阳谷华泰：多个产品成功实现国产化 打破国外技

     阳谷华泰公布2018年年报及2019年一季度业绩预告。2018年公司实现营业收入20.8亿元,同比增长27.12%;实现归母净利润3.7亿元,同比增长80.43%。2019年一季度预计实现归母净利润4568-7613万元,同比下滑55%-25%,受市场环境及春节假期影响,公司部分产品价格与去年同期相比有所下降,致使公司2019年第一季度净利润较上年同期下降。

    2018年利润增长主要源于销量提升、毛利率提升。1)分产品营业收入来看,加工助剂、硫化助剂、防护剂、胶母粒2018年营业收入同比分别变化22%、36%、-5%、25%至8.06、6.83、1.49、2.15亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂、硫化助剂、防护剂、胶母粒2018年毛利率同比分别变化17.6、22.98、-5、4.66个百分点至39.3%、25.91%、25.77%、21.31%;3)2018年橡胶助剂销量为11.8万吨,同比增长28.77%。

    公司拥有领先的研发及技术创新能力和技术工艺优势。公司拥有行业唯一的国家橡胶助剂工程技术研究中心,公司非常重视对技术研发的投入和自主创新能力的提高,通过自主培养、引进人才及联合高校和科研院所等方式形成了专业稳定的科研队伍,具有独立的设计和开发能力。近年来,公司通过不断的技术攻关,形成多项核心技术。促进剂M、NS绿色新工艺的研发成功,解决了一直困扰促进剂行业的三废问题,环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900,DBD等产品成功实现了国产化,打破了国外技术垄断,为公司构建新的业绩增长点。

    盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.88、0.92、0.97元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年13-15倍PE,对应合理价值区间为11.44-13.20元,给予优于大市评级。

    风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、宏观经济下行。（海通证券）