深高速：因外环高速开通后车流量表现强劲

　　2020 年报收入、净利、派息超我们预期

　　按重述后可比口径，深高速2020 年实现营业收入80.3 亿元（同比+25.6%）、归母净利20.5 亿元（同比-19.9%）（公司公告3/24）；剔除2019 年沿江公司所得税抵减的影响后，净利同比增长约0.32%。2020 年收入和净利分别高于我们预测38%和36%。2020 年收入增长主要来自新收购的环保项目并表。在公路主业，外环高速于2020 年底通车，2021 年1 月车流量表现强劲；在环保产业，公司处于加速扩张期，我们预计其利润占比将逐步提高。

　　我们预计公司2021/22/23 年EPS 为0.95/1.04/1.16 元，目标价为10.93 元。

　　公司宣派2020 年度股息0.43 元/股，对应股息率4.7%。维持“买入”。

　　业务亮点环保产业加速扩张、外环高速车流量表现强劲公司的第二主业环保产业加速扩张。公司在2020 年收购蓝德环保（非上市），拓展厨余垃圾处理业务，并且中标深圳光明环境园特许经营项目。公司曾在2019 年收购南京风电（非上市）、包头南风（非上市），环保资产的并表贡献了2020 年报收入的主要增量。2020 年第四季度，公司主要路段的日均收入已基本恢复到2019 年同期水平。其中，机荷东、机荷西、沿江、清连、水官、武黄高速同比变化-0.6%、-7.2%、+7.6%、+13.5%、-2.9%、+6.2%。

　　2021 年1 月，外环高速通车首月的日均收入达到233 万元，远超车流量预测报告（公司通函2016/4/25）提及的日均收入中性预期157 万元。

　　潜在担忧未来资本开支较重、定增可能引起摊薄考虑环保业务扩张、机荷改扩建、潜在资产收购，公司未来三年资本开支与投资支出预计较高。据2020 年报，公司预计2021-2023 年累计资本开支约72 亿元，主要投向外环高速、沿江二期、阳茂改扩建、蓝德餐厨与光明环境园等；，董事会已批准机荷改扩建等项目的前期资本开支约26 亿元。

　　据公司公告（2021/3/16），公司拟向深投控（非上市）收购湾区发展（737 HK）71.83%股权，湾区发展当前市值约为93 亿港币；若交易达成，我们预计深高速的投资支出较高。为了项目融资，公司拟非公开发行不超过3 亿股H股（约占总股本14%），事项已获中国证监会核准通过，定增可能引起摊薄。

　　维持“买入”评级

　　因外环高速开通后车流量表现强劲，我们小幅上调2021/22 年归母净利预测至22.6/24.6 亿元（前次22.5/24.4 亿元），并且引入2023 年归母净利预测27.1 亿元，预计2021/22/23 年股息率为4.7%/5.2%/5.8%（假设分红率维持46%）。基于分部估值法，我们小幅上调目标价至10.93 元（前次10.92元）。维持“买入”评级。

　　风险提示车流量增速低于预期，环保项目、梅林关项目进展不及预期。（华泰证券）