早评：资金布局跨年行情 低库存周期板块还有戏
编者按从A股整体市场的月度效应来看，11、12月市场风格易切换至大市值标的，低估值大概率跑赢高估值行业。分析人士表示，现在的操作不是做仓位管理，投资逻辑是精选价廉物美的优质公司，长线持有。而纵观当下，大金融板块已极具性价比。
【市场测评】>>>
资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律”(本页)
业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏
资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻
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证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行”
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资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律” 业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏 资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻 划转部分国有资本充实社保基金试点年内开展 证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行” 29万亿银行理财资金迎变革 银行系资管子公司将应运而生
资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律”
近期各路资金分化态势加剧，表现在盘面上就是A股陷入了回调整固和成交缩量的困局当中，这一情况在周二后的市场中表现得尤为明显，如何布局跨年行情再度成为市场关心的热点话题。
根据行业指数轮动的年度效应，表示，当前市场依然青睐基本面，而ROE仍是核心。从A股整体市场的月度效应来看，11月、12月市场风格易切换至大市值标的，低估值将大概率跑赢高估值行业。，就当前而言，业绩改善确定性高，估值仍相对较低的大金融板块已极具性价比。近日，新兴市场之父莫比乌斯也指出，包括中国在内的新兴市场，牛市多于熊市，牛市比熊市的周期更长，其增幅也比熊市跌幅更高。，当前包括中国在内的新兴市场国家依然具备投资吸引力，而如果说投资的话，最好的时机就是现在。
回调中不乏机会
上周，沪深两市回调，上证综指全周跌幅1.45%，深证成指全周跌幅为3.02%，创业板指跌幅达3.51%。在市场乏力资金分化的背景下，上周盘面呈现出了先扬后抑的走势，沪指再度失守3400点。截至收盘，沪指报3382.91点。在此背景下，“谨慎”和“观望”似乎再度成为了市场的关键词。3400点关口俨然已成为了多头们心中的“梦魇”，既能引发投资者对后市无限的遐想，也随时提示着投资者盘面回调的警讯，资金也在此“心结”困扰之中始终显露出焦躁与谨慎相交织的复杂情绪。
自9月以来，略显纠结的盘面显然仍未因盘面数度上破3400点后出现回落而出现根本性转折。缺乏清晰投资主线以及热点方面的后继乏力，也使得当前投资者感到既无奈又焦躁。无奈的是由于场内外资金在当前点位仍未形成一致，一边是场内资金离场的现象仍未“止血”，另一边则是以杠杆资金为代表的场外资金入场步伐的提速，截至11月16日报10402.06亿元，再度刷新阶段新高。
在此市况中，因资金未能围绕热点形成良好轮动，“赚钱效应”仍然较弱。焦躁的则是，虽然当前热点间虽未能形成持续的赚钱效应以及良好的轮动格局，但从板块来看，部分板块估值仍未高企，显然也已具备了一定的投资价值。，由于市场过于在乎3400点关口的得失，追涨杀跌的非理性因素也使得资金参与的意愿有些迟疑。而上述的种种“纠结”其实都一致指向当前投资者仍未清晰把握住当前市场的投资主线。
