禾望电气：有望进入金风科技 打开新的市场空间

    12 月17 日晚，公司发布公告，公司直接及间接收购欧伏电气30%股份。

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    公司直接间接收购欧伏电气30%股份，成为第二大股东。公司出资1.05 亿元收购北京欧伏电气设备有限公司（以下简称“北京欧伏”）36.44%股权；4456万元收购欧伏电气（831564.OC）8.92%股份。北京欧伏持有欧伏电气57.53%股份。此次交易完成后，公司直接持有北京欧伏36.44%股份，成为第一大股股东；直接持有欧服电气8.92%股份。公司将直接及间接持有欧伏电气30%股份。

    欧伏电气为金风科技变流器供应链公司。欧伏电气为新三板上市公司，根据其公告显示，金风科技及子公司天城同创为公司关联方，金风科技通过其子公司金风投控持有欧伏电气24.24%股份。公司业务中，为金风科技及天城同创提供风电变流器的生产加工服务，根据公司公告预计2019 年关联交易金额达到3.71 亿元，2018 年公司与金风科技的关联交易占比公司总营收46%。公司的主要业务为配电与控制（风电变流器、光伏逆变器等）以及通信机柜等产品，其中配电及控制收入占比超过70%。

    公司有望进入金风科技，打开新的市场空间。公司目前是明阳智能、运达股份、中国海装等风电主机厂的主要供应商，此次公司收购欧伏电气，公司有望作为主要供应商进入到金风科技的风电变流器供应链。按照市场份额统计数据，金风科技在国内风电市场占有率在30~35%左右，并有进一步提升的趋势。2018年，禾望电气在变流器市场的占有率在15~20%，若假设承接金风科技30%的需求，公司市场份额有望提升到30~40%的空间。

    海上风电、大功率趋势明确，公司技术优势开始显现。公司一直以来在大功率变流器领域保持着技术优势，成为国内第一家提供5MW 以上变流器的厂家，还为明阳智能提供了7.25MW 试验风机变流器。随着我国海上风电的发展，我国海上风机已经开始向8~10MW 等级迈进，陆上风机也在向着4~5MW 等级发展，大功率趋势已明确。公司的大功率变流器技术优势开始迎来了市场新的需求，竞争壁垒也进一步显现。我们认为，未来公司的市场份额将会伴随大型化趋势提升，成为风电变流器产业龙头。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司有望进入金风科技的供应链，我们上调了公司明年的产品出货量，调整了公司营业收入增速、毛利率等假设。我们预计2019~2021 年公司归母净利润可实现1.44、3.99、4.30 亿元（原预测1.45、3.07、4.06 亿元），对应当前股价PE 分别为25.3、9.1、8.5 倍。按照电力电子设备公司、风电供应链公司平均估值水平，给予公司2020 年业绩18 倍估值，目标价16.7 元，维持“强推”评级。

    风险提示公司大客户开拓进度不及预期；海上风电行业政策不及预期。（华创证券）