九阳股份：新构架下企业经营管理更加具有活力

    　　九阳股份发布2020 年一季报。2020 年Q1 实现营业总收入17 亿元，同比-5.4%，归母净利润1.47 亿元，同比-9.9%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比-6.6%。表现好于行业，符合预期。

    　　收入端看，20 年Q1 内销收入同比增长约2%，其中线上收入约增长50%，线下方面，疫情对门店的人流影响较为严重，同比下降40%以内；出口方面，20 年Q1公司向sharkninja 关联出口金额704 万元（去年同期约7493 万元），主要由于在疫情影响出口延后。

    　　费用与利润方面，20 年Q1 毛利率同比增加0.6pct 至33.3%，销售费用率同比增加0.7pct 至13.9%，管理费用率同比增加0.1pct，研发费用率同比增加0.3pct，净利率小幅下降0.4pct 至8.6%。

    　　投资建议我们看好公司的持续性增长。对外，公司公司抓住新零售风口，利用短视频、在线直播、内容种草等新兴的传播途径，与用户进行高效的互动，2019 年末微信实名认证粉丝数量达到700 万，有过交易的用户2000 多万。对内，公司在18 年末19 年年初推行组织架构调整，由原来的事业部调整为BU 制，一是将事业部拆分为产品BU 和渠道BU，实现更细致的考核；二是将各事业部职能部门整合为专业资源共享平台。新构架下消费者需求信息能在产品和渠道BU 之间更好的传递与反馈，企业经营管理更加具有活力和创造力。而专业资源共享平台，将减少组织冗余，提高效率，实现更强的规模效应。我们维持20-21 年的 EPS 预测为1.21 元/1.42 元，当前股价对应 20-21 年市盈率为 26.6X/22.7X ，维持“增持”评级。（德邦证券）