“消费股”具备估值切换的优势 深挖“细分行业

　　策略-李立峰 ：“消费升级”逻辑依然成立，深挖“细分行业龙头”

　　10月份是A股三季报集中披露期，沪深两市所有上市公司的三季报将于10月31日全部披露完毕。业绩预告方面：截至10月23日，在3391家上市公司中，已做过业绩预告的有约2160家，预告率达63.69%。按板块三季报业绩预告披露率来看，创业板三季报业绩全部披露完毕，中小板(除券商外)已全部披露完毕，主板披露率相对较低；实际业绩披露方面：截至10月23号，已有“ 、、 、 、 、 、、、 、 、、”等共计531家上市公司披露了三季报业绩，也就意味着，离10月底还剩下的7天的时间，A股要陆续披露剩余的2860家上市公司业绩，处于上市公司业绩高密集披露期。

　　从业绩预警来看，A股上市公司三季报业绩整体表现向好。上市公司业绩“预增、略增、续盈、扭亏、预减、略减、首亏、续亏、不确定”等类型的分别为：657、589、175、131、140、224、81、114、49家。预喜率高达71.85%。

　　A股上市公司业绩仍受益于“原油价格三季度上涨、供给侧改革、消费升级”等因素，2017年上市公司三季报有望延续高景气度。从来看，三季报利润增速环比二季度提升的行业，主要集中在“建材、造纸、园林、白酒、商贸、家电、重卡、汽车零部件、光伏、LED、光学元件”等。

　　行业配置上，随着三季报业绩逐步披露，我们建议从业绩增长确定性来配置消费行业，增加适合于做“年底估值切换”板块的配置，其中受益于消费升级，有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势。

　　具体标的选择上，建议深挖“细分行业龙头”。主要受益的逻辑是：1)我国经济结构转型中，诸多“去产能”的行业处在“减量蛋糕”再分配的过程；2)行业集中度在不断提升，行业龙头公司的“先发制人”的优势日益明显。

　　旅游-楼枫烨：相对看好“免税、酒店以及出境游”等子板块业绩

　　1)免税板块作为引导海外消费回流的有效途径，从政策到经营管理等多方面受益：我国免税事业由国家统一管理，相关政策引导、人民币贬值、出境游低迷、国内奢侈品降价等因素会导致奢侈品消费回流国内，驱动免税业的发展。2016年以来，受益于免税政策的放宽与旅游市场景气度的回升，海南离岛免税业务高速增长。 是免税业唯一的A股上市公司，三亚海棠湾免税店是其主要的免税业务，并且竞标获得了多个机场和入境店的免税经营权，拥有北京、上海、大连、青岛和厦门的五个市内免税店牌照，开设市内免税店有望延续三亚免税店的经营模式。2017年4月公司参股日上，将进一步拓宽采购渠道，改善内部经营。未来在消费回流趋势下政策红利不断释放，国家免税事业大一统情况下强者恒强。受益标的：中国国旅.

　　2)酒店板块主要受益于行业的复苏，国内经济的复苏和消费升级带动酒店需求旺盛。其中中端酒店的复苏尤为明显，需求结构从经济型酒店和五星级酒店挤压到中端酒店领域，同时各大酒店集团布局中端领域，通过外延扩张提高酒店规模实现全品类覆盖。经济型酒店受益于国内经济的回暖和大众旅游市场的蓬勃发展，中端酒店的供需驱动带动其持续增长。受益标的为 及锦江股份。

　　3)出境游目的地结构性转变，欧洲游市场持续火爆：2016年出境游市场增速出现断崖式下降，预计未来出境游板块将保持相对平稳增长，出境游增速维持在5%，出国游增速维持在10%-15%。出境游整体增速开始放缓，但目的地发生结构性转变，其中以日韩为主的短途出境游因政治因素影响受到抑制，东南亚板块基数相对较高，同时打击低价团对其旅游市场有一定的抑制作用，总体而言短途游由于基数和政治因素影响出现了增速放缓的趋势。短途出境游的增速放缓以及国内经济回暖的双重影响下一部分出境需求释放到欧洲游领域，出境游呈现越走越远的趋势，欧洲游2017年持续火爆，去年的低基数、优质旅游资源以及旅游推介和营销(2018年为中欧流年)为欧洲游的高增长提供强有力支撑。受益标的为。

