家家悦：同店双位数增长 门店稳步扩张

　　上半年利润增长27%，符合预期

　　公司上半年实现营收92.46 亿元，同增27.27%，取得归母净利润2.87亿元，同增26.99%，扣非归母净利润增长31.68%，符合预期。分季度看，Q2 营收同增14.40%，预计与疫情缓和致同店回落有关，归母净利润加速增长30.51%，主要系毛利率及管理费用改善所致。

　　同店双位数增长，门店稳步扩张

　　公司上半年同店+11.41%，其中超市业态同店+16.72%，表现稳健，其中Q2 预计受疫情缓和导致同店回落到个位数。异地经营方面，青岛维客经营持续向好，实现净利润1324 万元，同比+11.40%；新并表的安徽家家悦实现净利润-1687 万元，预计与疫情期间供应链对接整合放缓有关，后续整合培育有望提速。门店扩张方面，上半年新开67 家，大卖场/综超分别新开17 家/50 家，其中省外门店数达到56 家，持续的门店扩张也有望支撑公司长期成长。

　　零售主业毛利率有所提升，经营性现金流净额大幅增长公司上半年综合毛利率则因促销/租赁等其他业务成本增加，同比下滑0.11pct 至21.44%，其中零售主业毛利率同比增长1.04pct 至18.33%，表现突出。费用率方面， 销售费用率/ 管理费用率分别同比-0.26pct/-0.08pct，反映公司优异的费用管控能力。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额7.11 亿元，同比大增172.15%，期末账面现金余额26.10 亿元，可为异地扩张提供充足弹药。

　　风险提示门店扩张不达预期；同店增长不达预期? 投资建议运营管理持续优化，内生外延双驱动，维持“买入”

　　整体来看，疫情之下公司继续稳步推动外延扩张，已实现了从区域零售向全国零售布局的转变，为打开长期成长空间提供了有力驱动。公司较为注重供应链的配套强化，积极推进物流仓储建设、生鲜加工基地和中央厨房优化，已具备供应链建设、一体化物流、生鲜经营等方面的优势，为后续的持续经营扩张打下深厚基础。我们维持盈利预测，预计公司 20-22 年 EPS 分别为0.99/1.17/1.40 元/股，当前股价对应 PE44.7/37.9/31.6X，维持“买入”评级。（国信证券）