针对当前市场， 表示，方向上市场仍偏向乐观。对于市场方向的把握，尽管场外资金环境不支持短期出现全市场增量资金行情，但既有活跃投资者进入市场的增量资金却仍在持续，即说明行情在场内投资者层面是展开的。而风险偏好指数显示的情绪状态，三季度正处于乐观环境中，支持中短期维持既有方向。板块活跃度方面，存量博弈格局下，行业轮动速度呈上升态势，市场主题行情尚处于进一步演绎过程中，预期未来方向上仍偏积极。在基金的行业配置行为上，仓位净变化持续呈现反转状态，行业板块机会主要通过新的仓位布局来捕捉，这种配置行为特征也支持后市行情状况偏乐观。
核心资产仍是“主旋律”
根据行业指数轮动的年度效应，申万宏源了以下特点即“事不过三”原则，没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五，除了2001-2003年的汽车和2004-2006年的白酒(细化到三级)，这两次例外均看到了ROE改善；“前五后五”原则如果连续两年涨幅均为前五的申万一级行业，第三年行业涨幅大概率在后五名。当前2016、2017年连续两年涨幅在前五的行业是家电和食品饮料；“差可以再差”原则，能否反转取决ROE是否改善历史上有30次连续2年及以上表现后10名的申万一级行业，只有8次下一年出现反转，涨幅在前五名；这8次例外在于ROE能够改善。2016-2017年涨幅连续两年在排在后10年的行业传媒、军工、公用事业、机械设备，以上这些行业2018年ROE能否改善是判断关键。由此来看，当前市场依然青睐基本面，ROE仍是核心。
分析人士表示，随着世界经济步入“低增长、低通胀、低货币扩张”为特征的时代，资产配置大方向需要从大宽松大泡沫转向精选核心资产。国内也面对相似的经济环境，研究优质公司竞争力的重要性远胜于研究短期择时和风格轮动，各个行业中竞争力提升的龙头公司将会成为核心资产。
当前针对核心资产是否“泡沫化”的问题，机构间存有分歧。
国开证券表示，中国版“漂亮50”在结构行情下形成估值泡沫的可能性，目前正以机构投资者追捧核心资产的模式演化成型。蓝筹泡沫依赖于机构入市资金的节奏和较低的利率水平，明年机构资金入市趋势延续或将继续支持蓝筹泡沫，但利率水平仍有提升可能，蓝筹泡沫路径可能还会出现很多波折。
而中金公司则认为，强势板块估值有所恢复，但并未“泡沫化”。中金公司强调在A股市场开放的背景下，估值标准将越来越国际化。今年符合中国消费升级和产业升级趋势的大消费和科技硬件等板块涨幅较高，部分股票估值修复幅度较为明显，投资者对这些强势板块的可持续性有所担心。但从历史和国际角度对这些板块估值与盈利等方面的横纵比较来看，在盈利和估值方面相对全球同业仍具备相当的吸引力，而部分蓝筹股虽然持续上涨，目前也还具备基本面支持。而在海外资金加大对A股配置力度的背景下，这些板块仍然有望成为投资者重点关注的领域。总体上看，尽管这些个股短线表现强势后波动有可能加大，但中期向好趋势并未改变。
大金融性价比有优势
从A股整体市场的月度效应来看，11、12月市场风格易切换至大市值标的，低估值大概率跑赢高估值行业。分析人士表示，现在的操作不是做仓位管理，投资逻辑是精选价廉物美的优质公司，长线持有。而纵观当下，大金融板块已极具性价比。
总体来看，天风证券表示，目前，银行、券商的估值和公募持仓均处于底部位置。对于银行来说债转股的大规模推进是提升估值的重要因素，但目前市场并没有给予太多预期，目前0.93X的PB至少应当逐步回归到历史中位数1.2X的PB附近。对于券商来说，龙头公司ROE/PB计算的回报率接近6%，具有配置价值，叠加两融破万亿、11月日均交易额站上5000亿，估值处于底部的券商具备弹性。而对于保险来说，利率是核心变量，在看到金融监管靴子落地和总需求快速走弱之前，利率环境将使得保险公司的利润和价值持续改善。
细分来看，多数机构显然对银行和保险板块更加青睐。
针对11月以来，银行板块呈连续走弱态势，中信证券表示，这主要反映出当前市场的两点担忧是银行三季报资产质量下行超预期；则是对是否将加速金融去杠杆存有疑虑。该机构认为，三季度银行资产质量下行主要是加大不良处置力度的加大存量风险暴露，行业整体信用风险仍呈现稳步向好格局。而当前货币政策更多是配合巩固前期成果，边际进一步紧缩可能性较低。针对板块后市，该机构表示，继续看好息差、资产质量改善带来的行业ROE企稳回升，板块估值也仍有20%-30%以上的提升空间。，当前市场的调整正是配置银行板块的上佳窗口期。
