四川双马：发力私募股权投资 将带来业绩超预期

　　本报告导读：

　　公司战略转型至私募股权投资业务，盈利能力大幅提升。未来基金认缴规模增长和高收益率将带来业绩超预期增长。首次覆盖给予“增持”评级，目标价33.54 元。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价33.54元，对应2021年24.2xP/E：

　　公司私募股权业务长期向好，预计公司2021-2023 年营收和归母净利分别可达13.00/16.95/20.23 和10.56/15.14/20.26 亿元，对应EPS 可达1.38/1.98/2.65 元。采用P/E 的相对估值和DCF 法对公司进行估值，选取两种估值方法的平均值作为公司估值的合理水平，给予公司目标价33.54 元，对应2021 年24.2x P/E，首次覆盖给予“增持”评级。

　　公司战略发力私募股权投资，将带来业绩超预期。公司自2017年起战略转型至私募股权投资，逐步出清水泥产能。目前公司在私募股权投资中主要负责向投资基金提供管理服务，担任和谐锦豫及和谐锦弘两只基金的管理人，并参股和谐汇一。私募股权收入占比逐步提升，2020 年达23%。高毛利的私募股权投资业务显著提升公司盈利能力，发力募资和投资能力是私募股权业绩超预期的主因：公司的管理团队均有丰富的从业经验，对行业的深刻理解使公司能对项目作出精准判断，深厚的业内资源将带来优质稳定的项目来源。公司加大管理费用投入组建新投资团队，预计后续基金规模将进一步提升，从而带来管理费收入增长。公司投管团队多数出自IDG，优秀的投资能力带来的基金高收益率将推动业绩报酬收入增长。募资规模和投资能力共同推动公司私募股权投资业务超预期增长。

　　催化剂：股权投资市场环境改善

　　风险提示：资本市场大幅波动；股权投资环境恶化（国泰君安）