早评：北上资金连续两日加仓 新龙头或问世

　　编者按：分析人士表示，以大消费、大金融为代表的蓝筹股短期涨幅过大出现溢价，属于正常调整，由于其业绩的稳健性和市场绝对占有率，未来稳定增长的业绩依然能逐步消化估值，因此调整后依然是机会。

　　【市场测评】>>>

　　北上资金连续两日加仓 金融股异军突起(本页)

　　旧白马遇寒冬 新龙头或问世

　　大盘开始调整了吗?

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　　上周沪深交易所发17封问询函 年末突击卖资产成监管重点

　　深港通“一周年”：A股国际化加速前行

　　外资机构看好明年A股 “新机遇主题”有望受捧

　　 北上资金连续两日加仓 金融股异军突起 旧白马遇寒冬 新龙头或问世 大盘开始调整了吗? 上周沪深交易所发17封问询函 年末突击卖资产成监管重点 深港通“一周年”：A股国际化加速前行 外资机构看好明年A股 “新机遇主题”有望受捧

　　北上资金连续两日加仓 金融股异军突起

　　上周(11月20至25日)，上证综指振幅高达3.37%，报收3353.82点，上周四一度创下年内最大跌幅，随后周五企稳翻红；深证成指周跌1.1%，收于11168.39点。互联互通机制下，北上资金逆势抢筹，连续两个交易日罕见反超南下资金， 、 从持续净卖出扭转为净买入，金融股获持续加仓。

　　统计显示，上周北上资金累计净买入14.59亿元，南下资金净买入达到114.57亿港元，继续维持在高位，助推恒指突破3万点，刷新十年来新高。不过，自11月23日开始A股主要股指大跌时，北上资金开启抄底模式，当天净买入18.87亿元，成交量也创下今年来单日最大规模，且在次日继续反超。

　　资金流向也从集中偏向分散。11月24日，沪股通、深股通分别上涨337家、479家，均超过下跌家数。相比较，23日大跌当天，沪股通、深股通标的分别上涨42家、75家，资金集中流向蓝筹股与部分白马股。

　　贵州茅台表现最为突出，公司股价连续6日下跌，但是最近3个交易日跌幅逐渐收窄至0.58%(11月25日)，成交额也缩减。不过，沪股通态度发生微弱变化。

　　上周沪股通累计净卖出贵州茅台10亿元，环比前一周(11月13至17日)净卖出16.35亿元规模缩减，而且从11月23日开始，沪股通净卖出扭转为连续两个交易日净买入，流通股的持股比例也从企稳回增至最新5.73%。

　　中国平安也出现类似情况：沪股通前三个交易日净卖出超过12亿元，但自23日起开始净买入且持续增加，持股比例升至3.66%。推算周内持有股份市值增加超过3亿元，居互通标的之首。

　　整体来看，上周金融股获持续加仓。除了中国平安外， 、 、 、 、 等银行股均获增持。期间民生银行涨幅最高达到6.56%。 、、 也获加仓。

　　另据推算，生物医药板块也获加仓。其中， 、 获加仓金额超过1亿元。相反，家电龙头股 、 持有市值缩减规模居前， 、 等电子股市值减少金额也居前。

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　　旧白马遇寒冬 新龙头或问世

　　上周沪深两市回调，上证综指全周跌幅0.86%，深证成指全周跌幅为1.10%，创业板指跌幅达2.79%，上周四沪指甚至还创下年内单日最大跌幅，前期风头出尽的白马股成为了此次回调的。对于“白马”来说，刚刚降临的这个冬天可有点冷。

　　分析人士表示，白马从价值被低估到价值逐渐合理，再到如今局部出现一定泡沫，这一过程伴随着市场乐观预期的不断升温。众所周知，投资最重要的就是预期，而当业绩增长比预期乐观时，这种正差异，意味着股票价格的加速上涨以及人们不断上调对于企业前景的预期；而当股票价格上涨到一定程度之后，乐观预期会追上，甚至超过业绩增长的幅度，这时也往往意味着此前预期的正差异逐渐被抹平，甚至扭转，出现负差异。当负差异出现时，简单来说就是对这些股票的预期已偏离实际价值，那么一旦白马们不再满足预期，调整就在所难免，而“大浪淘沙”式的调整后，拥有更高确定性的新龙头或将迎来春天。

