丰林集团：刨花板产能国内领先 专注环保高端市

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    2 月18 日，公司发布2019 年业绩快报。2019 年丰林集团实现营业收入19.44 亿元，同比增长21.69%；归母净利润1.69 亿元，同比增长22.24%；扣非后归母净利润1.62 亿元，同比增长30.09%。其中2019Q4 当季公司实现营业收入5.16 亿元，同比增长1.78%；归母净利润0.37 亿元，同比增长28.87%；扣非后归母净利润0.33 亿元，同比增长67.86%。

    我们的分析和判断

    新产能全面投放，产品结构持续优化，19 年业绩稳健增长

    一方面，公司南宁工厂、安徽池州工厂技改完成全面投产，产销量增长显著；另一方面，公司持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例，为客户提供高附加值产品。2019 年丰林集团实现营业收入19.44 亿元，同比增长21.69%；归母净利润1.69 亿元，同比增长22.24%；利润增速略高于收入增速，我们判断主要与公司在优化产品结构的增强成本控制，销售毛利率同比略有增长有关。

    分产品看，2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收9.90、4.49、0.48 亿元，同比分别增长15.22%、62.76%、-29.71%。

    伴随2018 年南宁厂工厂技改（年产30 万立方米超级刨花板）以及池州工厂收购、技改（年产20 万立方米纤维板）项目完成全面投产、实现产能提升，公司人造板业务将实现持续增长。

    刨花板产能国内领先，专注环保高端市场，持续推进沿海临港战略与高端板材项目

    2019 年11 月公司公告拟在广西防城港市建设“年产50 万m3超强刨花板项目”，项目计划总投资7 亿元，占地面积400 亩，此项目的实施有助于公司利用防城港丰富的林木资源和区位优势，项目建成后公司产能规模将得到大幅提升，进一步满足高端功能性人造板的旺盛需求。，公司于2018 年向索菲亚等7名投资者非公开发行1.91 亿股，共募集资金6.45 亿元，2019 年12 月将募集资金改为用于新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目。“新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目”计划总投资10.15 亿元，除定增募集资金外， 不足部分由公司通过银行贷款等方式自筹解决。项目建设期2 年，投资回收期7.4 年（含建设期），项目投资财务内部收益率15.1%。新西兰建设可饰面定向刨花板项目系公司积极实施“林业走出去”战略的有益尝试，有助于创造新的利润增长点。

    产能方面，目前公司3 家纤维板工厂产能合计达68 万立方米；2 家刨花板工厂产能合计达62 万立方米；公司新西兰卡韦劳年产60 万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持100%，南宁、池州工厂投产当年即实现满产，惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产50 万立方米超强刨花板项目建设完成后，公司人造板产能规模将达到220 万立方米，刨花板产能规模位居全国第一。，公司积极推进营林造林，持续打造“林板一体化”产业链，目前在广西拥有约20 万亩速生丰产林林地。

    ，公司环保建设领先行业，专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线，主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口，为目前世界最先进的生产线，平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心，刨花板则主打环保产品，先后推出了E0 级低气味板、无醛板、日本F★★★★板等。公司近年环保方面的投资累计超过2 亿元，各工厂均建立了先进的尾气除尘系统，实际烟气排放量远远优于国家标准。

    我们认为，公司防城港年产50 万立方米超强刨花板项目和新西兰吉斯伯恩年产40 万立方米可饰面定向刨花板项目建设完成后，产能规模将大幅提升，在进一步提升市场需求旺盛的无醛板产品市占率的也通过尽快实现SSPB（超强刨花板）与市场对接，带来新的利润增长点；，新型肺炎疫情促进了人们对生命质量、生活质量、家居健康的重视，公司持续推进沿海临港战略，加大海外高端木材资源的开发，有助于进一步抢占高端板材市场，奠定未来持续发展基础。

    投资建议

    公司产品结构不断优化，产能持续升级和扩张。我们预计2020-2021 年公司营业收入为22.61、27.67 亿元，同比分别增长16.35%、22.36%；归母净利润为1.90、2.35 亿元，同比分别增长12.11%、23.57%，对应最新PE分别为15.9x、12.8x，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超出预期；下游需求低迷等（中信建投）