海尔智家：需求回暖份额提升 Q3业绩显著改善

　　【投资要点】

　　公司近期公告2020 年三季报，前三季度实现营收1544.12 亿元，同比上升2.78%；归母净利润为63.01 亿元，同比下降17.23%；扣非净利润为40.92 亿元，同比下降29.86%。Q3 单季度实现营收586.84 亿元，同比上升16.88%；归母净利润同比上升37.81%至35.20 亿元,扣非净利润15.23 亿元，同比上升43.30%。

　　需求回暖份额提升，Q3 业绩显著改善。公司三季度内销市场同比增速16.3%，外销同比增长17.5%。公司在国内市场份额提升，前三季度冰箱/洗衣机在线上渠道份额分别达到35.1%（+1.3 pct）/39.4%（+4.6pct），线下市场份额38.9%（+2.3 pct）/39.9%（+3.8 pct），在空调、热水器、厨电等市场份额也取得显著增长。公司通过“卡萨帝高端引领、海尔规模引爆、统帅时尚定制”的品牌战略布局，实现差异化市场需求覆盖，有效提升市场份额。海外市场方面，公司依托全球资源布局优势，疫情下业务实现持续增长，自主品牌在制冷、洗涤、空气3 大产业位居海外20 多个国家市场TOP3，海外经营利润Q3 单季度增长58%。

　　Q3 毛利率降幅收窄，降本提效促改善。前三季度公司毛利率为28.03%，同比下降0.78pct，Q3 毛利率28.1%，下降0.31 pct。盈利能力小幅下降，主要为国内市场竞争加剧导致产品均价承压，公司通过优化产品结构、降本增效等措施，单三季度毛利率的环比降幅已收窄；海外市场销售的毛利率取得显著提升，主要受益于销售规模增长以及海外制造工厂提效。费用方面，20Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为15.06%/4.21%/0.75%/3.52%，同比分别变动-1.35 / -0.49 / -0.10 /+0.18 pct。随着海内外一系列数字化转型以及终端信息化体系建设的推进，销售费用投入有所减少；研发费用方面，公司推进智能化发展，在APP、语音控制、图像识别等相关技术的研发投入持续增加。

　　【投资建议】

　　我们预计公司2020-2022 年收入2041.95/2234.30/2431.37 亿元，归母净利润82.25/91.68/99.66 亿元，对应EPS 为1.25/1.39/1.51 元，对应PE 为 22/19/18 倍。维持公司“增持”评级。

　　【风险提示】

　　原材料价格大幅上涨；

　　市场竞争加剧；

　　海外疫情持续反复；

　　汇率大幅波动。（东方财富证券）