　　市场分歧加剧

　　上周沪深两市回调，上证综指全周跌幅0.86%，深证成指全周跌幅为1.10%，创业板指跌幅达2.79%。在市场乏力资金分化的背景下，上周盘面整体上呈现出了先扬后抑走势，沪指再度失守3400点。截至收盘，沪指报3353.82点。在白马股出现集体回调背景下，“谨慎”和“观望”似乎再度成为了市场的关键词。而指数在3300点-3500点间运行的时间已近3个月。

　　周初受金融板块和部分蓝筹带动，沪指一度出现“三连阳”的强劲升势。然而“好景不长”，就在“大盘搭台、小盘唱戏”之时，上周四A股出现了明显调整。全天上证指数下跌78.54点，收于3351.92点，跌幅达2.29%，创下年初以来单日最大跌幅；深证成指和创业板指分别下跌3.33%和3.16%，相较之下跌幅更加明显。而28个申万一级行业指数也全线尽墨，大部分前期涨幅较大的白马股都出现了显着调整。截至上周五，沪综指全周振幅超3%，深成指全周振幅超5%，显示出分歧在加剧。

　　可以明显地发现，近期涨幅较大的个股以及次新股均出现了快速调整，大消费、大金融杀跌幅度较大，市场情绪也快速走低，各主题全面下跌。与此同时，资金正试图在先进制造相关板块中寻找机会，这些板块也表现出了较好的抗跌性。分析人士表示，今年上涨最多的白马龙头恰恰是造成此次市场短期调整的风险所在，而以白酒和家电这两大涨幅领先行业领衔下的白马板块短期回调压力难免对市场造成一些扰动。而市场在自发调整的情况下，白马龙头的回调形成了“马太效应”，最终诱发板块的整体回调，市场也随即出现调整。

　　然而在市场风格发生转换的上周，主力资金似乎又提前“踏准”了节奏。正当前半周盘面涨势如虹之时，主力资金呈现出净流出逐日上升的现象。从上周一时净流出金额53.89亿元的水平上升至周三时169.74亿元。根据数据显示，前半周主力资金流出最多的板块恰是白马股相对集中的电子、计算机和医药生物三个板块。一方面，场内资金在3400点“心结”困扰之中显露出谨慎与畏高相交织的复杂情绪，另一方面，以两融为代表的场外资金却仍在阶段高位，显示出了很高的参与热情，截至11月23日报10368.43亿元，依然在万亿元大关上方。而上周融资净买入居前的行业为非银金融、银行和电子三个行业，相对于盘面变化显示出了一定滞后性。

　　旧白马遭遇回调

　　中信证券表示，市场分歧的加大体现在交易上，就是不少资金选择短期离场。一方面这是结构分化行情持续下，前期涨幅较大的个股面临了结，大部分前期累计大幅上涨的白马龙头股也都出现了一定调整；相反，前期跌幅靠前的周期板块近两个交易日的相对表现反而最好。另一方面，不少机构，特别是绝对收益机构也可能选择提前兑现，锁定收益。今年以来(截至11月20日)A股的财富效应主要体现在股票基金(84%产品取得正收益，中位数收益14.5%)而非个股(32%个股有正收益，中位数收益-13.9%)，因此在市场波动趋势加大的担忧中，更多的机构选择短期兑现收益，或者降低仓位。

　　两市回调其实也并非毫无征兆。海通证券指出，国债利率上行，高估值的绩差股下跌、绩优白马股仍然上涨的现象早在10月底就已出现，而这可以看作是回调的早期。11月的第三周以来回调进入中期，信用债利率上行速度加快，白马股也开始回调。上上周五至上周四的这段期间，上证50、中证100分别上涨2.1%、1.3%，创业板指、中证1000分别下跌4.4%、5.4%，小票较大票跌幅更大。从估值盈利匹配度看，上证50和中证100的估值盈利匹配度更高，跌幅较小，创业板指和中证1000的估值均高于盈利表现，跌幅更大。区间内，白酒、家电、电子下跌10.9%、2.8%、5.9%，非银、银行上涨0.4%、5.5%，从估值盈利匹配度看，白酒、家电、电子估值较盈利已无明显优势，跌幅更大，银行估值仍处相对低位，跌幅较小。因此从回调幅度看，市值大小以及行业方面的分化均源于估值与盈利之间的匹配。

