完美世界：游戏业务有望保持高速发展

　　公司发布员工持股计划草案及以集中竞价方式回购公司股份方案。持股计划总股数拟不超过731 万股，预计将覆盖不超过400 名骨干员工。零对价过户预计将激发骨干员工积极性，员工持股计划彰显公司长期发展信心。我们认为公司游戏业务有望保持高速发展，游戏新品值得期待；影视业务预计或将计提存货减值实现轻装上阵，并将保持谨慎发展。我们看好公司游戏业务的长期增长，维持“买入”评级。

　　事件：公司发布员工持股计划草案及以集中竞价方式回购公司股份方案。公司发布公告，拟使用自有资金回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，并拟将上述回购方案中不超过2 亿元自有资金回购的股份用于本次员工持股计划，以公司2021 年1 月11 日收盘价29.69 元/股测算，预计不超过6,736,274 股。

　　叠加前次回购未使用的571,200 股，本次员工持股计划的总规模预计不超过7,307,474 股，占公司目前股本总额的0.38%。

　　零对价过户将激发骨干员工积极性，员工持股计划彰显公司长期发展信心。本次员工持股计划参与人为公司的业务及技术骨干人员以及对公司未来发展有卓越贡献的核心基石员工，总人数不超过400 人。同时，为了最大程度激发员工积极性，本次员工持股计划的股票以零对价过户，无需员工持有人出资。考核要求分为公司业绩考核及个人绩效考核，其中公司业绩考核规定了2021-2024年营收或净利润的增长率下限要求（以2020 年营收及净利润为基数，2021/22/23/24 年营收或净利润增长率不低于20%/30%/40%/50%）。我们认为，本次员工持股计划充分激励并绑定公司核心业务骨干，彰显公司长期发展信心。

　　员工持股计划预计将产生2.17 亿元股权支付费用，分五年摊销，其中21-25 年分别摊销0.76/0.69/0.42/0.25/0.05 亿元，对各年净利润影响程度较小。

　　2021 年游戏新品值得期待，影视业务预计将计提存货减值实现轻装上阵。游戏业务方面，2021 年有望成为完美世界游戏产品大年，其中《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》（国内）和《幻塔》有望于2021H1 上线；2021H2《龙之谷1》团队研发的ARPG 游戏、《一拳超人》和《仙剑奇侠传》IP 游戏也有望上线；此外，公司在射击、休闲、二次元等年轻向品类积极布局并引入业内优质游戏团队，注入长期增长动力。影视业务方面，考虑影视行业整体环境、公司当前的存货情况以及去库存进度，我们推断公司可能进行减值处理从而减轻负担，市场对此也已有相应预期；预计公司未来将适度收缩影视剧业务上的投入，在新项目上倾向于业绩确定性更强的定制剧和政策支持的剧集。

　　风险因素：游戏流水不及预期；影视剧业务不及预期；政策收紧风险。

　　投资建议：我们认为公司游戏业务有望保持高速发展，影视业务预计将谨慎发展，以维持稳定为主。目前公司尚未披露计提资产减值准备计划， 我们维持2020年EPS 预测为1.24 元；但由于2021 年公司游戏储备丰富，同时员工持股计划助推公司长期发展，因此上调2021/2022 年EPS 预测至1.49/1.70 元（原预测为1.43/1.55 元），当前价对应估值22/19/16X PE。公司作为优质游戏研发厂商，核心游戏保持稳健，游戏新品储备丰富，长期发展动力强劲，影视业务轻装上阵并谨慎推进，维持“买入”评级。（中信证券）