五部委出台新能源汽车\"双积分\" 五股有戏

　　(原标题：五部委出台新能源汽车“双积分”管理办法)

　　9月28日从工信部获悉，工信部等五部委印发《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，旨在建立节能与新能源汽车管理长效机制，促进汽车产业健康发展。该办法自2018年4月1日起施行。

　　办法规定，对核算年度生产量2000辆以下并且生产、研发和运营保持独立的境内乘用车生产企业，进口量2000辆以下的获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业，按照以下规定放宽其企业平均燃料消耗量积分的达标要求：

　　企业2016年度至2020年度平均燃料消耗量较上一年度下降6%以上的，其达标值在《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60%；下降3%以上不满6%的，其达标值放宽30%。

　　未获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业按照前款的规定管理，并自2019年度起实施企业平均燃料消耗量积分核算；但是，核算年度进口量2000辆以下的，暂不实施积分核算。

　　办法还规定，对传统能源乘用车年度生产量或者进口量不满3万辆的乘用车企业，不设定新能源汽车积分比例要求；达到3万辆以上的，从2019年度开始设定新能源汽车积分比例要求。

　　2019年度、2020年度，新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%。2021年度及以后年度的新能源汽车积分比例要求，由工业和信息化部另行公布。

　　办法规定，用车企业平均燃料消耗量正积分可以结转或者在关联企业间转让。乘用车企业新能源汽车正积分可以依据本办法自由交易。新能源汽车正积分不得结转，但2019年度产生的新能源汽车正积分可以等额结转一年。

　　乘用车企业平均燃料消耗量正积分结转后续年度使用的，按照一定比例进行结转，结转有效期不超过三年。2018年度及以前年度的正积分，每结转一次，结转比例为80%；2019年度及以后年度的正积分，每结转一次，结转比例为90%。

　　【工信部解读】

　　工信部网站之后发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》解读，解读中提到，《办法》规定了乘用车企业平均燃料消耗量积分和新能源汽车积分核算方法，明确了与积分核算相关的实际值、达标值、目标值等指标的核算方式。

　　《办法》有条件地放宽小规模企业的燃料消耗量达标要求。鉴于小规模企业不具备规模优势、降低油耗难度大，结合我国实际及国外经验，《办法》对年度生产量2000辆以下并且生产、研发和运营保持独立的乘用车生产企业，年度进口量2000辆以下的获境外生产企业授权的进口乘用车供应企业，以及未获授权的进口乘用车供应企业，放宽其平均燃料消耗量积分的达标要求。其中，对年度进口量2000辆以下的未获授权的进口乘用车供应企业，暂不实施积分核算。

　　《办法》设立新能源汽车积分比例要求的门槛。新能源汽车积分比例要求是核算新能源汽车积分达标值的重要参数。《办法》对传统能源乘用车年度生产量或者进口量不满3万辆的乘用车企业，不设定新能源汽车积分比例要求；达到3万辆以上的，从2019年度开始设定积分比例要求，其中：2019、2020年度的积分比例要求分别为10%、12%，2021年度及以后年度的积分比例要求另行公布。

　　《办法》实行积分并行管理。一是企业平均燃料消耗量积分中，正积分可以按照80%或者90%的比例结转后续年度使用，也可以在关联企业间转让；负积分抵偿归零的方式包括：使用本企业结转或者受让的平均燃料消耗量正积分，使用本企业产生或者购买的新能源汽车正积分。二是新能源汽车积分中，正积分可以自由交易，但不得结转(2019年度的正积分可以等额结转一年)；负积分可以采取购买新能源汽车正积分的方式抵偿归零。三是负积分抵偿方面，应当在工业和信息化部发布积分核算情况报告后90日内完成负积分抵偿归零；新能源汽车正积分可以抵扣同等数量的平均燃料消耗量负积分。 ： 共 6 页 1 [2] [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

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　　比亚迪:17H1盈利同比下滑,下半年有望改善

　　比亚迪 002594

　　研究机构： 分析师：汪刘胜,彭琪 撰写日期：2017-08-29

　　事件:

　　公司发布2017H1中报,报告期内实现营收450.4亿,同比增加0.2%,实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),合EPS 0.59元。上半年营收持平,盈利下降主要受到新能源汽车行业低迷和销售费用、研发投入等因素导致,我们认为随着下半年新能源汽车逐步回暖,公司业绩有望改善,给予公司“审慎推荐-A”评级。

　　评论:

　　1、17H1盈利同比下滑,预计下半年有望改善。

　　17H1公司实现营收450亿,同比基本持平,分业务来看,汽车相关业务实现营收232亿(-4.15%),其中新能源汽车实现营收158亿(+1.97%),同比正增长,手机部件及组装业务实现营收182亿(10.1%),二次充电电池也及光伏36亿(-13.4%)。从净利润来看,H1实现净利润17.2亿(-23.8%),扣非净利润11.2亿(-46.0%),净利润同比下降主要原因是销售费用(+24.7%)、财务费用(48.4%)、研发投入(+49.7%)。毛利率方面,汽车业务毛利率比去年同期-2.69%,而手机部件业务比去年同期+4.09%。而非经常性损益主要包括6亿元政府补助。

　　从汽车销量来看,17年1-7月比亚迪汽车总销量21.77万辆,同比下降10.09%,其中Q1销售9.36(-5.12%),Q2销售9.57(-13.32%)。新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.29%。分车型来看,轿车共计销售12.07万辆,SUV共计9.09万辆,MPV共计0.04万辆,商用车共计3618辆,其中新能源客车2518辆。虽然上半年受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,但随着地补落实、目录放量等因素,新能源汽车从6月开始已经逐步回暖,预计下半年整体有所回升,公司业绩有望改善。

　　2、新能源乘用车上半年销量势软,下半年销量有望回暖。

　　上半年行业受到补贴退坡、目录重申、新政不明朗等因素导致整体新能源汽车下滑,公司新能源汽车销量不乐观。上半年公司新能源汽车1-7月共计销量7.57万辆,同比下降14.2%,实现营收158亿(+1.97%),在新能源汽车市场份额约19.5%,新能源乘用车市场份额约21.7%,但销量增速低于行业平均增速,主要由于公司16年新能源汽车销量基数较高所致。随着新能源目录的不断放量和各地方政策的陆续落地,下半年新能源市场将会回暖,新能源车销量会提升。且未来,公司通过控制成本、调整价格,抵消补贴下降带来的影响后,公司新能源乘用车业务下半年有望回升。

　　3、新能源大巴渗透率较高,冲量行情难以持续。公司电动大巴的核心竞争力主要来源于技术优势、质量要求及运营经验,公司产品现已在深圳、长沙、武汉、西安、南京、杭州、汕头等国内众多城市投入运营,截至今年六月底,在深圳运营的纯电动出租车e6及纯电动大巴K9,单车最高行驶里程已达到97.2万公里和40.2万公里,整车质量和电池质量得到了充分验证。海外市场方面,集团于上半年陆续接获来自全球各地(欧洲、美国、澳洲)的订单,但订单总量较少。据统计,目前核心试点城市大巴新能源渗透率已达80%以上,全国范围估计在35%左右;从大巴目录车型发放占比看,2015约占1/3,2016约1/4,2017年上半年迅速减少萎缩。由于补贴在未来两年逐步趋零,大巴的补贴推动效应大幅降低,供需逐步回归市场均衡。

　　4、云轨业务系刚起步,现阶段政策优势大于经济优势。公司发展云轨业务出于两个方面的原因:一是国家层面政策驱动,二是现阶段市场的需求。地铁、轻轨造价高昂,而云轨的建造成本只有地铁的1/5,建造时间是地铁的1/3,并且不占用路权,受地形限制较小。因此主要适用于1、2线城市的支线和衍生线,以及3、4线城市的主干线,市场空间巨大。目前公司在广安和汕头的云轨项目已经开始动工,下半年银川、广安和汕头都会相继通车,预计年内将有一定的营业收入和利润贡献。但就现阶段来说,云轨还未正式开始运营,利润增量是否能够达到预期还有待观望,其产生的政策效益是远大于经济效益的。未来,随着各地城市云轨线路的陆续开建,且假设运营状况良好,预计公司明年云轨业务的收入有望加速提升。

　　5、新能源汽车布局力度加大,未来规划多款车型 。

　　公司对新能源的未来布局力度体现在两个方面,一个是动力产能提升,一个是新能源车型的规划增加。公司现有动力电池产能14GWh,今年年底能够达到16GWh,青海10GWh的项目在建,预计2018年公司动力电池产能能够达到26GWh。17年公司在新能源汽车领域有多款车型上市,其中秦100、唐100已在2月底上市销售,4月SUV宋PHEV、首款纯电动SUV宋EV300开售,截止7月两款车分别销售1.19和0.18万辆,其中SUV宋PHEV接连两月(6、7月)成为比亚迪新能源车型销量冠军。此外,今年下半年还有一款PHEV规划。18年将会是公司新能源汽车的一个大年,将会重点推出唐二代、秦二代等车型,给18年带来新的业绩增量。