　　自9月以来，略显纠结的盘面显然并未因盘面数度上破3400点后出现回落而出现根本性转折。缺乏清晰投资主线以及热点方面的后继乏力，也使得当前投资者感到既无奈又焦躁。无奈的是由于场内外资金在当前点位仍未形成一致，一边是场内主力资金离场的现象仍未“止血”，另一边则是以杠杆资金为代表的场外资金入场步伐的提速。存量博弈态势依然清晰，在此市况中，因资金未能围绕热点形成良好轮动，“赚钱效应”仍然较弱。焦躁的则是，虽然当前热点间虽未能形成持续的赚钱效应以及良好的轮动格局，但从板块来看，部分板块的估值并未高企，显然仍具备一定投资价值。然而，由于市场过于在乎3400点关口的得失，追涨杀跌的非理性因素也使得资金入场的意愿有些迟疑。而上述的种种“纠结”其实都一致指向当前投资者仍未清晰把握住当前市场的投资主线。

　　新“龙头”仍可布局

　　分析人士表示，以大消费、大金融为代表的蓝筹股短期涨幅过大出现溢价，属于正常调整，由于其业绩的稳健性和市场绝对占有率，未来稳定增长的业绩依然能逐步消化估值，因此调整后依然是机会。

　　中信证券指出，当前市场中存在两大关键的认知偏差。其一是监管新政对短期来看增加了一定的不确定性，但中期来看，资管新规(征求意见稿)等措施也会使得市场风险合理定价，有利于提升A股配置价值的。而过去长期以来与A股竞争资金的传统投资渠道中，已经越来越难找到所谓“低风险、高收益”的产品，而资管新规(征求意见稿)压低了这些产品收益率空间的同时也提升了A股的配置价值，特别是优质权益资产的配置价值。其二虽然价值龙头静态估值已然高企，但动态估值却依然有吸引力。从“强者恒强”到“强者更强”，龙头增速跑赢行业的现象也越来越普遍；从国际比较上看，国内龙头相对其对标的国际巨头盈利增速预期明显更高。也就是说，大部分国内龙头相比其国内同业和全球对标者，都能以更快的速度消化估值。而上述的这两大认知偏差均需要一定时间纠正。简而言之，随着市场波动持续扩大，当前部分投资者的“看短做短”，反而会是另一部分投资者“看长做长”的重要机遇。

　　从投资策略上看，中信建投证券表示，对年末到2018年的行情仍然看好。该机构认为，以产业转型升级为动力、以龙头市占率和竞争优势提升盈利能力为引领，经过行业的“大浪淘沙”，龙头也将会稳健前行。而从配置来看，大金融将是确定性更高的方向，而临近年底，可关注业绩与估值匹配的龙头扩散，中期继续看好消费升级和新兴制造。此外，受益于CPI温和回升的预期，农林牧渔亦可以继续关注。

　　分析人士也指出，价值白马从价值被低估到价值逐渐合理，再到如今局部出现一定泡沫的这一过程，伴随着市场乐观预期的不断升温，调整在所难免。而“大浪淘沙”式的调整后，拥有更高确定性的新龙头或将迎来春天。

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　　大盘开始调整了吗?

　　一、大盘正在失去行情标杆贵州茅台

　　股市升跌是正常的市场行为。但我们看到，为了某种需要，强拉指数已经有半年的时间。每当大盘向下，就有资金去推动贵州茅台和保险板块，有时候也想启动券商去达到目的。在权重股价格还合理的情况下，几个月行情还是可以维持的。这次行情的标杆就是贵州茅台。标杆竖高一点，其他大盘股板块参考坐标就会高一点。在机构放言贵州茅台要到800元之前，各方面对茅台的价格有了不同的意见。首先是重量级媒体质疑贵州茅台的财务处理不当，接着就是贵州茅台自己称目前市场价格与其无任何关系。这样给市场感觉是失去炒作的一个正当性。我们看到，媒体质疑贵州茅台的时候，茅台的股价只是短暂的影响马上走出719.96历史最高。但自从公司出来撇清炒作关系后，茅台开始了真正的调整。从719元最高跌倒622.23元，跌幅超过15%。而且，下跌上方还留下一个缺口。如果没有更大的资金进入，或调整还没到位的情况下，贵州茅台短时间再见新高可能性不大。我们看到，沪指在券商银行股突然发力的情况下，挺到最后还是失去了3400点位置。这就是说，大盘已经开始了一波可能幅度略大的调整。

　　二、保险股“洗洗更健康”