表示，受益于投资收益提升和准备金补提减少等因素，保险公司三季度单季同比大幅增长90%，远超市场预期。随着750天移动平均国债收益率曲线拐头向上，2018年和2019年保险公司利润仍有望持续大幅增长，“开门红”预期乐观。而当前板块股价对应2018E PEV仅1.1-1.3倍，该机构预计有望提升至1.5-2倍，继续看好板块后市。
从大金融整体来看，天风证券指出，从市场结构上来说，今年以来市场最大的特点是大类板块的轮动和结构性机会。1-2月的周期，3-4月的消费，5月的大金融，6月的消费，7-8月的周期，9-10月的消费。不管期间指数如何，都有一个绝对占优的大类风格出现。展望一个多月，作为上证50中最滞涨的板块，再结合经济、利率、流动性环境的情况，大金融有望成为年底占优的大类风格。
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资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律” 业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏 资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻 划转部分国有资本充实社保基金试点年内开展 证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行” 29万亿银行理财资金迎变革 银行系资管子公司将应运而生
业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏
年初以来，上证指数从3000点一路震荡上行至3400点左右，期间板块轮动，周期、消费交替活跃，印证了我们年初提出的“周期、消费五波行情”这一预判。周期、消费交替活跃是市场风险偏好低时，净资产收益率(ROE)是个股和行业表现的重要影响因素。
今年市场风险偏好比较低，投资者更加关注盈利。通过简单的净资产收益率分层来看，我们发现，随着净资产收益率的提升，股票收益率则会上行。今年表现比较好的行业主要有两种一种是行业净资产收益率水平处于前列的，如食品饮料、家电；另一种是行业净资产收益率提升比较多的，如煤炭、钢铁、有色。
当下，我们仍强调“周期消费五波走”的基本观点，市场正处于消费第二波兑现过程中，随着开工旺季的到来，业绩超预期叠加低库存的驱动下，周期板块有望迎来一波行情。具体来看，10月的经济数据表现为生产、投资和消费季节性回落。生产的回落幅度较预期小，钢材、粗钢生产反而加快，反映出环保对经济的影响弱于预期，11-12月仍应看到限产的力度继续加强。结合当前房地产投资平稳、土地购置加快、地产投资不会迅速回落和基建方面不会出现失速风险的预期，钢铁、有色、建材、煤炭等周期股在四季度有较大机会。
库存方面，钢铁库存下降，煤炭库存小幅上升。煤炭、钢铁价格盘整，期货现货基差缩小。钢铁库存在经历今年年初的上涨之后，二季度下跌，三季度先回升后下降。北方环保限产政策及华东部分钢材厂检修增加减少了供给，叠加十九大后的恢复施工，螺纹钢库存下降。但由于供暖季的到来，环保限产呈现区域扩大和时间提前的趋势。区域扩大主要是指除2+26城市以外的区域加大环保力度，比如四川省自11月6日开始对成都平原地区秋冬季大气污染防治工作开展为期3个月的驻点强化督查。环保限产的作用已经显现，全国高炉开工率持续下降，发电耗煤增速同比下行，周期补库存行情值得期待。
，供给侧改革下，龙马股依然是主线，基金持股更加集中。2017年第三季度，基金持仓前十所占整体基金股票投资市值比例为10.03%，比2017年第二季度的9.25%增加了0.78个百分点；持股规模前20只个股所占整体基金股票投资市值比例为14.37%，相比较第二季度的13.29%增加了1.08个百分点。行业抱团增强，消费和周期分化，周期行业的有色、钢铁、建筑材料持仓均有增加，有色持仓处于2010年以来的新高。供给侧改革背景下，行业间的轮动减弱，行业内的轮动也减弱，行业分化强化，龙马以大吃小，竞争优势边际改善的潜力龙头是核心。龙马将继续受到市场青睐，基金龙马持仓或进一步提升，周期将受益。
