，也不会面临供给结构方面的冲击，对于镍钴矿来讲，不会对铜钴矿目前的这个供给结构出现一个大的冲击，因为镍钴目前来看投资回报率太差，大家不会有特别系统性的资本投资进去。所以这个过程中需求向好，价格上涨的过程中供给的控制力不仅不会被削弱，反而会增强。
大家算一算，现在来看像前三大的供应厂商，像嘉能可2.8万吨，欧亚资源7千吨，洛阳钼业的矿大概在一万五到一万八，加起来基本上是五万吨，我们考虑到未来五年大矿的供应，现在的五万吨占目前整地的市场50%，一半的情况，前三大产能是50%，这是非常强的控制力了。未来的五年这三个矿其中嘉能可最多三万吨，欧亚资源两万吨，整体量达到十万吨，那么这个实际上到2020年钴的市场也是将近60%的这样一个占比。所以它的供给结构是自我加强的，而不是自我削弱。
2)中期看，明后年新增供应的进度，包括嘉能可和欧亚资源进度可能低于预期。
3)短期看，国内外电钴价差在明显收窄。我们强调一点就是前期在一个月之前，我们看到了MB的价格持续的上涨，国内的价格持续的低迷，最近一个月我们发现最重要的表现，就是MB的价格持续还在往上走，国内价格快速上行，现在价格已经到了48万，原先海外的价格跟国内的价格这个价差非常大的，基本上5万-10万的价差，现在缩短到了两万多，这就代表两个趋势，第一，趋势就是国内原先比较便宜的库存消耗殆尽，大家必须买比较贵的海外的矿，加上加工费目前不赚钱了，所以从边际上厂商越来越多，囤货的意愿希望价格上涨弥补成本的意愿越来越强。第二，产业和金融资本对于囤货的行为也在持续的强化价格上涨的这个趋势。
2.资源为王的趋势进一步强化，相关个股的α有望激活。
在涨价过程中，我们能够感觉到，“资源为王”的趋势在进一步的强化，这意味着公司的α在被激活。我们可以做一个有意思的比较，就是像碳酸锂的价格在2015年下半年开始上涨的，在2016年中到达一个比较高的位置，它有一定的调整，到了2017年继续又涨回来。那事实上2015年到2016年中，相关的品种主要是β的价值，尤其是有矿的，到了2017年，其实价格也只是回到前高，并未突破，但上市公司相关的α的一些内生外延的变化，使得驱动了新一轮权益资产的重估。我觉得钴的话有可能走锂的过程，因为钴是整整晚碳酸锂一年上涨的。今年主要是钴的β价值，到了2018年有可能相关的钴的α的价值会逐渐的体现。
一下，就是由于供给侧控制力很强以及需求向好的大的逻辑没有变化，而且持续在强化，所以整个板块的这么一个β的价值在2018年还没有结束，价格还会上涨。更重要的是相关的个股在资源为王的趋势下，老司机是从初股的冶炼厂向上游的矿山的收购、矿山的配置上做文章，那么新司机要建投资股，基本上是这么一个趋势。这种到刚果金涉钴的趋势其实不是一个简单的炒作，实际上大家都是奔着其中的卡位优势去的，所以这方面的α可能对于相关的个股来讲会层出不穷。
3.关于嘉能可调整计价系数的事情，在这个事情上它的利空是有限的，而且不会持续的发酵。
因为它的这个计价系数的模式是改为3.55美元/磅的固定加工费，这个就是一次性的带来的影响。那么每家企业有多少比例的，像嘉能可为代表的贸易商的采购，这一部分它的成本或者说它的利润就固定了，比如说3.55每元每镑基本上是6万1的人民币价格的加工费。那么一般来讲四五万块钱的加工成本，其中有一到两万块钱的加工利润，这个就固定掉了。这种利空其实一次性体现掉了，不会持续性的发酵，所以我们觉得这个事情已经在前期的过程中逐渐让市场接受。
，接下来由于有着进一步涨价的β以及相关的上市公司的α相关的一些努力，尤其是在资源方面的获取方面的努力，其实会使得从边际上讲它的利好的逻辑持续的发酵，利空的逻辑基本没有，所以这个背景下相关的公司是具备很强的配置价值。考虑到像钴的公司，基本上也是铜钴矿伴生的，相关的铜也有很多的，基本上十吨铜出一吨的钴，所以我们在这个情况下像洛阳钼业，像华友、寒锐其实都是有铜的公司，铜价的上涨对于它们来讲也是个加速器。
我们总体认为，去寻找那些资源为王或者说进一步有资源并购预期的这些品种还是很好的配置方向，像洛阳钼业、、都是属于这样的一个方向。
七、碳酸锂估值调整过后，矿石提锂龙头业绩扎实，估值吸引力显现；战略性重视盐湖、锂云母提锂标的估值提升
在过去的一个月我们进行了密集的行业调研，一方面是锂辉石行业的相关的龙头公司，另一方面还包括像青海盐湖以及江西的锂云母提锂的相关公司，我们大体都看了一下。总体的一个判断就是，在2020年前，这种供应结构出现大幅度的恶化概率比较低，基本上还是在需求比较强劲的增长的背景下，各种供应处于一个温和共存的局面，因为任何一个供应来源都无法全部满足需求的增长。就在这种情况下我们觉得这种温和共存导致了相关的这些板块的配置逻辑是各有千秋。短期看，锂板块虽然大幅杀跌，但碳酸锂价格仍维持高位，正极材料扩产浪潮中的备货需求仍很强劲，有效供应依旧紧俏。
锂辉石龙头，业绩扎实，估值吸引力很高。锂辉石提锂仍然是工艺最成熟、放量最靠谱的供应，业绩支撑扎实，像我们看到赣锋明年基本上28亿到30亿的利润，基本上目前来讲不到20倍的一个水平；天齐的话，2018年估值已经在25x以下，到了2019年，它的澳洲项目就会逐步投产，这一块估值进一步压低。所以对于矿石提锂的龙头因为它们的技术工艺成熟，放量最确定，估值最有吸引力，所以还是值得去配置的。像赣锋、天齐，以及有可能会矿山复产的都是可以去关注的。
战略性重视盐湖、锂云母提锂标的估值提升。经过近期密集的产业链调研，我们了解到，青海盐湖、江西锂云母矿提锂的进程已在加速，一是在提锂技术层面已实现突破，这是实实在在我们看在眼里的；二是在量产方面已初具规模，且潜力大；三是在下游接受度上虽目前产业反馈并不多，尤其是动力电池正极材料接受度仍很差，但工业级碳酸锂将为这两种来源的提锂产品提供广阔的市场空间，中短期不必担心其下游需求消化问题。我们认为，虽然短期内二者实际放量不大，但成本低且至少在2020年之前难以对碳酸锂市场形成致命冲击，一旦相关公司解决以上谈及的三大问题，它们自己本身的业绩弹性以及估值提升就会比较顺畅。建议战略性重视盐湖提锂的 、 、等标的，以及锂云母提锂龙头 。