　　给大盘落井下石的不单止为标杆贵州茅台，还有推动这波行情的主要板块保险。几大保险股在上周的情况是，全盘皆绿。 全周跌幅8.37%、 全周跌幅6.28%、 全周跌幅5.95%、中国平安全周跌0.86%。如果这个时候再投入大量的资金拉升保险板块，短期可能对指数有帮助，但其实对明年行情是不利的。正常调整一下，保险板块回跌幅度在15%到20%，可能才有长线资金进入。保险股处在调整状态，券商股可以担当大盘稳定器吗？上周我们看到，只有周二的时候，券商反弹幅度较大，但可惜只是一日行情。目前大部分券商走势是空头排列，相对保险和银行，处于弱势状态。这个与券商各方面业务也有很大的关系。应该说，指望券商板块充当龙头板块，不太现实。银行板块上周走势较为坚挺，大部分周略有上升。四大银行的情况是 升4.43%、农业银行升3.83%、 升2.04%、 升0.66%。为何银行股走强，大盘都失去3400点高位呢？主要原因是贵州茅台、保险和大量的个股都是下跌的，银行不足推动人气回升。

　　三、大量个股已经出现了调整

　　进入11月以来，除龙头板块继续行情外，大量的个股出现了较大幅度的下跌。月跌幅榜上，跌幅超过30%的个股有15个。跌幅超过20%的有148个。跌幅超过10%的有1237个。而11月以来绿盘的有2675家。可以说，在大盘苦苦拉升的时候，大量个股已经出现了调整。在所有板块指数这个指标上，11月分类指数跌幅超过10%的有仓储物流、公共交通、风沙治理、小盘股、赛马概念、环境保护、装饰园林等。在概念指数这个指标上跌幅较大的还有雄安新区、土地流转、超导概念、新零售、地热能、智能电网等等。可以看出，跌幅居前的是最能吸引市场资金的板块。简单地说，环保、交通、科技概念、小盘股等成为市场抛售的对象。特别是小盘股，是相对大机构炒作权重股另一支市场力量。这支力量离场，至少在年底会导致市场热情开始减退。大机构拉升权重股也失去一定的市场人气，从这个意义上说，大盘已经开始反复走弱的年底行情。

　　四、指数调整也不是什么大问题

　　指数调整指数哪些原来抬升大盘的权重股出现调整。也就是要谨慎面对贵州茅台、保险板块、以及升幅较大的权重板块。按照近十年的股市运行，权重股不行，就是炒作非权重股的时候。本月小盘股提前回调，是不是最后一跌的机会？当然，在大量盘小新股大量上市后，小盘股就要区别对待了。我们认为，近两年新股新政上市的新股，已经提前两年或几年以上的炒作，透支了行情。这部分个股除了个别有特别题材的外，其他大量的要考虑减磅或了结。10月以来，新股次新股跌幅较大的有 、、、、塞隆药业、、等等。目前市场的情况是，打新股的中签机会大了、新股连续涨停的次数少了、新股上市升幅也不大了。这些情况的变化值得我们高度关注。另外，市场开始出现了超高价的发行，这对新股发行低价的模式是一种致命的挑战。所有这些必须对新股次新股警惕。而我们倡导的小盘股，不是新股新政之后上市的新股，而是已经上市一段时间的盘小绩优股。例如、 、金威达、、 、等。

　　五、年底行情已走到十字路口

　　一个是年底因素，第二个是市场单边的权重股行情，已经走到十字路口。如果市场结构无法转换，机构只能继续死扛权重板块。目标一是贵州茅台，另一个就是保险板块。这两个板块行情，关键看市场资金流向。而市场资金关键在于两融资金是否继续高位运行。杠杠行情已经有过深刻教训，这次增加杠杠，不可能继续增大。这样的情况下，资金堆积起来的权重板块，就不可能长时间在高位运行了。这就是我们在贵州茅台和大盘还没调整的时候，就建议减磅或了结手中的权重个股个观点。在市场低迷的时候，只有一个方向，就是关注业绩增长的个股，逐步加仓持有。或参与有题材的个股，多做一下短线。

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　　上周沪深交易所发17封问询函 年末突击卖资产成监管重点

　　上周(11月20日~11月24日)沪深交易所公开渠道共发出问询函件17封(已披露)，相比前一周有所下降(前一周27封)。其中，深交所发出8封问询函，上交所发出9封。另外，上周沪深交易所共发出关注函件8封，监管函1封。在各类问询函件中，年末突击卖资产成为近期监管关注的重点。

