阿里巴巴股价大幅回落是否可沾手？

    近期备受反垄断调查困扰的阿里巴巴（SEHK9988；NYSEBABA）刚公布了2021年第四财季及全年业绩，数据表现参差，第四季收入按年升64%，高出市场预期4%。

    不过，经调整每股盈利为10.32元人币，按年升12%，低于市场预期11.57元人币，数字见光后股价再见弱势。

    以5月14日，阿里在港收市价204.6元计算，较52周高位309.4元，下跌34%，股价较19年在港第二上市价176元，只升16%。

    反观，电商同业另一巨头亚马逊（Amazon）（NASDAQAMZN）过去一年股价升34%，过去市盈率为61倍，而阿里过去一年股价只升3%，而过去市盈率只有23倍，阿里明显跑输了。

    目前，阿里估值明显吸引，股价跌至非常吸引水平，常言道「别人恐惧我贪婪」，作为内地最大电商平台，阿里巴巴是否要趁低吸纳？

    EBITA率持续下跌

    阿里巴巴最赚钱业务仍是电商，收入亦主要来自电商相关核心商业业务，以第四财季为例，占整体收入86%。阿里以第三方平台运作，为商家提供线上销售平台服务，以收取广告费和佣金，不涉及自建物流系统，以降低成本。

    阿里以最赚钱的电商去补贴其他持续要投资业务，包括云计算、数字媒体及创新业务，而其他大部分业务仍亏损。

    不过，集团于末财季，因投资更多新业务包括淘宝特价版、社区团购及新零售业务等，已令经调整核心商业盈利表现逊市场预期。

财年	2017年	2018年	2019年	2020年	2021年	2021Q4
经调整EBITA利润率	44%	39%	28%	27%	24%	12%

    ，虽然电商业务为阿里带来巨额利润，不过从上图可见集团EBITA利润率持续下滑，原因有两个。

    ，集团不断投资新业务（如新零售业务），以及增加实体店投资，均拖低了整体盈利。

    其二是电商业务要进入利润更低社区团购，并要扩大快速消费品比重，如加入新鲜食品销售，亦拖低核心电商利润率。

    目前，内地社区团购及地方销售已成为电商新战场，阿里已表明会于今年再加大新投资，包括淘宝特价版、社区团购及海外电商Lazada，以提高整体潜在市场。

    阿里料新2022财年收入目标有9300亿元（人币．下同），按年升30%，只较市场预期只高出1%。

    由于集团要持续投资抢市占，而电商以外业务（如云计算）难以立竿见影带来大量盈利，料EBITA利润率今年仍持平，续有向下压力。

    云业务增长放慢

    集团的云计算业务被寄予厚望，希望成为阿里另一盈利增长引擎。于末财季，云计算占整体收入只有9%，期内经调整EBITA为3.08亿元，2020年同期为亏损1.79亿元，主要因实现规模经济效益所致。

    不过，有关业务收入只升37%，低过市场预期，因流失了一个海外客户。而有关增幅，亦低过2021财年全年升50%。集团料未来云计算收入将来自更多元广泛，如互联网、公共部门及金融等客户所支持。

    短期而言，云计算业务将持续扩张，但难言成主要盈利贡献。

    阿里估值不明朗

    近期阿里不断受反垄断调查事件困扰，最近被罚182亿元，令集团录季度经营亏损76.63亿元，剔除该一次性影响，末季经营利润同比增48%。 经调整EBITA同比增长14%至226亿元。有关罚款不影响经调整盈利增长，不少市场人士更认为，阿里涉及监管问题的最坏时间已过。

    不过，阿里持有33%股权的蚂蚁集团，后者前景及估值仍不明朗。据《华尔街日报》引述文件指，截至2月底，作为蚂蚁基金投资者之一富达投资，给予蚂蚁估值仅为1440亿美元，较去年8月富达对蚂蚁2950亿美元估值大削一半。

    加上市场不时传出，内地监管当局要求蚂蚁转为一间金融控股公司，接受类似传统银行的监管，要遵守更严格资本要求，由于要投入更多资金，大大削弱蚂蚁的增长及盈利能力。最重要是，集团的用户贷款数据有机会被人行瓜分，令蚂蚁的估值更为不明朗，阿里的估值亦受影响。

    投资

    尽管前路仍风雨飘摇，集团豪言已达到全球年度活跃消费者10亿历史性里程碑。阿里于末财季年度活跃消费者按季增长4%，升幅较20财年2.1%为高。不过，移动月活跃用户于末财季按季升2.5%，较同期按季升2.7%为低。

    所有电商巨擘均抢攻社区市场，未来仍未知鹿死谁手，由于阿里是行内一哥相对地有竞争优势，不过最终阿里的活跃用户能否保持增长，以取得经济规模效益，收回盈利，仍是未知数。

    美团（SEHK3690）明言为了力拓社区团购，已预了将来数季续录经营亏损。竞争已白热化，阿里的电商业务利润仍有机受压。

    基于三个简单原因，包括未来EBITA率仍有下降压力、云计算贡献仍不大、蚂蚁估值下降，目前仍未是吸纳阿里时机。直至蚂蚁前景更清晰及社区团购竞争稳定后，才适宜再作考虑。