　　盈利预测与评级。

　　预测为2017-2019分别为:53、68、85亿元,对应EPS分别为:1.93元、2.49元、3.13元,对应的PE分别为26X、20X、16X。给予“审慎推荐-A”的。

　　风险提示:SUV销量不及预期。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

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　　金龙汽车:多方助力,客车昔日王者有望归来

　　金龙汽车 600686

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2017-09-29

　　苏州金龙生产资质回归,期待下半年业绩弹性释放。2016年公司客车销量73387万辆(+15.5%),其中受苏州金龙受处罚暂停生产资质影响,新能源客车16045辆(-13%)。2017H1,补贴退坡、推广目录重申等因素导致新能源客车行业整体遭遇滑铁卢,公司销量下滑更为严重,根据合格证数据,2017H1行业产量12281万辆(-67%),其中公司产量933辆(-77%)。2017年7月是公司困境反转的转折点,随着2017年7月苏州金龙正式恢复生产资质,紧接着下半年政府采购热潮掀起,预计2017H2公司新能源业绩将贡献较大业绩弹性。

　　行业盈利提振逻辑重现,2018年公司业绩稳步向好。预计随着补贴退坡影响淡去,新能源客车售价企稳,上游三电有望平均降价20%,2018年行业盈利能力提升值得期待。预计未来公司客车销量步入正轨,叠加盈利能力回升,公司业绩有望持续向好。

　　福汽集团大股东增持,强化公司基本面转好信号。根据公司公告,2017年6月至9月,福汽集团共斥资6693万元增持公司股份合计约528万股,占公司总股本的0.87%,增持后合计持股达29.99%。大股东增持公司股票也表明公司管理层对公司未来经营的信心。

　　志存高远,2020年新能源销量目标4.5万辆。继9月13日“福建省新8条”提出全面更换电动公交车、提供客车开发奖励每车100万等有力扶持政策后,9月26日福建省又发布新能源产业规划,规划指出金龙汽车新能源客车2020年销量目标为4.5万辆,大超市场预期,我们认为受益福建省政策大力扶持,公司新能源汽车业务转机已至。

　　投资建议:预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.76元、0.94元,对应PE分别为32倍、23倍、19倍。考虑到地方政策利好及明年行业盈利整体提振,给予目标价19.77元,首次覆盖给予“增持-A” ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] 下一页 末页

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　　中通客车:盈利能力反转在即

　　中通客车 000957

　　研究机构： 分析师：王炎学 撰写日期：2017-09-13

　　维持“增持”评级。三四季度随着新能源客车行业回暖,预计公司订单逐季递增,环比增长50%~100%。且大型车比例有望从去年的10%提升至今年的30%~40%,显着增厚业绩。19年新能源汽车补贴金额将面临再次退坡,18年有望迎来“抢装”局面,预计带动18年行业销量同比增长20%~40%,龙头公司受益明显。维持公司17年EPS 0.92元,上调18/19年至1.17/1.37元(原1.10/1.26元),参考同行业其他公司,给予中通客车18年13倍PE,上调目标价至17元(原15元)。

　　销量、毛利率双提升。三四季度迎来公交招标旺季,龙头中通受益明显。根据公司官网资料,8月以来公司已分别在北京、黑龙江、淄博获得新能源公交订单,预计公司市占率维持在10%~12%。且大型客车占比提升将带动毛利率进入上升通道。

　　物流车、校车、旅游车等产品线齐全,转型新能源客车彻底。公司独家打造客车、校车等“一条龙”新颖服务模式,并得到认可,成为2017上半年新能源客车销量冠军。物流车细分市场空间更大,可替代空间突破百万,目前仍处于起步阶段,成长空间大。

　　催化剂:公交客车招标落地。

　　风险提示:新能源汽车政策支持力度不及预期;行业竞争超预期。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] 下一页 末页

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　　长安汽车:营收利润双双下滑,关注自主向上机

　　长安汽车 000625

　　研究机构： 分析师：高翔 撰写日期：2017-09-01

　　事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入335.6亿元(yoy-6.3%),实现归母净利润46.2亿元(yoy-15.9%),实现扣非后归母净利润35.6亿元(yoy-29.6%)。

　　产品周期弱势,业绩下滑。公司近两年的产品线处于弱势周期,2017H1公司营收和归母净利润双双下滑。营收端下滑主要是自主品牌车型销量下滑以及多产品官方降价影响,同时导致毛利率同比下降3.7pp。利润端影响主要因为于长安福特的投资收益大幅下降,上半年来自长安福特的投资收益仅为31.2亿元(yoy-32%)。长安马自达投资收益为6亿元(yoy+26.5%),表现良好。