　　保壳卖资产受关注

　　据证券时报记者统计，深市共计发出6封重组问询函，包括*ST三维、 、 、、、 等六家公司，问询内容涉及标的资产经营情况、持续盈利能力、交易目的、资金来源等等。

　　视重组保壳为“救命稻草”的*ST三维，在一年多的时间里，几度变更方案，引发了社会各界以及监管的关注。

　　继今年上半年亏损逾2亿元之后，*ST三维第三季度持续亏损。三季报显示，前三季度净利润亏损逾3亿元，预计全年净利润亏损4.1亿元。这对于已连续两年亏损的*ST三维而言，若在2017年度最后两个月的时间不能逆袭，明年将面临暂停上市。然而，就在最后不到两个月的时间里，通过经营业绩来扭亏显然成为天方夜谭，要想保住壳，似乎只能通过重大资产重组或是获得政府巨额补贴这两种方法。

　　11月20日晚间，*ST三维抛出保壳的关键棋子。公司拟向大股东华邦集团以现金方式出售公司拥有的有机分厂、丁二分厂和配套职能部门相关的主要资产、负债，拟出售的资产评估值及交易对价均为4.18亿元。另外，将与胶黏剂系列、苯精制系列及其他化工业务资产、负债和山西路桥建设集团有限公司(路桥集团)持有的山西路桥集团榆和高速公路有限公司100%股权等值部分进行置换，差额部分由路桥集团以现金方式支付。在置出亏损资产有机分厂、丁二分厂后，*ST三维前三季度归属于母公司所有者的净利润从交易前的-3.38亿元增加到交易完成后的-2440.49万元，亏损金额显着下降。

　　该方案迅速引起交易所关注，11月23日，*ST三维收到深交所的重组问询函。问询函中，深交所关注到了拟出售资产属于大额亏损资产，要求公司详细说明上述过渡期损益安排的合理性及合法合规性，并测算由此对上市公司当期损益的具体影响。

　　另外，与重组草案同一日披露的还有一份《回复函》。公告显示，通过自查，*ST三维认为，2014~2016年公司曾合计虚增销售收入3.62亿元。同时，公司表示对相关期间净资产、利润总额、净利润均无影响。对此，深交所要求公司详细说明涉及对贸易收入进行会计差错更正的具体业务性质、交易目的，作出“不影响相关期间净资产、利润总额、净利润”结论的具体依据，相关贸易收入是否具备真实商业实质、是否涉及虚增收入进而造成业绩存在不真实情况。

　　高溢价

　　出售资产遭问询

　　除了一些面临暂停上市或退市的ST股，一些业绩不佳的公司也打起了出售资产的主意。因高价出售亏损子公司的股权，莲花健康于11月23日收到上交所问询函。

　　今年9月29日，莲花健康发布公告称，其与霍尔果斯中新云投创业投资有限公司(中新云投)签订股权转让协议，拟以2.44亿元转让全资子公司河南省项城佳能热电有限责任公司(佳能热电)100%股权。

　　11月23日，公司披露进展公告称，中新云投同意将付款义务提前，即在今年12月31日前完成支付转让价款的60%。由此，莲花健康预计本次交易将增加2017年度母公司收益1.23亿元，增加合并报表收益3.52亿元。对此，上交所要求莲花健康说明此次交易是否具有商业实质，是否存在通过资产处置操纵利润以避免公司年度净资产为负戴帽的交易动机。

　　另外，上交所关注交易合理性的问题。据披露，佳能热电因设备陈旧、流动资金紧张、运营成本高等因素影响，近十年来，一直处于亏损状态。截至评估基准日2017年6月底，净资产账面价值为-9381.21万元，评估值为-7415.90万元，资不抵债。然而，莲花健康与中新云投协商的转让价格高达2.44亿元。就此，上交所要求交易对方明确说明本次高溢价购买亏损资产的主要考虑和未来的经营安排。上交所还要求中新云投对是否具有支付此次交易款项的能力等相关问题作出说明。

　　事实上，莲花健康近几年的经营业绩并不理想。公司在2015年、2016年实现的营业收入分别约为17.76亿元、17.67亿元，对应实现的归属净利润分别约为-5.08亿元和6524.74万元，莲花健康在2015年、2016年实现的扣非后净利润均为亏损状态。今年前三季度莲花健康实现的营业收入约为13.83亿元，对应实现的归属净利润亏损约1.09亿元。

