利民股份：可转债有序推进有望加速新项目落地

　　投资要点

　　公司发布2021 年一季报 2021Q1 实现营业收入12.78 亿元（ YoY-3.53%，QoQ+61.14%），实现归母净利润1.61 亿元（YoY+12.96%，QoQ+1229.34%），业绩略超预期。

　　威远、双吉新项目投产贡献重要增量，草铵膦盈利能力同比增长。公司威远基地主要产品甲维盐、阿维菌素Q1 市场均价分别为70、97 万元，同比持平，一方面500 吨甲维盐年初进入试生产状态，项目投产贡献业绩增量，另一方面21 年初草铵膦价格同比去年大幅增长60%至17 万/吨以上，公司草铵膦长协价随之提升，1500 吨草铵膦产能贡献业绩增量，威远基地权益由去年的80%提升至90%，归母业绩也有一定提升；，公司子公司双吉由于年初的10000 吨代森类产品投产，叠加印度代森类产品出货不畅，公司销售代森锰锌等产品销售良好；由于运输费用的口径调整，公司毛利率下降1.64pct 至25.75%，但销售费用同比下降3.07pct 至1.65%，考虑运输费用的口径调整，公司盈利能力依然有所提升。与此，由于百菌清价格Q1 市场均价2.31 万元/吨，同比去年下滑44%，公司参股新河公司盈利能力下滑，Q1 相关的投资收益同比下滑78%至653万元。公司加权平均ROE 为6.57%，同比基本持平。

　　新项目有望持续贡献业绩增量，生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。公司500吨苯醚甲环唑、500 吨甲维盐、10000 吨代森锰锌2021 年初进入试生产状态，全年有望持续贡献重要业绩增量。威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术，在此基础上发展出了甲维盐、伊维菌素等一系列农药、兽药产品，产销量国内领先，生物发酵法制备农用抗生素，活性高且易分解，是未来农药生产的主流方向之一；保护性杀菌剂领域公司代森类总产能达到4 万吨，全球市占率将达20%以上，百菌清行业格局清晰，公司新增1 万吨产能将择期投产，总产能将达到4 万吨，是全球行业绝对龙头。生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。

　　可转债有序推进有望加速新项目落地，公司业绩有望持续增长。公司可转债顺利发行，可转债项目有序推进，将加速一系列内生性新项目进展，包括年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目、为多杀菌素提前布局的绿色节能项目等，可转债之外公司还有500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素，以上项目总投资额超过10 亿元，建设周期为1-3 年。将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块，以草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

　　盈利预测与投资评级维持“增持”评级，维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润4.57、5.29、5.99 亿元，当前市值对应PE 为10X、9X、8X。

　　风险提示1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。（申银万国）