京东物流配股后急挫 当前是否买入时机？

   京东物流(SEHK:2618)3月25日宣布折让配股共筹超过85亿元，以提高集团服务或作收购，股价在接连两个交易日累跌2成，于3月28日收报18.4元，跌穿配股价20.71元。经历显着回调后的京东物流应否趁低吸纳，先要考虑配股后公司前景及当前估值水平。

   根据京东物流通告，公司以每股配售价20.71元，较前(3月24日)收市价23元折让9.96%，配售1.505亿股新股或占扩大后股本2.38%，所筹得的净额约31.02亿元。与此，京东物流亦获母企京东(SEHK:9618)透过其全资附属与公司签订认购协议，以相同作价认购京东物流2.61亿股，占扩大后股本4.06%，净筹约6.92亿美元(约54亿港元)。两项配股合共筹得净额逾85亿港元，拟用作提高集团的物流网络和解决方案，包括自身及或通过收购，并增加一般公司用途的现金储备。

   小股东权益被摊薄

   京东物流股价连日急挫，当中一大因素是小股东在两项配售后，每股价值被摊薄。配售及认购事项完成后，大股东京东持股占比维持63.46%，承配人持股2.28%，其他股东持股则由36.54%摊薄至34.26%。值得留意是，京东物流3月中刚以90亿元人民币，收购宁波梅山保税港区德邦控股约99.99%股权，包括德邦持有A股上市公司德邦物流（SHSE:603056）约66.5%股权；并计划以每股溢价近4%即13.15元人民币，向德邦物流余下股东提出全面收购。

   尽管大行早前普遍认为该收购京东物流发展属正面，作价合理之余亦可加强其大件物品的物流能力，并扩大物流网络和客户群，如野村指，若有关收购能在今年年初完成，预料京东物流总收入将增长27%，但此笔收购作价与新近配股集资总额相近，而未来京东物流即使可能还有潜在收购对象，惟未见眉目前，只会予人配股是为弥补早前并购所消耗的资金。

   而事实上有关收购可能并非想象中美好。据内媒检视德邦2018年-2020年业绩，公司营收分别为230.25亿元人民币、259.22亿元人民币及275.03亿元，增速分别为13.15%、12.58%、6.10%，增速呈现逐年下降趋势。其中，快运板块跌幅最为明显，令投资者忧虑原先可望产生的协同效应会否过分乐观。新近刊发的2021年业绩盈警更进一步揭示德邦的颓势未止。德邦披露2021年净利润与上年同期相比，预计减少67%至87%。

   今年预测市销率不足1倍

   当前股价回调后是否值得吸纳，可以公司的市销率作为估值参考。京东物流去年亏损扩阔至156.61亿元人民币，而2020年同期亏损40.37亿元人民币；收入上升42.7%至1047亿元人民币，当前市销率为1.09倍，而今年预测市销率将降至0.86倍。对比同业中通快递(SEHK:2057)市销率是5.65倍，彭博综合券商预测今年营业额按年升22%，即今年预测市销率为4.6倍，京东物流明显较为优胜，不过中通是已录盈利的公司，而市场预计京东物流要到2023年才扭亏，明年经调整后每股赚0.132元人民币。

   总括而言，早前并购的公司表现与市场预期存有落差，而是次配售并未带来新业务扩展及升级的具体憧憬，反之在上市不足1年便火速配售筹集新资金，令小股东警惕往后“抽水” 的频密程度。

   不过以预测市销率不足1倍，以及预估未来4年收入均在2成以上速度增长，当前的估值也属相当便宜。鉴于当前科网股整体受累内外监管因素影响，股价短期波动在所难免，惟从长线出发则相信现价已属可开始吸纳水平。