　　临近年末，不少有保壳需求或者业绩不佳的公司开始着手出售资产来改变业绩。针对这样的情况，中国证监会新闻发言人常德鹏近日表示，将强化对上市公司年末突击进行利润调节行为的监管力度，交易所将聚焦上市公司年末突击进行利润调节行为。

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　　深港通“一周年”：A股国际化加速前行

　　深港通即将迎来开通一周年。近一年时间里，境外投资者参与A股市场的程度不断提高，机构风格更趋多样，对深圳市场的了解也逐步加深，我国资本市场的国际化正在加速前行。

　　深交所有关负责人指出，深市代表中国经济发展未来的创业创新特色企业已成为国际认可的新兴资产类别，吸引了越来越多境外投资者的关注。未来，深交所将进一步完善境外投资者关系管理体系建设，提升对境外投资者的全方位服务，深入推进我国资本市场国际化发展。

　　完善深港通制度建设

　　深港通开通后，深交所不断完善制度建设，加强跨境监管合作，切实改善服务，有针对性地解决境外投资者遇到的突出问题。

　　具体来看，一是开展深港通全球路演活动。深交所定期开展深圳市场全球路演活动和网络联合路演，向境外投资机构介绍了中国资本市场发展动态和深交所市场特色。截至目前，深交所在境外累计举行了20场集中宣介会和103场“一对一”路演，宣介对象超过600家境外投资机构，覆盖亚洲、欧洲、美洲、大洋洲多地金融市场。此外，深交所还通过彭博、路透等国际媒体平台举行网络联合路演，利用互联网技术创新推广模式，更广泛地覆盖境外投资者群体。

　　二是完善信息服务。深交所通过在港问卷调查及现场调研，撰写《境外客户对深交所L2行情信息服务的需求报告》，并持续推进L2行情数据在香港推广。此外，深交所网上投资者关系管理平台“互动易”增设英文网站并提供问答英文翻译服务，促进境外投资者与深市上市公司的互动沟通，并建设上市公司英文黄页，便利境外投资者获取结构化信息。

　　三是提升投资者关系管理服务。深交所通过香港子公司在港开展日常投资者关系服务工作，积极建立主要境外投资机构定期拜访机制，出席投资研讨会，推介深圳市场。

　　四是打造深市上市公司国际品牌。深交所通过举办境外投资者走进上市公司活动，及邀请境外投资者参加深市上市公司反向路演活动等形式，增进境外投资者对深市上市公司的了解。截至目前，深交所已成功举办9期境外投资者走进上市公司系列活动，累计有300多名境外投资者代表参加。今年上半年，深交所与境内外券商联合举办了六场反向路演，合计500名境外投资机构代表与约100家深市上市公司参与了活动。

　　继续深入推进国际化

　　深交所有关负责人表示，深交所将进一步完善境外投资者关系管理体系建设，提升对境外投资者的全方位服务。

　　一是加强与境外投资者的沟通。继续常态化开展深港通全球路演推介活动、境内反向路演和境外投资者走进上市公司等系列活动，建立与境外投资群体畅通的沟通渠道，打造深市国际品牌。持续通过国际媒体平台举行深港通网络联合路演，利用互联网技术创新推广模式，更广泛地覆盖境外投资者群体。

　　二是完善专业化信息服务。持续推动深交所L2行情落地，进一步完善对境外机构投资者的专业化信息服务。建立境外投资者关系管理资料库，开展精细化服务，提升对境外机构投资者相关需求的服务能力。积极培育引导上市公司开展境外投资者关系管理，由交易所作为统一信息端口，鼓励上市公司积极开展境外投资者关系管理活动。

　　三是开展粤港澳大湾区资本市场跨境研究。深交所将在认真研究市场需求的基础上，围绕“一带一路”倡议、人民币国际化等国家战略，结合粤港澳大湾区建设，不断完善深港通机制，优化与香港市场的金融设施互联互通，有序引入港澳地区和外国投资者、发行人，探索为金融产品的跨境发行和交易提供平台化服务。

　　四是主动推进国际合作和交流。深交所将积极利用国际组织平台开展论坛会议、经验输出培训，主要围绕中小企业市场建设、市场监管和中小企业服务进行交流探讨，促进经验分享，探索互联互通，建立跨境资本服务合作机制，进一步提高自身话语权及国际影响力。

