西南证券：周期增速放缓 消费景气度上升
周期增速放缓，消费景气度上升
——A股2017年三季报业绩全解
摘要
○三季报全部A股总体业绩增速为18.3%，剔除金融之后的全部A股业绩增速为35.1%，与中报相比分别上升2.0和1.8个百分点。
○板块概览各板块业绩增速呈现不同程度提升。主板同比增长18.2%，与中报增速相比上升2.1个百分点，主板业绩增速在上个季度有所回调后，重新回到上升态势，持续保持历史增速高位；主板在剔除金融股之后同比增长39.9%，与中报增速相比提升2.4个百分点；创业板同比增长7.2%，与中报增速相比上升1.6个百分点，创业板业绩增速在连续5个季度大幅下滑后回暖；中小企业板同比增长23.9%，与中报增速相比上升0.1个百分点，总体保持稳定。
○行业测算周期、电子业绩抢眼，消费大幅上升。从业绩增速的横向比较来看，采掘、钢铁、有色金属、建筑材料、机械设备、电子等行业业绩较为靓丽，归母净利润同比增速分别为2358.5%、403.9%、105.3%、71.9%、68.8%、56.0%，而农林牧渔、公用事业、计算机等行业业绩不容乐观，归母净利润同比增速分别为-22.8%、-21.3%、-13.7%。而从业绩增速变化来看，连续两个季度持续回升的行业包括食品饮料、机械设备、电气设备、医药生物、休闲服务、纺织服装等，业绩连续两个季度持续下滑的行业包括建筑材料、传媒、有色金属、化工、汽车等。可见以食品饮料、医药生物、休闲服务、纺织服装为主的消费行业景气度持续向上，而周期行业目前已有明显的边际下滑。
○估值测算主板和中小企业板估值保持稳定，创业板略有上升。就市盈率而言，目前主板、创业板、中小企业板的整体估值在17倍、54倍、41倍，创业板估值与年中时相比略有上升，主板和中小企业板则保持稳定。从估值的绝对数来看，创业板和中小企业板的估值相较于主板依然偏高，但与历史比较，中小板估值已经回到2014年水平，创业板估值更是回到2013年水平，创业板估值降至四年以来低位。
○创业板具体分析剔除温氏和乐视后业绩增速略微下滑。在剔除和 后，2017年创业板三季报的归母净利润增速由7.2%上升为24.3%，而2017年创业板第三季度单季的归母净利润增速由8.7上升为22.3%。从趋势来看，剔除温氏股份和乐视网后创业板业绩增速呈现小幅下滑趋势，三季报与半年报相比增速下滑了1个百分点。
投资策略1、建议关注业绩增长稳健的电子、消费、机械等行业，适当关注业绩反转的纺织服装、有催化剂的通信等行业；2、继续聚焦业绩增长稳健的各行业龙头，建议关注 、 、 、 等；3、关注次新股中行业空间较大、业绩增速较好的公司，如、、、等。
风险提示业绩可持续性不强。
截止2017年10月31日，A股市场公司均已披露2017年三季报，本文将对2017年A股上市公司三季报结果做全面分析。从表观测算结果来看，2017年前三季度A股各板块业绩增速均呈现全面向好格局。从具体行业来看，电子、周期类行业业绩增速遥遥领先于其他行业，但周期增速高点已过、边际回落明显，而以食品饮料和医药为主的消费行业则呈现全面向好格局。
一、 板块概览各板块业绩增速呈现不同程度提升
就整个A股来看，三季报全部A股总体业绩增速为18.3%，剔除金融之后的全部A股业绩增速为35.1%，与中报相比分别上升2.0和1.8个百分点。
三季报各板块业绩增速呈现不同程度提升。2017年三季报各板块业绩测算结果显示主板共实现归母净利润22856.5亿元，同比增长18.2%，与中报增速相比上升2.1个百分点，主板业绩增速在上个季度有所回调后，重新回到上升态势，持续保持历史增速高位；剔除金融股之后的主板共实现归母净利润9717.1亿元，同比增长39.9%，与中报增速相比提升2.4个百分点；创业板共实现归母净利润742.5亿元，同比增长7.2%，与中报增速相比上升1.6个百分点，创业板业绩增速在连续5个季度大幅下滑后回暖；中小企业板共实现归母净利润2029.8亿元，同比增长23.9%，与中报增速相比上升0.1个百分点，总体保持稳定。总体来看2017年上半年各板块业绩增速均呈现不同程度上升，业绩全面向好。其中，剔除金融之后的主板持续保持较高增速；值得重点关注的是创业板尽管增速仍旧远低于其他板块，但目前已企稳回升，结束了业绩持续下滑的状态。
500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 从单季度比较来看，2017年三季度各板块盈利面呈现不同程度回暖。就第三季度单季状况来看，主板业绩同比增长22.2%，剔除金融之后的主板业绩同比增长更是达到了44.1%，创业板业绩增速大幅抬升，中小板业绩增速为23.5 %。可见与二季度单季相比，主板第三季度单季盈利面上升了近10个百分点，剔除金融之后的主板单季盈利面上升了近20个百分点，增速几乎翻倍。创业板在结束了从2016年第二季度开始的连续五个季度持续下滑后也上升了近7个百分点，中小板则表现稳定。
500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 二、行业测算周期、电子业绩抢眼，消费行业景气度大幅上升
从2017年三季报测算结果来看，采掘、钢铁、有色金属、建筑材料、机械设备、电子等行业业绩较为靓丽，归母净利润同比增速分别为2358.5%、403.9%、105.3%、71.9%、68.8%、56.0%，而农林牧渔、公用事业、计算机等行业业绩不容乐观，归母净利润同比增速分别为-22.8%、-21.3%、-13.7%。总体来看，申万28个一级行业中，24个行业业绩同比增速为正，4个行业业绩同比增速为负。