　　　　食品饮料-于杰：趋势性看好高端白酒、调味品、乳制品，啤酒业绩一般，肉制品股价弹性相对略小

　　酒类板块：大家都了解自去年以来白酒行业的复苏已经是事实。从白酒整体产量情况来看，截至今年9月行业产量同比增长6.1%，这也是14年以来的最好水平。虽然从数据看并不起眼，主要是这拨白酒行业复苏更多是高端及次高端的结构性复苏，茅台的强复苏带动了五泸以及次高端的复苏，这是每一轮白酒牛市都会重复的逻辑链条。今年以来，茅五泸及一众次高端品种股价均有抢眼表现，扣除新股之后的板块涨幅前十名中有6家白酒公司，且均为高端次高端品种。今年以来，次高端品种表现好于高端，则主要是因为高端基本面起于去年，今年次高端开始逐渐体现弹性。总体来说，我们对于高端及次高端白酒的预期仍保持乐观，认为一线的利润弹性都有往上看30%一线，其中茅台的确定性最高，老窖次之，受制于定增事项尚未落地有一定不确定性。次高端方面，汾酒和 应该都会体现出较高的利润弹性，预计汾酒业绩增速应在40%以上，水井坊或在60%以上。不过 也是受制于定增事项也有较大的不确定性。本轮大众酒弹性相对高端次高端而言较弱，不过像洋河、口子窖的利润增速也能够看15-20%和25%。

　　啤酒这块预计三季度表现应该比较一般，主要是今年三季度气温偏低，而且啤酒行业是自去年Q3开始结束了负增长局面，基数也相对较高，预计青岛/燕京三季度都是个位数的增长表现。

　　调味品目前尚未有有公司披露季报，不过以目前跟踪来看，两大龙头海天、中炬收入端都能保持接近20%左右的增速，利润分别能看到30%/40%，主要是因为自今年开始，行业进入提价周期，对毛利率利好；而从目前跟踪来看，由于上半年收入完成情况超预期，下半年的费用投放情况可能会略好于上半年，因此我们预计三季度调味品龙头公司的业绩情况应该是确定性比较高的。

　　乳制品今年也进入明显的复苏态势，上半年占行业市占率一半左右的双寡头伊利和蒙牛收入增速分别是11%和8%，显示出行业性的行业回暖。不过，今年的情况是伊利好于蒙牛，主要是蒙牛目前正处于渠道和费用的调整期，伊利通过更好的渠道布局在加速掠夺三四线及以下城市市场份额，尤其是依托于高端产品的渠道下沉，我们认为这也是为什么今年AC尼尔森数据拟合较好的原因之一，因为尼尔森数据核心是商超POS数据。另外，蒙牛的费用调整期对伊利而言，我们认为短期也是利好，从草根来看整个行业的低价促销及广告投放力度都有所降温，我们认为三季度有可能是伊利利润端最好的一个季度，有可能达到20-30%，不排除更高的可能。地方乳企像燕塘、科迪的收入利润增速也都大概率能够上两位数。天润昨天披露的三季报，收入44%/利润12%/扣非38%，也继续延续了成长的表现。

　　肉制品总体看也表现出了一定的复苏态势，不过弹性相对略小。我们对绝味的预期较为乐观，预计利润增速有望在25-30%一线，双汇15-17%。

　　总结来说，我们仍然维持我们去年年度策略以及半年度策略中对行业趋势的判断，趋势性看好高端白酒、调味品、乳制品，推荐标的茅五泸、水井坊、沱牌、 、 、 、 。尤其是白酒板块应该是估值切换最为确定的板块，首先统计来看Q4本来就是持有白酒最好的时节，11月份秋糖开幕以及茅台大概率开始执行提前批计划，都有可能成为板块的催化剂。

