红塔证券 能拿到 A 股入场券吗

　　业绩滑坡仍大笔分红证券经济业务下降持续盈利能力存疑

　　4月18日是红塔证券股份有限公司(简称：红塔证券)上会接受审核的日子，若公司成功过会，或将成为今年首家上市券商。然而《金融投资报》记者梳理发现，作为一家老牌区域券商，经过多年的发展之后公司在行业内并不突出，多项业务排名靠后。不仅业绩下降，持续盈利能力存疑，而且在业绩大降的背景下还大手笔分红，IPO前三年分掉净利润的八成。

　　■本报记者苏启桃

　　三年分掉逾八成净利润

　　资料显示，红塔证券是2001年9月8日红塔集团、云投集团、国开投、云南省国托等13家发起人共同发起设立的，次年正式注册，注册资本13.87亿元。经过多年的发展和眼花缭乱的股权变更之后，目前公司控股股东为合和集团，持有公司33.48%的股份，实际控制人为中烟总公司。

　　俗话说背靠大树好乘凉，但对券商行业的红塔证券而言并非如此。数据显示，2015-2017年，公司业绩下降明显，分别实现19.75亿元、9.75亿元和11.13亿元；对应的各期净利润分别为10.44亿元、3.39亿元和3.68亿元。不仅如此，红塔证券经营活动产生的现金流量净额也在剧烈波动，且始终与净利润差异较大。2015-2017年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-14.89亿元、12.52亿元和-14.85亿元。而在红塔证券业绩大幅下降时，公司却年年大手笔分红。招股书显示，2015-2017年，公司分别实施了2014年度、2015年度和2016年度的利润分配方案。具体来看，2015年向股东派发现金股利每股0.15元，共计派现3.09亿元；2016年向全体股东派现6.01亿元；2017年向股东派发现金红利每股0.18元，合计派现5.88亿元，也即三年时间累计派现14.98亿元。而2014-2016年，公司的净利润分别仅为4.76亿元、10.44亿元和3.39亿元。也即意味着，2014年分红分掉净利润的逾六成，2015年度分红分掉净利润的近六成，2016年度分掉净利润的1.73倍，三年累计分掉净利润的80.58%。

　　证券经纪业务持续下降

　　既然3年时间可以分掉净利润的逾八成，是否意味着红塔证券盈利能力正在加强？《金融投资报》记者梳理发现，公司持续盈利能力存疑。

　　招股书显示，红塔证券收入来源比较单一，主要收入来源于证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务，2015-2017年三项业务收入合计占营业收入的比例分别为89.49%、61.82%和48.06%。其中，证券经纪业务持续下降，2015-2017年分别为8.98亿元、2.65亿元和1.77亿元，占公司营业收入的比重分别为45.46%、27.16%、15.90%，也呈逐年下降趋势。

　　同时，尽管与同行相比，业务主要集中于云南地区的红塔证券平均佣金率高于市场，但近几年来公司佣金率呈快速下降状态。2015-2017年，公司股票基金平均佣金率分别为0.93‰、0.76‰、0.73‰，其中股票平均佣金率为0.93‰、0.77‰、0.74‰，而基金平均佣金率则为0.57‰、0.37‰、0.17‰。

　　具体到行业排名上，红塔证券也不占优势。根据中国证券业协会公布的证券公司经营业务排名，2015年末和2016年末，公司总资产排名分别为第69位和第67位；公司净资产排名分别为第32位和第39位；公司净资本排名分别为第39位和第45位。2015年和2016年，公司营业收入排名分别为第71位和第72位；公司净利润排名分别为第61位和第63位。证券经纪业务方面，2015年公司代理买卖证券业务净收入排名为第61位，2016年公司代理买卖证券业务收入排名为第45位；2015年和2016年，营业部部均代理买卖证券业务净收入排名分别为第46位和第55位。

　　投行业务增长却难乐观

　　随着证券经纪业务持续下降，公司称信用交易业务发展较快，逐渐成为公司主要收入来源之一。但《金融投资报》记者注意到，该项业务中的股票质押式回购业务增长并不符合行业规律。

　　招股书显示，2016-2017年，公司股票质押式回购业务融入方数量分别为23、18、51，平均融资金额分别为1.14亿元、1.18亿元和9270.49万元，平均质押率水平分别为28.33%、32.49%、36.25%，平均利率为7.86%、6.09%、5.55%。很明显，股票质押式回购业务的各项数据波动较大。

　　同时，即便与同行相比，公司股票质押式回购业务规模增长也不符合行业规律。数据显示，2015-2017年，东北证券、【、】(601375)、山西证券等可比公司平均值为45.40亿元、50.42亿元和55.44亿元，2016年、2017年分别增长11.06%和9.96%。而红塔证券2015-2017年分别为26.25亿元、21.40亿元、47.28亿元，2016年、2017年分别增长-18.48%、120.93%。

　　另外，尽管报告期内公司投行业务也在增长，但即便增速很快，在行业内仍较为“边缘”。招股书显示，截至2016年末，公司有注册保荐代表人15名，而到2017年末已经降至12人。且Wind数据显示，目前IPO申报企业按保荐机构排序，红塔证券排在第77位，在手公司仅有4家。

　　平均融资金额较高、平均质押率水平较低的原因是什么？在最近几年的IPO堰塞湖疏通中，红塔证券拿到的项目屈指可数，未来如何在IPO提速及科创板热潮下分一杯羹？对于这些问题，《金融投资报》记者整理并发至公司，但截至记者发稿仍未获回复。红塔证券能否带着这些疑问拿到发审委通行证，本报将持续关注。