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　　外资机构看好明年A股 “新机遇主题”有望受捧

　　高盛和贝莱德两大投行日前发布报告，一致将亚太地区股市定为2018年被看好。两大投行均认为，在经济增长强劲、公司盈利提升的双重作用下，明年MSCI除日本外亚太区指数(MXAPJ)涨幅将达到14%，2019年将继续上涨10%。

　　霸菱新兴市场股票团队更是直言，目前新兴市场的涨幅不过是在“追落后”。在2011年至2015年的五年内，新兴市场跑输发达市场50%。目前只有550亿美元回流新兴市场，而过去数年净流出额达到1550亿美元。

　　值得注意的是，高盛团队将A股市场圈定为亚太股市未来上涨的领头羊。因为A股初期纳入MSCI指数比例仅为5%，长期来看将有2000亿美元至4000亿美元流入A股市场，明年涨幅区间在16%至18%。

　　盈利增速超预期将推动A股领涨

　　高盛在最新报告中对亚太股市(除日本以外)给出的目标是2018年上涨14%，中国A股市场、印度股市、韩国股市则被认定为上涨主力军，其中最看好中国A股市场。中国经济展现蓬勃活力，令投行大幅调高对中国企业盈利能力的预期。高盛团队认为，A股“新机遇主题”有望迎来较大上涨空间。

　　全球最大资管公司贝莱德同样看好明年的亚太股市。贝莱德亚洲及全球新兴市场股票负责人安德鲁·斯旺表示，在全球通货膨胀的推动之下，亚洲股市将延续涨势。中国聚焦供给侧结构性改革，印度在2019年大选之前推动经济进一步增长，这些因素都可能推动股市再度上涨。

　　这一轮外资“看多中国”还有一个很重要的背景，就是A股纳入MSCI指数，不断加快的国际化进程令外资更容易理解A股市场的逻辑。高盛在报告中详细解释了“为什么2018年最看好中国A股市场”。高盛专家团队表示，从外资进场的节奏来判断，未来将有2000亿美元至4000亿美元的资金流入A股市场，因为初期纳入MSCI指数比例仅为5%，尚有更多企业等待被重估。

　　今年以来，尤其是进入收官的年末，A股MSCI概念股显示出配置的比较优势。最近一段时间，从主力资金的走向来看，以银行为代表的低估值板块获机构大幅加仓。截至11月22日收盘，一周以来主力资金净流入最多的概念为MSCI概念。该概念所属个股共有222只，其中主力资金净流入前列的个股是中信证券、兴业银行、 ，分别净流入14.04亿元、12.34亿元、12.24亿元；净流出最多的个股为 、 、中国平安，分别净流出10.87亿元、8.71亿元、8.36亿元。

　　中国市场不但有A股，还有另外一个更为外资熟悉的港股市场。今年港股究竟有多强？打开交易软件，恒指的月线从1月至8月保持了八连阳的强势形态，在9月份小幅调整后，再度进入上行通道。分析人士指出，此轮港股牛市之所以如此强势，可归结为两个因素：其一，中国经济基本面向好，企业盈利超预期带动二级市场股价走强，中国核心资产受资本追捧。其二，互联互通机制施行以来南下资金大幅流入，引起港股市场生态的质变。在这两大因素持续聚集发酵的前提下，对于港股后市，机构普遍表示看多。

　　诸多接受采访的机构对记者表示，对比美股八年牛市，亚洲股市只涨了一年，A股还经历了不小的调整。在2011年至2015年的五年内，新兴市场跑输发达市场近50%，原因是企业利润率下降，销售增速放缓。然而，自2016年起新兴市场的企业盈利明显复苏，而且利润率的复苏在很大程度上是非周期性的，因此这一因素有望在2018年之后继续支持该地区企业利润表现。

　　从资金流向来看，全球资金近几个月持续流入新兴市场，表明企业盈利的上升引起了部分投资者的关注。然而，目前只有550亿美元资金回归新兴市场，而过去数年这些市场的流出金额高达1550亿美元。可以说，这一轮50%的上涨仅仅是在“追落后”，亚太市场尤其是港股、A股总体估值都比美股低，这也令外资更愿意放心入场。

　　美股制造长牛催化剂

　　在连续八年的牛市行情后，近期关于美股后市的争议越来越多。然而，特朗普政府正在不断为美股“长牛”制造政策利好。

　　11月份进入投行发布年终策略的密集期。日前，高盛、大摩团队认为，明年美股依然有10%的平均涨幅。美林美银则抛出针对美股的“末日宣言”，认为支撑牛市的两大支柱正在崩溃。尽管如此，不少机构坦言，此时轻易下车，或许会错过牛市“最快最肥”的利润。