近期市场围绕3400点震荡，我们认为，市场在预期的分歧与反复中或许会呈现出“进三退二”的波折，但敢于乐观的基础已经浮出水面。中国宏观经济整体波动减弱，结构性力量在活跃发力，盈利超预期、环保限产、春季开工旺季到来企业存补库需求，驱动周期行情展开。环保限产呈现区域扩大和时间提前的趋势，其作用已经显现，全国高炉开工率持续下降，发电耗煤增速同比下行，钢铁库存区划明显。环保限产使得需求后移叠加明年春季开工旺季，来年二季度企业存在补库存需求，将驱动周期行情展开，周期行情渐行渐近。
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资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律” 业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏 资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻 划转部分国有资本充实社保基金试点年内开展 证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行” 29万亿银行理财资金迎变革 银行系资管子公司将应运而生
资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻
央行等五部委17日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)，在统一资管产品监管标准、消除监管套利空间的，以划定流通股“警戒线”的方式，对资金抱团“炒新”、“炒重组”等行为予以规范。
封堵“以小撬大”漏洞
“长期以来，公募基金的投资集中度约束一直围绕‘市值’展开，但在部分股票流通股比例较低的情况下，个别机构通过对流通股控盘，撬动整只股票市值膨胀，却仍不违反‘双十限定’。”有业内人士告诉记者。
在资管所投资产品集中度方面，《公开募集证券投资基金运作管理办法》中的“双十限定”一直是公募基金的行为准则，即一只基金持有一家公司发行证券的市值不得超过基金资产净值的10%，同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行证券的市值不得超过该证券的10%。
但近年来，个别机构利用“市值”和“流通市值”之间的差异，大肆抱团炒作流通盘占比较小的次新股、重组股，屡屡上演股价数百元、市盈率近千倍的“投资闹剧”。
为了堵住这一漏洞，此次《指导意见》将“警戒线”设定于“可流通股票”之上，即同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%，全部开放式公募资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的15%，全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。
抱团“炒新”套路受阻
此番“警戒线”的设置，可能会让抱团“炒新”套路受阻。2015年那波次新股的炒作或可提供前车之鉴。当时，不少次新股存在同一机构旗下多只开放式公募产品“抱团”，合计持股比例突破流通股15%的情况，导致相关公司股价出现惊人涨幅。
以2014年1月上市的 为例，其在上市一年内，流通股占总股本的比例仅为25%，即使2015年1月部分限售股解禁后，流通股占比依然低于四成。2014年底，汇添富旗下5只基金合计持有安硕信息295.33万股，占其流通股的17.19%。2015年一季度末，汇添富旗下6只基金持有安硕信息579.43万股，将占流通股的比例提升至24.73%。与此对应的是，安硕信息的股价最高达到474元。
2014年1月上市的 也有类似情况。易方达旗下的5只基金在当年三季度末合计持有公司501.1万股，占流通股的比例达到20.49%。2014年底，易方达进一步增仓，旗下6只基金合计持有522.1万股，占流通股的比例达到21.35%。而全通教育股价最高超过467元。
同一机构的高比例持仓，很容易导致相关个股原本不大的流通盘被控制，稍有买单就会大涨，而机构一旦离场，股价又会大跌。2014年末，工银瑞信、华商基金、宝盈基金分别通过6只、5只、2只基金产品持有 620.69万股、377.13万股、309.97万股，占彼时流通股的比例分别为23.16%、14.07%和11.57%，即三家基金控制了朗玛信息约半数流通盘。朗玛信息股价最高超过101元，而最新价只有25.01元(均为除权价).