　　电商-赵令伊：电商依旧保持高速增长，超市盈利能力持续提升，中高端百货业绩有望持续回暖

　　分行业来看电商依旧保持高速增长，超市盈利能力持续提升，中高端百货受益于高端消费复苏。

　　电商行业我们判断随着流量红利的减退、行业集中度逐步提升，龙头企业规模优势凸现。其中跨境通已经披露了三季报， 2017Q1-Q3实现营业收入87.40亿元，同比增长58.17%，实现归母净利润4.95亿元，同比增长81.54%。其中Q3实现营业收入31.69亿元，同比增长51.84%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长57.58%。其中电子网站仍旧保持强势份额，服装站略有回暖。进口业务方面收入增速略有下降，主要系清库存所致。其他公司 以及三季报业绩预告也很亮眼，其中苏宁预告前三季度净利润5.9亿-6.9亿同比大幅扭亏约9亿元，其中三季度单季净利润3-4亿元，同比扭亏5-6亿元。南极电商预告净利润2.2-2.9亿元，同比增长55%-104%。4季度为电商旺季，我们认为电商销售数据有望继续超预期。

　　受益于CPI回升以及线下场景价值重估，超市行业盈利能力持续提升。已经披露了三季报同比3.49%，实现归母净利润为2.25亿元，同比增长25.94%；扣非后实现净利润为2.23亿元，同比增长29.74%。另一家披露3季报的红旗连锁前三季度营业收入52.15亿元，比上年同期增长10.58%，归母利润1.36亿元，比上年同期增长0.62%。我们认为随着公司新店逐步培育成熟，盈利水平较去年有明显改善。我们预计 也有望维持较高的业绩增速，由于去年基数低，我们预计永辉3季度增速至少60%以上。

　　中高端百货受益于消费复苏业绩有望持续回暖。已经披露3季报的前三季度营业收入129.4亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长35.4%。收入增速下滑我们认为是下半年门店集中改造所致，随着门店培育成熟，未来经营效率有望持续改善。 我们预计同店增速5%，受益于高端消费回暖，次新门店培育成熟，我们预计净利润增速20%以上。受益于国企改革及马上消费金融提供的业绩弹性，我们认为 也将有25%以上的增速。

　　综合来看我们继续推荐高成长+高价值组合，苏宁云商、永辉超市、南极电商、王府井.

　　轻工-揭力：造纸行业、尤其是龙头企业存在高速增长，且仍具备持续超预期可能；家具板块中更看好定制家居子板块

　　截至今天，轻工行业已披露26家上市公司的三季报，占行业总数的21%，不过已经覆盖所有细分行业，所以我们能够大致归纳推测行业全貌。首先报告轻工行业已披露的三季报中位数统计情况：

　　累计看，前三季行业营收增速为16.80%，归母净利润增速为25.18%，增速同比分别提高9.93pct。和10.28pct。，环比变动为1.24pct。和0.65pct。。行业整体收入和利润同比均明显改善。 1)家用轻工行业：营收增长13.86%，归母利润增长45.26%，同比分别提高9.30pct。和16.79pct。，环比变动1.24pct。和-17.23pct。。定制家具表现抢眼，好莱客：营收和净利润分别增长31.05%和45.26%；：主营和净利润分别增长40.17%和55.73%，环比：-8.73pct。和-66.56pct。；2)造纸行业：主营和净利润分别增长19.69%和469.60%，增速同比提高23.89pct。和386.17pct。，环比变动4.68pct。和43.85pct。；3)包装印刷行业：主营和净利润分别增长17.96%和10.90%，增速同比提高5.69pct。和3.96pct。，环比变动1.08pct。和8.78pct。

　　我们重点推荐造纸行业和定制家居行业。

　　1)造纸行业方面，今年前三季度，多数成品纸价格都呈现大幅上涨的态势，进入10月份以后才有小幅回调。其中，表现最抢眼的是箱板纸和瓦楞纸，同比分别上涨86.57%和103.28%，相关纸企的吨净利一度突破1000元。此轮上涨有复杂而深刻的原因，包括下游需求，尤其快递包装保持旺盛、环保政策趋严下的落后产能淘汰收缩，新建产能释放滞后、禁废令等政策推动国废暴涨以及其他费用和成本高企等因素。从已披露三季报或预告的公司来看，文化纸龙头 增长71%-77%，白卡纸龙头 业绩增长469.6%，包装纸龙头山鹰纸业增长591.15%。展望四季度以至明年，我们认为前述的因素多为中长期性质，造纸行业、尤其是龙头企业存在高速增长，且仍具备持续超预期可能。我们重点推荐文化纸、溶解浆和包装纸业务国内领先，明年将迎产能全面释放的 ；包装纸三巨头之一的山鹰纸业，以及白卡纸龙头企业博汇纸业.

