拓普集团：突破特斯拉大客户 将迎来第三次飞跃

    前言2018-2019 年产能扩张叠加行业和主要客户景气下行，公司收入盈利增长遭遇空前压力。但也正是前期布局将使公司在2020-2021 年主要客户（吉利福特）新品换代，新增重要客户特斯拉全球放量的过程中迎来第三次飞跃发展的战略机遇。公司客户从通用到吉利再到特斯拉，产品从减震降噪，到轻量化底盘，再到汽车电子，公司有望成为综合性零部件巨头。

    短期公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去，19Q3 及以后随新老客户放量，预计公司业绩增速逐季反转向上。乘用车行业19Q2压力最大，公司相应老客户吉利、通用、福特等产销Q2 较差，叠加公司扩产折旧增加，公司利润19Q2 探底，19Q3 公司产销环比改善明显，折旧摊销占收入比例开始下降，后续随吉利等新车上市，特斯拉放量，预计公司毛利率净利率进入回升通道，公司业绩增速逐季反转向上。

    中期突破特斯拉大客户，公司将迎来第三次飞跃。公司历史上先后通过在通用、吉利的深度耕耘实现了两次飞跃发展，当前进入国产特斯拉配套，在未来三年有望进入第三轮大发展。考虑海外Model3 有望进一步上量，国产Model 3 当前已经投产、海外ModelY 以及国产ModelY 2020 年有望投产，我们预计特斯拉20/21 年将给公司带来增量收入11 亿/24 亿左右，增量利润贡献1.5 亿/3.1 亿。

    长期未来有望成为类似华域的综合性汽车零部件集团。公司从减震降噪件起家，在底盘轻量化取得突破，积极布局汽车电子（EVP、IBS 等），当前产能足以支撑150 亿产值，后续静待花开，未来有望发展成为类似华域的集团性零部件巨头。

    进击的拓普，站在第三轮飞跃的起点，上调盈利预测，维持“审慎增持” 评级。19 年是业绩底，中期跟随特斯拉全球放量而成长，长期成长为汽车零部件综合集团，考虑到国产Model3 进度超预期，海外ModelY 投产时点提前，我们上调公司2019-2021 年的盈利预测至5.08/7.11/9.35 亿（原盈利预测为4.96/6.50/8.00 亿），维持“审慎增持”评级。

    风险提示行业回暖不及预期，客户新车销量不及预期、特斯拉国产不及预期、与特斯拉合作不达预期（兴业证券）