亿衡投资提供的数据显示，截至三季度末，同一公募基金旗下产品合计持有单一公司流通股比例超过10%的案例有21起，其中绝大部分为近两年上市的次新股。可以预期的是，随着《指导意见》逐步落地，机构对次新股的“抱团”行为将调整。
遏制炒作“蛇吞象式”重组
除了次新股，因资本运作而导致流通股占比较低的重组股，其资管产品持股比例也将被《指导意见》所约束，这意味着资产重组尤其是“蛇吞象式”重组完成后，相关个股股价大幅波动的情况或将得到遏制。
以重组股为例，其于2014年9月完成重组，由于注入资产远大于公司原有资产，导致市场上的流通股比例较低。2014年末，工银瑞信旗下11只基金抱团进驻信威集团，合计持有3859.86万股，占信威集团流通股本的27.85%。
在最新的上市公司三季报持股中，截至9月末，被富国基金旗下两只基金产品合计持有1970.81万股，占流通股的比例为20.23%，已超过15%上限。
对于前述限制，也有业内人士针对机构参与定增情形提出疑问，即机构所持的限售股，是否需要参照流通股的比例执行？有私募人士表示，这需要视后续解释细则而定，但考虑到定增股份解禁后，依然存在超过《指导意见》中15%、30%上限的可能，后续机构在参与定增时，势必将考虑该因素，设计符合规则的参与数量和入股时机。
举牌、入主门槛提高
由于按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务作出一致性规定，《指导意见》被视为我国资管行业实现“统一监管标准”的里程碑。尤其是对以往处于“边缘地带”的私募、险资、信托等领域，将形成更加有效的监管效果。
近年来，险资在A股市场表现颇为抢眼，但同一保险公司旗下的资管产品是否能够大比例持有单一上市公司股权，业界仍有一定争议。《指导意见》将保险公司旗下的资管产品纳入监管范畴，无疑将受到15%、30%上限的约束。
今年三季报显示，截至9月末， 人寿保险股份有限公司-万能-个险万能持有该公司2.72亿股，占流通股的比例为34.9%。不过，需指出的是，随着11月16日公司部分限售股解禁，这一比例应已低于30%的上限。
，私募基金利用旗下产品争夺上市公司控制权的行为，也将面临《指导意见》的约束。
由于影响较大，《指导意见》设置了较长的过渡期，实施“新老划断”，不搞“一刀切”，过渡期自《指导意见》发布实施后至2019年6月30日。
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资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律” 业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏 资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻 划转部分国有资本充实社保基金试点年内开展 证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行” 29万亿银行理财资金迎变革 银行系资管子公司将应运而生
划转部分国有资本充实社保基金试点年内开展
国务院日前印发《划转部分国有资本充实社保基金实施方案》，为划转部分国有资本充实社保基金设定了具体路线图和时间表。
《方案》明确，以弥补企业职工基本养老保险制度转轨时期因企业职工享受视同缴费年限政策形成的企业职工基本养老保险基金缺口为基本目标，划转比例统一为企业国有股权的10%。
《方案》表示，按照试点先行、分级组织、稳步推进的原则完成划转工作。2017年选择部分中央企业和部分省份开展试点；2018年及以后，分批开展。
财政部就《方案》有关问题答记者问时表示，划转部分国有资本充实社保基金，有利于实现基本养老保险制度的代际公平，避免将实施视同缴费年限政策形成的基本养老保险基金缺口，通过增加税收、提高在职人员养老金缴费率等方式转移给下一代人。
财政部表示，划转部分国有资本充实社保基金，主要划转对象是中央和地方企业集团的股权，一般不涉及上市企业。对于少量涉及的上市企业，划转是原国有股东将其10%的股权转至社保基金会等承接主体，属于国有股权的多元化持有，不改变企业国有股权的属性和总量。社保基金会等承接主体作为长期财务投资者，以获得股权分红收益为主。
财政部强调，涉及上市企业的划转，不会改变现行管理体制和方式。社保基金会等承接主体作为上市企业的国有股东之一，除履行方案中有关禁售期的义务外，国有股权的变动等事项需执行国有股权管理的相关制度规定。，社保基金会等承接主体参与持股，将进一步优化上市企业法人治理结构，有利于提升企业经营水平，对资本市场将产生积极正面的影响。
专家认为，划拨国有资本充实社保基金，有利于实现养老保险制度的可持续发展，为应对未来我国进入人口老龄化高峰时期养老保险基金支出压力不断增大而做好战略储备。社保基金会等承接主体参与持股，将进一步优化上市企业法人治理结构，有利于提升企业经营水平，对资本市场将产生积极正面影响。