　　2)家具行业方面。受7、8月地产销售数据低预期的影响，家具板块和个股已历经一轮下调。而近期伴随三季报披露临近，特别是在金牌厨柜公告前三季度业绩翻倍的公告后，市场对于家具板块尤其是定制家居的个股关注度开始提升，情绪逐步回暖。今年作为2016年地产小阳春后周期持续释放的一年，家具企业都将获得较高增长，特别是定制家居企业，三季报基本都将保持高速，甚至预期的增长。我们持续推荐渠道、产能、品牌三驱共振的金牌厨柜、定制衣柜龙头白马 、推进“三马一车”战略的，具备业绩多点爆发潜质，估值优势明显的好莱客，以及性价比优势明显，衣橱柜协进发展的。

　　交运环保-苏宝亮：环保业绩保持高增长，业绩增速由高至低依次：土壤板块，水处理，监测，大气，固废

　　环保利润大增，未来大幅发展空间打开。

　　三季度，我们统计了环保行业重点关注的18家公司，结合预告及披露情况，预期三季报业绩整体增速31%，保持高速增长，符合预期。土壤板块增长105%最高，水处理板块增长66%，监测板块增长39%，大气板块增长15%，固废板块增长12%。像、 、 、、、等都实现了30%以上增长。

　　大气非电受益于大气十条考核、最严大气督查关停整改2.3万家、攻坚战保卫战，推荐、 ；工业水和黑臭河受益于水十条考核、中央督查关停整改7.8万家，推荐 、、；固废危废中长期机会推荐、上海环境、 、中金环境、高能环境、；监测先行，推荐聚光科技、盈峰环境；节能节水推荐全面转型崛起、业绩转折点的京蓝科技.

　　教育-吴劲草：自下而上的去挖掘个股上的机会

　　单纯看三季度教育公司的报表，其中很多是并表带来的增长，但如果分拆来看，上市公司教育业务本身也有较快且较为稳定的增速的。

　　的3月份并表恒企教育，恒企教育今年全年业绩增长可达70%， 并购的乐博教育也有50%左右的业绩增长，威创幼教业务业绩增长约50%， 旗下火星时代未来三年将在35%以上的年复合增长，以上公司业绩已经主要靠教育业务为主。

　　从业绩可以看到，教育行业是具有强劲内生增长速度的，且具有抗周期的属性，是稳定持续增长的。

　　近两年美股和港股教育公司股价有很好的表现，现在美股教育公司平均估值60倍以上，港股也在40倍左右，而A股我们刚才提到的一些优秀公司，估值都在40倍甚至以下，可以积极关注A股教育公司。根据现在中国的教育业务的发展，教育是一个可以持续关注的版块。

　　投资教育需要关注的问题：

　　投资教育主要注重选股，因为上层大逻辑都是持续景气的，更多的要考虑自下而上的选择。2014开始，教育公司进入A股，很多教育上市公司都是并购为主，主要还要看并购标的与上市公司绑定，绑定深有较好的协同效应，绑定关系不稳定则可能导致不可持续。在这个基础上我们主要推荐的标的包括 ，百洋股份，开元股份，盛通股份， .

　　另一个问题是，教育行业最近两年开始资本化，而非学历培训和学历学校的业态是明显不同的。只看培训的话，美股已经有很多纯教育公司上市，代表性公司有新东方、好未来、达内等，新东方有25%增长，对于一个百亿营收的公司，可以说是比较迅速的增长了，好未来作为一个近百亿营收的公司，有60%的增长，增长非常迅猛。可以看到需求端教育需求不减，体现抗周期性。

　　还有一个需要关注的点，9月份民促法的理论实行，很可能会导致学校收费的市场化调节，学费是大概率持续向上的，2017年已经可以看到上海学校学费平均增长29%，价格增长，量的部分也是持续增长。未来1-2年，A股并购潮过去后，能经历考验的公司都是优秀的公司。