　　参议院多数党领袖麦康奈尔日前表示：“我们打算在今年底之前就减税达成协议。”11月19日，美国国会参议院以51票对49票通过2018财年预算案决议。该决议还包括一种机制，它将使税法能够以简单多数票的形式被通过，而不是目前需要的60票。此举允许共和党人在没有民主党人支持的情况下实施减税计划，为特朗普的税收改革提案扫除了一个关键障碍。据一位白宫官员透露，特朗普22日参加了众议院共和党议员的电话会议，讨论了税收改革问题。特朗普24日前往国会山参加参议院共和党人的每周政策例会，并将税收问题提上议事日程。

　　金融服务公司Ameriprise Financial策略团队十分看好税收改革带来的利好。分析认为，减税允许企业通过回购或分红以及进行资本投资，将更多的收益传递给股东。未来6个月至12个月，如果企业基本面保持正常，那么股市就会继续上涨。

　　罗素投资分析师戈登则认为，税收改革是一个可以延长美股牛市的催化剂，而市场可能刚刚意识到这一点。“如果税收改革最终通过，小型股板块可能会成为大赢家。”戈登表示。

　　在货币政策方面，美联储最新的会议纪要也传递出维稳的信号，并没有超出市场预期的内容。首先，年底加息的概率有所上升。分析人士认为，美联储很可能在12月份加息，且2018年可能再加息两到三次。但如果长期利率开始大幅下行，美联储则可能按兵不动。高盛认为，加息也从侧面反映经济前景乐观，预计明年全年美国经济增长2.5%，失业率明年底降至3.7%。美国就业市场将持续改善，成为自二战以来的最佳时期之一。其次，纪要还表明，几乎所有的美联储委员都重申了对渐进加息的支持，会议主要讨论了美联储收紧政策将削弱通胀预期的可能性。从美联储传递的政策信息也可以看出，未来流动性依然维持在中性的环境。

　　原油黄金低调中蕴藏投资机会

　　11月初，巴克莱、摩根大通集体唱空原油等大宗商品，对黄金同样不看好。然而，就在集体唱空后一周，22日美国原油期货价格跳涨超过2%，创近26个月新高。

　　从基本面来看，加拿大经管线输往美国的原油数量持续减少，加剧美国原油库存跌势。此外，市场普遍预计石油输出国组织(OPEC)等产油国将延长减产，这也对油价提供支撑。

　　原油同样从弱势美元中得到部分支撑。今年以来美联储两度加息，美元指数却不见起色。截至11月21日，今年以来，衡量美元兑一篮子货币的美元指数跌幅约为8%。相比之下，同期彭博-摩根大通亚洲美元指数却上涨约5%，这意味着期内亚洲主要货币兑美元均出现一定升幅。

　　高盛分析师安迪竹预期，明年美元可能贬值1%至2%。“在上一个加息周期，市场只反映了部分的加息影响。考虑到全球其他央行陆续收紧货币政策，加息对美元的利好因素正在不断消解。”安迪竹表示。

　　一个有趣的现象是，美林美银不但在美股走势上与其他顶级投行存在分歧，对原油、黄金同样给出截然不同的预期。美银美林坚持认为，2018年应当做多原油等大宗商品，并上调了2018年和2019年的布油价格预期。

　　除此之外，美林美银同样看好黄金的避险作用。作为黄金矿业最大的多头之一——迈克尔文矿山公司首席执行官罗伯·迈克尔文认为，金价已经触底，未来可能飙升。迈克尔文22日表示，随着低利率时期进一步延长，且潜在的地缘局势和金融风险刺激避险神经，人们终将重新回到黄金市场中来。他预计，未来五年内金价将从当前水平约1280美元/盎司飙升4倍。在他看来，在美股、房地产、艺术品等累积大量涨幅的背景下，现在是进行资产配置多样化，将黄金纳入投资组合的理想时间。

　　国际现货黄金11月23日亚洲时段在1290美元/盎司附近盘整。22日，因美国经济数据疲软及部分美联储决策者对低通胀感到担忧，金价强势上涨近1%。

　　去年美国大选之后，黄金市场曾经大幅走低。一年多之后再回头看，黄金连同原油是特朗普上任之后的最大受益者。

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