养老金来源渠道拓宽
在中央财经大学社会保障研究中心主任褚福灵看来，这一举措进一步拓宽了我国基本养老保险基金来源渠道，为未来养老金可持续发放多一份保障。
“这一改革举措进一步织密我国养老保障基金安全网，是应对未来养老金短缺重要保障，可以说给吃了颗‘定心丸’。”褚福灵说，除个人缴费、财政补贴、社保基金战略储备等渠道，此次划转部分国有资本充实社保基金无疑形成社保基金来源重要渠道，更多渠道筹集资金，会有效缓解未来养老金支出压力。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，这次国有资本划转力度和规模非常大，截至6月底，全国国有企业总资产是143万亿元，所有者权益是49万亿元。按照10%划转相当于14万亿元的总资产和将近5万亿元的所有者权益。这个规模对于充实全国社保基金，改善基本养老保险基金收支缺口非常重要。在很大程度能够解决养老金缺口问题。
中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文表示，从1998年到现在，每年财政补贴数量和规模越来越大，这给财政压力。养老金支出补贴数额在扩大。所以除制度改革外，也离不开划转国资这样的措施。划转国资是个补充办法，尤其是对于降低当代人缴费负担，是一个效率和公平相结合的举措。
共享国企发展成果
中国社科院世界社保研究中心执行研究员张盈华表示，老龄化加上预期寿命延长，使领取养老金人数不断增加，基本养老保险制度财务负担越来越重，一些地方持续出现当期缺口，中央要求“降成本”、为企业减负，但这些缺口存在，就无法真正落实“降成本”，在职一代负担就无法减轻。
张盈华表示，以往国企发展成果全民共享路径是先上缴利润、再由财政补助社保，《方案》将划转的国有股权作为基本养老保险基金重要组成部分，共享国企发展成果将更直接、指向更明确。划转部分国有资本充实社会保障基金作为重要举措得以落实，不仅推进国有股权持有多元化，而且化解基本养老保险制度转轨留下的历史债务。
对国企有正面影响
郑秉文认为，此次划转国有资本对国企有正面影响第一，国企除有经营目标外，还有社会目标，划转国有资本是有利于国有企业社会目标实现。第二，对国企经营目标会有正向激励。实际上经营目标完成的好坏决定社会目标是否能真正实现，社会目标好坏在一定程度上取决于经营目标。第三，对国企治理结构有好处，企业要向全民负责，有利于治理结构优化。
董登新认为，一方面，可改善国企股权结构；另一方面，通过国有资产划转实现让全民共享改革成果，国有资本划转最终受益者是职工基本养老保险参保人，它直接充实养老金储备，将直接让广大人民受益。
对资本市场和投资者来说，张盈华认为，不会形成冲击。一是划转后，承接主体集中持有、管理和运营，收益主要来源于股权分红；二是即使通过国有资本运作获益，也以国有资本保值增值为目标，旨在长期收益，不会简单变现国有资本；三是有3年以上禁售期。
“在未来实际操作过程中会遇到一些问题，要重点防范解决。”郑秉文强调，第一，从地方层面看，地方国资划转应加强纪律约束，规章制度应再具体一些，防控地方道德风险。第二，从中央实际操作层面来讲，涉及一些不同利益重新划分和调整，应及时做一些调研。对一些能预想到的问题，提前拿出一些预案来，加强有关部门协调。
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资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律” 业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏 资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻 划转部分国有资本充实社保基金试点年内开展 证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行” 29万亿银行理财资金迎变革 银行系资管子公司将应运而生
证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行”
中国证券业协会近期发布证券公司2017年三季度经营情况分析报告。分析报告显示，前三季度行业平均净佣金率为万分之3.94，跌破万四水平。佣金战仍在延续，近期某大型上市券商将佣金底线调至万分之1.2，引发行业热议。
中证协数据显示，2017年前三季度，受交易量及佣金费率下降影响，证券经纪业务收入同比下滑，全行业实现代理买卖证券业务净收入(含席位租赁收入)626.10亿元，同比减少22.78%。2017年前三季度行业平均净佣金率为万分之3.94.