　　汽车-刘洋/梁美美：汽车行业业绩总体与行业产量增速趋同，3季度增速趋缓；新能源车3、4季度预计销量回暖带动业绩回升

　　汽车行业业绩总体与行业产量增速趋同，3季度增速趋缓。

　　a) 已经披露45家企业，占比25%；2016年前三季度来看，这45家占总体净利润15%左右，所以他们的增速不能完全代表行业增速；b) 这45家企业，合计的前三季度净利润增速19%，跟中报16%的增速差距不大。保持了较快的增速。但剔除(受益豪华车市场，然后有并购因素)，那么增速会下降到13%，如果继续剔除掉有并购的 、 、，那么这41家的利润增速就是5%左右了，跟整个行业产量总体放缓的情况也是较为符合的，包括出现1/3的公司，15家左右，3季度业绩是有负增长的；c) 全行业来说，预计3、4季度业绩增速会趋缓，主要是并购这块的正面贡献会逐季度下降，其次是去年4季度业绩基数高。

　　新能源上半年比较差之后，逐季度恢复。3、4季度预计销量回暖带动业绩回升，2018年基本面更加向好，看好新能源汽车2018年的行情。重点推荐宇通客车.

　　a) 公司3季度业绩开始转正；4季度销量也不错，2018年是新能源行业需求旺盛，公司市占率还会提升，明年基本面更好；b) 长期来看，当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%，未来有望提升到70%以上，公路客车电动化刚刚起步，保有量超80万辆，仍有较大替换空间，新能源客车长期发展有支撑；c) 同时，随着补贴的逐步退出，新能源客车行业竞争趋于市场化，公司为新能源客车领域龙头，市占率持续提升，7米以上新能源客车市占率2015年20%，2016年25%，预计17年28%~30%，中期市占率有望达到40%；d) 近期电动汇报道，2018年新能源汽车补贴直降20%，我们判断概率比较低。政府调整补贴政策，提升补贴技术门槛，以充分激励产品技术指标领先的企业，则存在较大可能。若补贴调整，宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头，市占率有望加速提升，强者更强；e) 目前估值对应2018年12倍左右，估值也比较低，重点推荐的标的。

　　家电-洪吉然：具有定价权的白电和厨电龙头业绩表现平稳，内销型小家电业绩好于出口型

　　三季报，从收入端来看，因为空调需求超预期，白电龙头大概率会延续上半年的高增长；厨电方面，龙头的收入增速大概率环比持平，目前来看渠道扩张和集中度提升基本对冲了地产的影响。从利润端来看，三季度具有定价权的白电和厨电龙头预计在成本压力下利润率同比基本平稳；小家电分化明显，偏内销的小家电第三季度利润率同比改善，出口型小家电的业绩受汇率的负面影响较大。

　　白电方面，空调三季度的销售非常不错，出货端7-9月份同比增长超过40%，终端销售格力和美的的安装卡增速分别超过40%和60%，渠道库存维持在较低的水平，目前大概2个月左右，去年同期约4个月，经销商进行第二轮补库存的意愿较强，尽管弹性有所减弱，但乐观估计该轮补库可以持续到18Q1。白电三巨头： ：公司的定价权和费用管控能力出众，预计前三季度收入和业绩增速分别为35%和40%； ：考虑KUKA和东芝并表，前三季度收入增速60%，业绩增速在15%左右； ：考虑GEA并表，预计前三季度公司收入和业绩增速分别为40%和45%。

　　厨电板块，市场担心的是地产增速放缓对行业的负面影响，但是从历史来看，地产下行更多是对厨电公司估值带来冲击，行业增长+集中度提升+品类扩张都有利于厨电龙头穿越地产周期，我们认为这一次大概率也不会例外。从华帝股份率先公布的三季报来看，公司收入增长31%，利润增长55%，都略超出预期，主因为华帝线上和一二线线下的收入增长+高端化路线带来利润率的攀升。对于 ，线上/线下提价到位+三四线线下扩张顺利，预计前三季度收入增速25%，利润增速35%-40%。

　　小家电板块，由于可选消费品的属性，需求端波动一般不大，预计三季报行业仍将延续稳健增长。从苏泊尔的情况来看，公司收入增速+19%，净利润+21%，单季收入增速环比提升，受成本压力利润增速环比略有下滑。总体来说，主营内销(、 等)的小家电公司，因提价到位+不受外汇影响，预计Q3利润率同比提升。而出口型小家电公司(莱克电气、 等)受汇率升值影响利润率可能出现同比下滑。

　　展望未来，我们看好未来两个季度的家电板块行情。我们重点推荐格力电器、美的集团、、、飞科电器；长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。