从业绩增速变化来看，2017年三季报相对于2017年中报业绩增速大幅上涨的行业分别为公用事业、商业贸易、非银金融、食品饮料，上涨增速分别为14%、11.9%、11.1%、10.6%，而业绩大幅下降的行业则包括采掘、建筑材料、钢铁，可见三季度周期性行业业绩虽然亮眼，但已有明显的边际下滑，周期行业的增速高点或已过去。
500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 业绩连续两个季度持续回升的行业食品饮料、机械设备、电气设备、医药生物、休闲服务、纺织服装等。就食品饮料而言，龙头受益于消费升级业绩改善显着，其中白酒延续了高增长、乳制品更是加速复苏，三季报白酒和乳制品行业增速分别为42.6%、11.2%。就中游机械设备和电器设备而言，今年以来起景气度的改善目共睹，机械行业在供给侧改革、基建PPP和设备更新周期等因素驱动下持续复苏，以工程机械为代表的中游制造销量持续超预期，与此锂电池和光伏产业链的回暖也带动了电器设备业绩的好转。就医药生物而言，在连续5个季度业绩增速持续低于20%的情况下，今年三季报医药生物的业绩增速终于达到21.3%，其中化学制药增速最快，达37.6%。就纺织服装与休闲服务而言，品牌服饰从2012年开始进入去库存行业性调整期，到目前已经进入尾声，今年来服装的销售、净利、存货周转等多指标明显好转，三季报服装行业增速为8.1%，而今年一季度的时候还只有-12.2%，服装业弱复苏周期基本已经开启，与此，旅游业和酒店业受益于消费升级和供需关系改善，目前业绩也呈现向上格局。总体来看，以食品饮料、医药生物、休闲服务、纺织服装为主的消费行业景气度持续向上。
业绩连续两个季度持续下滑的行业建筑材料、传媒、有色金属、化工、汽车等。受益于供给侧改革、环保等因素，建材、有色、化工等周期性行业今年整体业绩大增，但这些行业的业绩改善大多来自供给驱动，目前已有明显的边际下滑。
500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 三、估值测算主板和中小企业板估值保持稳定，创业板略有上升
就市盈率而言，目前主板、创业板、中小企业板的整体估值在17倍、54倍、41倍，创业板估值与年中时相比略有上升，主板和中小企业板则保持稳定。从估值的绝对数来看，创业板和中小企业板的估值相较于主板依然偏高，但与历史比较，中小板估值已经回到2014年水平，创业板估值更是回到2013年水平，创业板估值降至四年以来低位，与2015年高位时150倍估值相比，下降超三分之二。
500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 从行业估值来看，这里我们用各行业的估值分位来衡量，国防军工、钢铁、农林牧渔、有色金属、传媒等行业基本处于历史估值的低位，其估值分为分别在3%、5%、5%、8%、8%水平，而通信、食品饮料、公用事业、汽车、银行等行业则处于历史估值高位，其估值分位分别在100%、75%、73%、57%、55%水平，处于较高水平。
500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 四、创业板具体分析剔除温氏和乐视后创业板业绩增速略微下滑
2016年温氏股份业绩占整个创业板合计业绩的12%，而今年三季报温氏股份业绩占整个创业板合计业绩的比重已经不到6%，可见温氏股份对整个板块业绩产生显着影响，温氏股份业绩的波动很可能会掩盖整个创业板600多家公司的业绩状况。除此以外，我们认为乐视网对于创业板的影响也较大，经历了一系列风波后的乐视网2017年前三季度实现归母净利润-16.5亿元，同比下降435.02%，这是乐视网上市7年来的亏损年度，目前乐视网资金链依然面临严峻考验，所以我们也需要将乐视网剔除重新测算创业板业绩。
剔除温氏和乐视后业绩增速略微下滑。在剔除温氏股份和乐视网后，2017年创业板三季报的归母净利润增速由7.2%上升为24.3%，而2017年创业板第三季度单季的归母净利润增速由8.7上升为22.3%。从趋势来看，剔除温氏股份和乐视网后创业板业绩增速呈现小幅下滑趋势，三季报与半年报相比增速下滑了1个百分点。
500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 500)this.idth=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollo'/> 外延并购对于创业板的影响不断消退，创业板回归内生增长。随着监管的趋严，外延并购对于创业板的影响也在不断消退，ind数据显示创业板2015年完成重大资产重组的公司数量为87家，2016年下降为67家，而2017年截至6月30日只有26家、截止9月30日只有34家，2017年全年预计不超过45家。那些靠外延并购而创造出的业绩神话已经渐行渐远，目前创业板的业绩正在回归内生增长。
投资策略1、建议关注业绩增长稳健的电子、消费、机械等行业，适当关注业绩反转的纺织服装、有催化剂的通信等行业；2、继续聚焦业绩增长稳健的各行业龙头，建议关注利亚德、华鲁恒升、亨通光电、汇川技术等；3、关注次新股中行业空间较大、业绩增速较好的公司，如亿联网络、电连技术、联合光电、三利谱等。
风险提示业绩可持续性不强。
朱斌策略团队