山石网科：持续加大投入 产品再升级

　　全年收入保持40%以上增速，毛利率有望持续提升2021 年公司实现收入10.27 亿元（+41.57%），归母净利润为0.75 亿元（+25.22%），扣非归母净利润为0.54 亿元（+42.30%）。单Q4 来看，实现收入4.24 亿元（+36.77%），在Q3 达到60%增速后，依然保持了较高增速。由于股权支付影响，对公司归母净利润影响约为1686万元，剔除该影响后，2021 年归母净利润达到9228 万元，同比增长52.36%。前三季度公司毛利率逐季回升，全年有望保持较高水平。

　　三维互锁改革已有成效，2021 年成为发展拐点2021 年公司实行了“三维互锁”，实现业务线、销售线、行业线的绑定协作，进一步加大了销售和研发投入，整体费用保持了较高的增长，也取得了较好的成果。公司近年来持续扩充产品线，21 年开始，解决方案能力得以明显提升，叠加前期增长的人员逐步提升效能，内部激励机制理顺后，公司增长动力已恢复。

　　持续加大投入，产品再升级，金融信创有望受益公司在2021 年继续加大了研发投入，防火墙也是首次进入Gartner 挑战者象限。同时，公司仍推出较多创新产品，如容器安全、XDR 方案、高校安全实训平台等。在高端市场上，公司具备优势，尤其金融信创背景下，公司高性能防火墙等产品有望充分受益。公司在2021 年中推出A 系列产品，不断提升产品性价比，加大中低端市场渗透力度。公司布局FPGA 技术，在不增加整机硬件成本的情况下，提升产品的端口数量、转发性能和流量识别性能，进而提升下一代防火墙的整机性价比；同时公司进一步转化为ASIC 芯片，该技术壁垒较高，全球只有Forti 最为精通，公司创始团队与Forti 师出同门，有望成功复制。

　　风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　基于业绩快报，预测2021-2023 年收入为10.28/14.42/19.57 亿元，增速为42%/40%/36%，归母净利润0.75/1.30/2.12 亿元。维持“买入”评级。（国信证券）