　　福特销量下滑,降本压力体现,马自达表现较好。2017H1长安福特累计销售42.3万辆,同比下滑12%。盈利能力较强的车型,翼虎表现堪忧,销量下滑接近30%,锐界表现中规中矩,销量增长4%。福特对部分车型做出的官降策略,比如翼虎的官降幅度在7000元-1.5万,降价幅度超过5%,降低单车盈利能力,直接影响投资收益。长安马自达半年累计销售车辆9.1万辆,销量基本持平,其中CX-5销量同比增长17.7%,表现良好。长安福特年初提出比较激进的降本目标,后续执行力度有望加大,我们预计下半年业绩表现将有所好转。

　　自主产品结构持续改善,下半年发力有望对冲合资品牌业绩下滑。2017H1公司自主品牌多车型官降对全年的毛利率造成负面的影响,但长安自主推陈出新能力较强,毛利率提升空间巨大。下半年CS55、轩凌MPV、CS75改款、欧尚A800有望持续拉动整体销量,业绩有望持续释放。我们预计年底推出睿骋CC轿跑将会体现长安在外形和内饰上的巨大提升,长安自主在动力系统,整车安全设计上功底深厚,虽然近年来在外形和配置上有所逊色,但厚积薄发后来居上机会很大。

　　公司股息率高,建议关注低价筹码和自主业绩弹性。公司今年大概率维持30%以上的分红率,股息率有望超过4.5%,下半年汽车销售旺季来临,销量有望环比改善,建议积极关注自主品牌设计换代带来的反转机会。

　　盈利预测与投资建议。由于长安福特半年业绩下滑,我们调整公司2017-2019年EPS分别1.97元(2.35)、2.09元(2.54元)和2.28元(2.81元),对应PE分别为7倍、7倍、6倍。我们给予公司2017年8倍PE,调整目标价至15.8元(18.7元)。维持“买入”评级。

　　风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] 下一页 末页

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　　一汽轿车:业绩略低于预期,国企改革有望加速推进

　　一汽轿车 000800

　　研究机构：中银国际证券 分析师：朱朋,彭勇,魏敏 撰写日期：2017-09-01

　　公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入134.0亿元,同比增长57.8%;归属于母公司所有者的净利润为2.7亿元,上年同期亏损8.3亿元;基本每股收益为0.17元,略低于我们预期。公司营业收入大幅增长,扭亏为盈主要是由于马自达CX4、阿特兹、奔腾X40等产品的热销,但由于2季度车市整体增长压力较大,公司2季度盈利能力环比有所下滑,预计随着汽车旺季到来将改善。徐留平调任一汽集团董事长后,明确表示要打造自主品牌与推进一汽改革,有望加快一汽集团整体上市进程。我们下调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,给予30倍18年市盈率,目标价由18.10元下调至15.80元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　销量表现亮眼,业绩迎来触底反弹。2016年公司对老款车型集中清理并剥离红旗资产,业绩筑底。2017年以来马自达CX-4与全新阿特兹合计月销破万辆,奔腾X40上市后快速成为奔腾品牌车型,月销超5,000辆,上半年公司实现整车销售11.1万辆,同比大增37.8%,使得公司营业收入大幅增长,扭亏为盈。但由于2季度车市整体增长压力较大,促销加大,公司2季度销量实现5.4万辆,环比下降5%,且终端优惠加大,销售费用率环比提升3.2个百分点,导致2季度盈利能力环比有所下滑。预计随着汽车旺季的到来,下半年公司盈利能力将有所改善。

　　重视换帅影响,国企改革有望加速推进。本次徐留平调任一汽集团董事长,体现了中央对重振一汽的期望。徐留平任职后明确表示要全力以赴打造自主品牌,继续抓好合资合作,并强调按照中央关于国有企业全面深化改革的要求,推进一汽改革。在徐留平执掌长安汽车集团期间,将长安汽车打造成为首个销量超过百万的自主乘用车品牌,展现其有能力重振一汽。重振一汽需集中资源干大事,徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程,从前期一汽集团和 的合作和地位对等来看,两者合并或将变为现实。

　　评级面临的主要风险

　　1)换帅后对一汽集团改革力度不及预期;2)一汽集团整体上市进程不及预期;3)销量低于预期。

　　估值

　　我们下调了对公司的盈利预测,预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.53元与0.57元,考虑到公司业绩触底反弹并有国企改革预期,给予30倍18年市盈率,目标价由18.10元下调至15.80元,维持买入评级。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6