华电国际：燃料价格短期见顶 看好火电投资行情

    单季度业绩环比下滑,全年盈利大幅改善

    2018年营收883.65亿元,+11.84%;归母净利润16.95亿元,+294.16%;扣非归母净利润16.92亿元,+278.93%。其中四季度单季营收240.51亿元,毛利率为11.60%,环比下滑1.47个pct,归母净利润1.70亿元,-68.54%;扣非归母净利润1.98亿元,-62.49%。全年加权资产收益率为3.65%,较去年增加2.63个pct。

    量价齐升,收入保持稳健增长

    截至2018年底,公司已投运的控股发电厂共计60家,控股装机容量为5,157.05万千瓦,+2.86%,其中燃煤机组控股装机容量为4,022.5万千瓦,燃气发电控股装机容量511.81万千瓦。用电需求回暖提升了机组利用率,全国火电利用小时为4361,同比提高143小时;公司电厂平均利用小时为4,264小时,比去年同期增长273小时,+6.84%。受益于装机增长及利用小时数的提升,2018年公司国内完成发电量2,098.54亿千瓦时,+9.46%;上网电量1959.92亿千瓦时,+9.32%,售热量完成10,405.19万吉焦,+27.16%。2018年,公司平均上网电价407.27元/兆瓦时,较2017年398.38元元/兆瓦时上升2.23%;受电量、电价综合影响,公司全年营收同比增长11.84%。

    单季度毛利率环比下行,财务费用率管控得当,营业外支出大增

    单季度毛利率为11.60%,环比下滑1.47个pct;全年毛利率为12.35%,较去年上升1.81个pct,其中燃料成本约449.80亿元,+13.47%。期间费用率为8.14%,较去年下滑0.37个pct,其中管理费用率与去年持平,财务费用率为6.87%,较去年下滑0.27个pct。投资收益为9.11亿,较去年略微下滑6.85%,营业外支出为5.29亿,+84.97%。经营现金流净额同比+39.23%至178.06亿元;资产负债率环比下行0.82个pct至70.40%,公司负债结构继续好转。

    投资建议:燃料价格短期见顶,看好火电投资行情

    当前煤炭复产稳步推进,供暖季结束需求回落,电厂库存高企压制采购需求,预计未来煤炭现货价格有望下滑。预计2019-2021年归母净利润28.5/35.6/41.4亿元;摊薄EPS为0.29/0.36/0.42元,对应PE15.1/12.1/10.4x。

    风险提示:电力需求超预期减弱,煤价超预期上涨。（国信证券）