江苏神通：碳中和政策利好 加速拓展EMC业务

　　事件：3 月22 日，江苏神通全资子公司瑞帆节能收到中标通知书，确定公司为“邯郸钢铁集团有限责任公司河钢邯钢老区退城整合项目配套煤气加压储配站及煤气发电工程”项目的中标单位，该合同采用合同能源管理（EMC）模式予以实施，中标金额为项目投产后的99 个月内公司共享52%的发电收入（扣除能耗费用后），初步估计折算到自然年度内的营收约为1.9 亿元/年（占到2020 年我们预计收入的12%左右），总金额约为16 亿元。

　　本次项目规模为：1）建设2 座12 万m3 干式橡胶皮膜密封型转炉煤气柜和配套煤气加压站、电除尘，1 座30 万m3 干式POC 型高炉煤气柜和喷雾降温装置；2）建设 2×330t/h 超高温亚临界煤气锅炉，2×100MW 中间一次再热凝汽式汽轮机，以及2×110MW 发电机组及其配套的公辅设施。

　　项目建设工期分别为：1）煤气加压储配站一期工期为12 个月，二期工期在一期投产后顺延不超过6 个月；2）煤气发电工程工期为12 个月。

　　碳中和政策支持钢铁行业节能减排，利好相关节能技术：本次项目系钢铁行业的节能减排环保类业务，目前我国钢铁行业碳排放约占我国碳排放总量的18%，为碳排放最高的制造行业，碳中和政策下瑞帆节能的主营业务高炉煤气湿法改干法及TRT 余热利用、脱硫脱硝系统节能技术等将有望成为钢铁行业技术改造的重点项目。

　　加速拓展EMC 业务：瑞帆节能主要运营模式系合同能源管理（EMC），该模式通过服务提供商为用能单位提供节能技术改造服务，并以节能效益的约定比例作为收入来源，使用能企业用未来的节能收益为工厂和设备升级，减少资金压力及投资风险，公司亦能在数年的分享期内获得较高的投资回报。该模式可以较好的解决钢厂节能系统技改升级的刚需与投入预算不足的矛盾，在碳中和政策的支持下有望成为钢厂节能减排的重要方式。

　　盈利预测及投资建议：考虑到碳中和政策利好公司在冶金、核能等领域的阀门业务及节能业务，我们将2020-2022 年归母净利润分别从2.3/2.9/3.7亿元上调至2.3/2.94/3.9 亿元，同比增速分别为34.25%/27.29%/32.7%，维持买入评级。

　　风险提示：具体合同条款内容以最终签署的合同为准，合同存在无法全部履行或终止的风险、冶金和核电行业周期性波动的风险、核电投资不及预期、乏燃料处理项目建设不及预期、通用阀门市场进军情况不及预期。（天风证券）