一家不愿具名的沪上券商营业部总经理告诉记者，近期有大券商的经纪人抛出最低万分之1.2的佣金，吸引该营业部的大客户转户。
一家大型上市券商江苏某营业部经纪人近期告诉记者，对于资产超过1000万元的客户，公司可以给予万分之1.2的佣金率；资产规模在500万元以上的客户，佣金率为万分之1.3；资产规模超过50万元的客户佣金率为万分之1.5。“客户本人不用来营业部，通过公司APP就能开立账户，填好营业部及经纪人工号，在完成开户及电话回访后，经纪人就会通知柜台将客户账户佣金调整到位。”，上述经纪人还明确表示，该佣金率已包含“规费”。
据了解，规费是证券公司代收的费用，包括经手费、交易监管费、登记过户费、税收等。深市合计为万分之0.9；沪市略高，为万分之1.2。其中，经手费万分之0.487，交易监管费为万分之0.2，登记过户费为万分之0.2.
“佣金跟沪市规费持平，可以说是零佣金。即便这家券商客户基数庞大，又有互联网平台的服务补位，这家券商为大客户提供的交易通道基础服务大概率不赚钱。不过，对于这样体量的大客户而言，营业部可挖掘的资源很多，如在融资融券、股票质押融资等其他更高附加值业务上赚取利润。”上述营业部总经理进一步分析。
“就像你去一些茶楼喝茶，茶位是免费的，但瓜子、花生等就是收费项目，道理是一样的。”一家中型上市券商高管如是形容。
一家小型券商经纪业务负责人表示，针对当前证券佣金竞争混乱的局面，希望监管层能制定佣金管理的相关规则。
最新出炉的《证券经纪业务管理办法》征求意见稿第25条对佣金管理作了如下规定收取的佣金不得明显低于经纪业务服务成本；不得使用“零佣”、“免费”等语言进行虚假宣传等。
不过，业内人士对此却有不同解读。某券商上海营业部总经理认为，目前上海监管局要求在沪营业部报备最低佣金价格，且不得低于营业部的综合运营成本。这与上述征求意见稿要求大致相同。
某大型上市券商经纪业务总经理认为，服务成本的计算存在争议。经纪业务服务成本的计算基础是单纯的股票基金交易量，还是营业部的综合业务收入。若为后者，则部分优质营业部的佣金底线可能低于万分之1.2。若依后者执行，行业平均佣金水平可能进一步下行。
也有券商着眼于“明显”二字。一家中型券商经纪业务副总裁提出疑问征求意见稿只规定了佣金不能明显低于经纪业务服务成本，那么等于或者略低于服务成本是不是也算合规？若如此，未来万分之1也不是没有可能。
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资金布局跨年行情 核心资产仍是“主旋律” 业绩超预期叠加 低库存周期板块还有戏 资管新规设定流通股红线 炒新炒重组套路或受阻 划转部分国有资本充实社保基金试点年内开展 证券经纪业务竞争激烈 佣金费率“贴地飞行” 29万亿银行理财资金迎变革 银行系资管子公司将应运而生
29万亿银行理财资金迎变革 银行系资管子公司将应运而生
随着上周五《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)出台，规模高达29万亿元的银行理财产品将迎来变革。
条分缕析相关内容，无论是产品类型、客户分类还是对投资方向的限制，银行的过往实践都与《指导意见》存在一定差异。差异是否意味着冲击？业内人士指出，因为过渡期的设置较为合理，资管新规对于短期内银行理财业务的冲击并不大，长期来看，由于银行系资管将具备独立法人资格，将为银行理财“打开一扇窗户”做大做强。在这个过程中，资管能力强、净值型产品占比高的银行或将迎来更好发展。
短期冲击有限
根据央行数据，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元。
