中远海控：底部将现，黎明待至；风平浪静，默

    一、海控之殇，不在行业的难以捉摸，在于人心对于未知的恐惧。

    如果认为运价一直涨，股价就会涨，那为何半年利润371亿时股价就到顶了呢？如果认为业绩好股价就会涨，那么为何持续阴跌了一年多？如果认为现金流大于市值，1PE，1PB是最终价值，为何股价又随运价一起暴跌？

    任何以脱离背景和现状去复盘判断对错的“多空”言论都是耍流氓，任何脱离大环境和市场去讨论个股的估值更是镜花水月。回顾历史，我们必须要带入场景和预期。

    场景一21年H1的利润为371亿，CCFI来到了2600点的关口，是过去20年里历史最高点1300点的一倍左右。此时海控的市值来到了4000亿！有句话叫做“树不会涨到天上去”，问题是天花板到底在哪没人知道。以几十年尺度来看那个时点，资金需要的更多是安全空间。所以调整无可厚非。所谓的越涨越拿不住，不仅仅是小散的特点，对于大资金也一样。

    如果我们理解人性就是害怕对超越历史这种场景进行预测，一切都会变得十分合理。获得历史级的回报本就不属于常人。

    场景二CCFI最高涨到接近3600点，甚至在3000多点的高位持续时间超过1年多。但最终没能使得海控股价持续阴跌，尤其是包括东方海外在内的外围集运股持续新高的时候。不妨做个假设，如果没有小非减持？如果没有拉闸限电？如果没有年底分红基数偏低，如果没有疫情扰动？如果没有各种阴谋论？海控会在今年8月份的时候股价仍然只有15左右的水平吗？

    我的回答是，不会，不说新高，但至少也该在20附近徘徊。但一切没有如果，担心海控不会高分红的，最终被证伪了；担心管理层用不好这几年赚来的资金的，也在一步一步被证伪；担心中国被孤立，最终全球贸易会衰退的，未来会被证伪吗？

    只要人性在此，那股价就会如此的反复，而对于历史级别的负面未知，股价自然是选择向下。《聪明的投资者》中写到“最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。”恰恰就是对海控这一年多来走势的一个很好的。

    二、过去无法改变，未来如何应对。

    集运是一个产业周期叠加全球贸易周期的双周期扰动行业。如果换种说法，集运业是一个供给弹性小，需求弹性小的行业。

    在供给端，供给弹性其实有在悄悄改变。由于产业经历了几轮扩张和优胜劣汰，当下的联盟已经能够在一定程度上提高供给弹性，但想达到实质性垄断效果，可能暂时还不该抱有这种期待。整个行业的利润率仍然会随着需求端的变化而产生较大的波动，极端情况下还会有优胜劣汰的行情发生。

    在需求端，正常年份都是需求很稳定，增长匀速，弹性只会在商品品类中发生结构性变化，总体变化不大。宏观经济告诉我们，世界总是每隔8-10年要爆次雷，然后再慢慢恢复。

    在集运公司如果不内耗严重的情况下，其周期性应该也就是这么一个经济长周期。2-3年的上升期，1-2年的维持期，1年左右的衰退期和3-5年的恢复期。只是这次疫世界经济的影响，既复杂又剧烈。直接导致了行业走了个A字。这不太好用周期去评判对错，有时候想避开也不是很容易，我对我自己还是适当的宽容一点，下次注意仓位比列了。

    底部将现，黎明待至；风平浪静，默默播种。

    所有的投资都得讲究一个安全边际，作为一个亏损时都未破净的海控A，如今仅仅是因为未来衰退的预期就能够给到一个破产价，其实挺冤的。而海控H更是跌到令人发指的地步，如果12月分红完成，再到年报后，估计都得朝0.3pb奔去。要知道即使在港股这么个奇葩市场，东方海外的历史最低pb也就0.25。

    还会再跌吗？市场的事情，不太好一口咬定。没准明天鹰兔新一轮会面稳住了国际形势呢？没准大鹅逼急了扔大伊万了呢？但如果在正常环境下，即使认为海控H会朝着0.25pb去发展，其实空间也不大了。

    基于以上常识性的判断，维持底部将现的结论。

    虽然真的是底部差不多出来了，磨底这个过程真的少不了，期待反转还为时过早。我们仍然可以从心理学的角度思考这个问题。现在CCFI指数已经来到了1800，如果真要跌，离过去20年的高点1300其实也就眼睛一眨的事情。在没有明确安全信号出来前，大资金“只会一夜情，不会长相厮守”。所以谈黎明还太早。

    基于以上不讲理的判断，黎明待至的心态才是持股人该拥有的，它一定会来，但不会飞快的到来。就是在这种状态下，却给了投资人一个很好的机会，股价一直没有太多波澜，可以稳稳的收集股权，为未来的爆发做准备。我给当前自己的状态定义为“风平浪静，默默播种”。