欢乐家IPO之路不轻松 增速下滑产能过剩研发投入

　　屡屡以营销出圈的椰树集团屡提“不上市”，跟风者欢乐家却已经半只脚踏进A股门槛。

　　起步于广东湛江的欢乐家，同样是以罐头起家，2014年涉足植物蛋白饮料市场，以拳头产品生榨椰子汁开道，企图走双主业路线。但是，公司两大主业的规模、增长及盈利能力，在行业中均谈不上强势。

　　增速下滑、产能过剩、研发投入低，公司甚至在报告期内通过削减员工薪酬来挤出利润。看来，欢乐家的IPO之路注定不轻松。

　　突击分红

　　4月24日，欢乐家食品集团股份有限公司(简称“欢乐家”)披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板募资4.92亿元，主要用于生产线建设及营销网络建设。

　　欢乐家主营业务为食品饮料，旗下产品包括水果罐头、植物蛋白饮料、果汁饮料、乳酸菌饮料等。

　　公司花420万元请杨幂代言，旗下生榨椰子汁、芒果汁、橘子罐头、黄桃罐头等产品主要销往华中、华东及西南地区。

　　2017年-2019年，公司营业收入分别为11.95亿元、13.55亿元、14.24亿元，归母净利润分别为8339.18万元、1.61亿元、2.07亿元。

　　2019年，欢乐家营业收入、归母净利润分别增长5.12%和28.46%，较2018年的增速13.39%、93.03%大幅下滑。

　　报告期内，公司毛利率分别为31.97%、32.05%、36.82%，净利率分别为6.98%、11.88%、14.52%。净利率增长远高于毛利率增长的直接原因是，公司在报告期内对费用的控制。

　　斑马消费梳理后发现，公司销售费用和管理费用占公司营业收入的比例，从2017年的17.82%，下降至2019年的15.46%。

　　其中，在公司业务宣传费和促销费用大幅增加的前提下，整体费用率下降，主要得益于人工成本费用的下降。

　　2017年-2019年，公司人工成本费用分别为1.10亿元、1.22亿元、1.05亿元，占当年营业收入的比例分别为9.23%、9.03%、7.38%。

　　2017年底-2019年底，公司员工总数分别为1449人、1480人、1424人，较为稳定。

　　也就是说，报告期内公司通过削减员工薪酬来提高利润。

　　虽然员工整体薪酬下降了，但是公司自2018年底以来的4次现金分红，却让公司股东获利不菲。

　　2018年12月、2019年2月、2019年10月，公司分别现金分红4500万元、4000万元、2000万元。2020年3月，公司再度现金分红6000万元。

　　公司实际控制人李兴、朱文湛、李康荣家族合计控制公司93.19%的股份。这1.65亿元现金分红，实控人所得超过1.5亿元。

　　产能过剩

　　欢乐家2001年创立于广东湛江，依靠资源优势生产经营水果罐头、海产品罐头及鹌鹑蛋罐头等。2014年，公司进入植物蛋白饮料市场，推出“欢乐家生榨”系列，在椰子汁成为公司支柱产品后，陆续推出果汁饮料、乳酸菌饮料等单品。

　　如今，饮料已经取代罐头，成为公司的增长主力和业绩担当。2019年，公司饮料、罐头板块的营业收入分别为8.55亿元、5.63亿元，占比分别为6成及4成，当年分别增长8.29%、1.01%;毛利率分别为42.57%及27.63%。

　　公司饮料板块的规模不到10亿，增速已下滑至不到10%，与同行业养元饮品(603156.SH)、承德露露(000848.SZ)没法比，况且还有个没上市的直接竞争对手椰树集团。就盈利能力而言，上述两家上市公司的同业毛利率均比欢乐家高出10个百分点不止。

　　饮料板块况且如此，罐头业务就更难言优势。

　　报告期内，公司罐头板块营业收入及毛利率均原地踏步。公司在罐头领域的直接竞争对手林家铺子(871930.OC)，借电商渠道来势汹汹：2019年营业收入4.53亿元，同比增长83.09%，归母净利润2644.89万元，同比增长505.89%。

　　公司销量、规模增速大幅下降，但前几年持续扩张产能，导致公司产能利用率下降，呈现严重的产能过剩现状。

　　2019年，公司饮料板块产能利用率33.64%，罐头板块产能利用率为51.14%;如只计算旺季，公司两大业务的产能利用率分别为69.46%、81.55%。

　　在此背景下，公司拟将IPO募资中的一半，用于建设13.65万吨饮料及罐头产能，该项目的实施将令公司产能继续增加近四分之一。

　　不仅产能过剩，欢乐家的研发投入也一直维持在极低的水平。2019年，公司研发投入仅75.82万元，占公司营业收入的0.05%，远远低于同行业的整体水平。同年，养元饮品和承德露露的研发投入分别为5660.09万元、1368.68万元，占营业收入的比例分别为0.76%、0.61%。

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