中国 资产管理部副总裁彭向东在接受上证报记者采访时坦陈，客观来说，无论是现行的制度、产品设计还是投资者的理念，银行理财产品与其他资管产品的差异略大一些。
比如，《指导意见》要求产品端口要实行净值化管理，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险、尽享收益，并在这个基础上自担风险。
在过往的实践过程中，银行客户是习惯预期收益率模式的，基础资产的风险往往不能及时反映到产品的价值变化中，投资者也不清楚自身承担的风险大小，银行则把投资收益中超过预期收益率的部分纳入自己囊中。
“根据我们的测算，其实客户自己承担风险是完全没问题的。银行客户由于过去的投资习惯，一般没有兴趣了解投资端的情况。”彭向东称。
，打破刚性兑付、实行净值化管理，一方面对于银行是一个适应的过程，特别是银行资管如何围绕改变客户的风险偏好进行产品转化；另一方面对于银行客户来说也是一个适应“自负盈亏”理念的过程。
资产管理部副总经理潘东则认为，《指导意见》对非标资产和对非上市公司股权的投资有非常明确的要求，这对银行资管行业影响较大的是期限错配的管理。例如，公募产品不能投资非上市公司股权，，投向非上市公司股权的资管产品可能会面临较大压力。而因为有过渡期的安排，非标资产受到的冲击不会非常大。
潘东称，在对投资者和产品的分类上，《指导意见》与现有方式存在较大不同。以往银行将投资者分为普通投资者、高净值客户和私人银行客户，而《指导意见》将投资者分为不特定社会公众和合格投资者，这就需要银行重新对客户进行梳理。而产品分类的新变化，则需要银行进行相应的IT系统建设及信息披露调整。
至于对银行理财短期内的影响，彭向东认为，因为过渡期的设置比较合理，留给银行适应的时间较为宽裕，所以资管新规短期内对于银行理财业务的冲击并不大。按照统一的规范，银行非保本理财将得到更好的规范发展，相关的信息披露规范也将完善起来。
金融行业首席分析师马鲲鹏则表示，现在银行理财的一些先天优势将不复存在，与其他资管产品要站到同一起跑线上，银行理财的规模、扩张速度会慢下来，但资源会加速向龙头集中，资管能力强、净值型产品占比高的银行更有可能取得更好发展。
银行资管子公司将应运而生
《指导意见》对第三方独立托管提出明确规定，要求过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务，该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品，但应当实现实质性的独立托管。
这也意味着，银行资管子公司将在不久的将来陆续成立。“此举也是为了建立完善的防火墙，防止表外风险传染到表内。”彭向东说。
此前，包括光大银行在内的多家股份制银行都提交了设立银行资管子公司的申请，但并未获得银监会通过。
“设立资管子公司的申请在当时没被批复，是因为没有先例，没有规则。”潘东表示，而如今，有了央行的统一规制和要求，这对整个银行理财行业是利好，为银行资管发展打开了一扇窗。资管要建立防火墙，防止利益输送，在法人结构上，就应将自营和代客分离，设立银行资管子公司也是符合国际潮流和发展方向。
在彭向东看来，这一举措对于银行资管做大做强来说是好事情。因为设立子公司后，银行的资产管理部门就具备了主体资格，再加上监管部门对各类金融机构开展资管业务平等准入、给予公平待遇，银行资管将不再需要借助通道进行投资。对于整个资管行业来说，也从根源上抑制了多层嵌套和通道业务的动机。
马鲲鹏指出，此前银行资管业务最大的问题是没有身份，没有独立的法人资格和资管业务牌照，此次新规是超预期的重大突破，资管业务子公司独立化运作，在人事、组织架构上会更加灵活，为银行资管业务提供制度性的保证。
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