汽车行业：双积分政策落地 坚定发展新能源决心

　　事件：9月28日，工信部、财政部、商务部、海关总署和质检总局联合公布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，自2018年4月1日起施行。

　　投资要点：

　　双积分政策正式落地，预计2020年新能源汽车产量将达到200万辆。办法规定：1)2018年起开始考核企业平均燃料消耗量(CAFC)，2019年开始考核新能源汽车积分(NEV).2020年后CAFC要求小于5L/百公里；2019/2020年NEV比例分别为10%/12%。2)如果企业CAFC未达标，可使用本企业结转的CAFC正积分；关联企业受让的CAFC正积分；本企业NEV正积分；向市场购买NEV正积分。3)假设2020年乘用车产量3000万辆，纯电动占比75%，满足1.2倍积分的电动车占比30%，平均单车新能源积分约为3.7，新能源乘用车产量需满足150万辆才能达到要求，加上商用车部分，新能源汽车总产量预计达到200万辆。

　　双积分接力补贴政策，彰显国家发展新能源产业决心。随着补贴政策将逐步退出，双积分办法接力补贴退坡，从单一的行政手段转为以市场化机制鼓励新能源发展，未来还将有更多从前端的补贴转移到后端的运营、包括税收等政策支持。同时，国家也已将禁售燃油车时间表研究提上日程，彰显发展新能源产业、追赶国际领先车企、在汽车行业实现弯道超车的决心。

　　乘用车：自主品牌具有先发优势，合资品牌发力将促进行业均衡发展。对于乘用车车企来说，我国自主品牌在新能源领域布局更早也更坚定，目前新能源积分制达标率较高；其中新能源汽车销量占比高的企业，如 、北汽新能源、 、等，新能源正积分更高，积分交易有利于公司盈利水平提升。从长期来看，合资企业也在加快布局新能源产品的步伐，大众2030年实现全部车型电动化，投资500亿欧元于电动车电池；通用2025年旗下全部产品电动化。

　　商用车：“三万公里”政策有望调整，物流车弹性最大。3月20日，四部委联合发文中要求商用车累计行驶里程须达三万公里，才能申请补贴，导致新能源商用车销量低于预期，企业营运资金紧张。根据中国交通新闻网报道，三万公里的要求已经正在重新评估，较大可能降低里程数要求。若“三万公里”政策调整，将促进新能源商用车的销量快速增长，同时提升企业盈利水平，其中新能源物流车弹性最大。

　　投资建议：双积分政策出台，彰显国家发展新能源汽车的决心，未来将以更市场化的方式鼓励技术进步的优势企业胜出，维持行业“增持”评级。推荐新能源客车龙头 ，电动物流车龙头 ，建议关注布局较早的自主品牌乘用车比亚迪、江淮汽车、众泰汽车等。

　　风险提示：1)经济下行压力；2)行业竞争加剧；3)补贴政策不及预期；4)政策实施不达预期。