柳工：盈利水平提升 经营质量优化

    事件:2019年4月2日,公司发布2018年年报,实现营收180.85亿元,同比+51.48%,创历史新高,上一波高点是2011年的178.78亿元;归母净利润7.9亿,同比+127.7%。单看Q4,营收46.19亿元,同比+42.84%,归母净利润0.75亿,同比+71.46%,经营活动现金净流量11.57亿元。

    点评:业绩符合预期,收入创历史新高。①内控不断增强。费用率合计15.88%,同比-1.24pct;②盈利能力提升。毛利率22.81%,同比略下降0.09pct,在此背景下,净利率4.65%,同比提升1.79pct,盈利能力进一步提升;③资产周转加快,经营质量优化。存货周转天数和应收账款周转天数分别降至117天和63天,达到近五年最低水平;经营性现金流6.34亿,总体来看,经营质量进一步优化。

    2018年土石方机械市占率不断提升,总营收创历史新高。①挖机销量突破万台,公司市占率提升1.13pct。受基建投资增速、设备更新等多因素影响,2018年挖机行业总销量达203420台,同比增长45%,创历史新高。在行业高景气背景下,公司挖机市场占有率不断提升,2018年销量为14159台,同比+78%,市占率达到6.96%,同比提升1.13pct,位居行业第五。②装载机同比+40%,市占率提升2.3pct。公司通过渠道变革、使用体验改善、优化产品结构等策略,实现了装载机销量同比增长40%,占有率同比提升2.3 个百分点。③营收创历史新高,土方机械占比达72.35%。2018年公司实现营收180.85亿元,同比+51.48%,超过上一波高点2011年的178.78亿元,创历史新高,其中土石方机械分部实现营收130.84亿元,同比增长61.33%,占比达72.35%,为公司最主要收入来源。

    公司内控能力增强,盈利水平提升,经营质量优化。①公司加强内控,期间费用率同比下降。公司加强费用管控,期间费用率从2015年开始持续下降,由2015年的24.58%降低到2018年的15.88%,相比于2017年同比下降1.25个百分点。②盈利水平提升,经营质量优化。2018年,公司毛利率22.81%,同比略下降0.09pct,在此背景下,净利率4.65%,同比提升1.79pct,盈利能力进一步提升,公司持续完善国内营销信用体系,有效管控信用风险,提高融资销售效率。存货周转天数和应收账款周转天数分别降至117天和63天,达到近五年最低水平,经营性现金流6.34亿,总体来看,经营质量进一步优化。

    投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润为11.58、13.26、

    14.29亿元,同比分别增长46.53%、14.52%、7.75%,对应EPS为0.79、0.90、0.97,对应PE为10、9、8倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:基建补短板不及预期,固定资产投资大幅下滑,市场竞争激烈。（方正证券）