分析港交所盈利创新高股价却创新低原因

    港交所(SEHK:388)2月24日公布2021年全年业绩， 股东应占溢利创新高达125.35亿元，按年升9%，同日股价大跌5.4%至394.6元，最低见392.4元创下52周新低。除了受累乌克兰战火外，港交所股价创新低的原因自然是市场对业绩不受落，以及公司前景有转弱情况。

    1.第四季业绩差

    港交所去年收入及纯利连续第四年创新高，全年仅多赚9%，略逊市场预期，而且较2020年的22.5%增幅明显放缓外，还较2021年首三季增长14.9%为低，反映第四季业绩拖低全年表现。

    单计第四季，由于期内港股日均成交额按年倒退10%、按季跌24%至1260亿元，令港交所第四季收入按年跌7%至47.3亿元，期内盈利按年跌9%至26.7亿元，为近7季中最差表现。市场忧虑第四季表现不理想情况会延续至今年，虽然今年1月港股日均成交额为1286亿元，按月回升9%，但与第四季水平相若，反映港股交投尚未摆脱低迷情况。

    2.投资收益弱

    港交所业绩逊预期的另一关键因素是公司的投资收益转差。港交所全年公司资金的投资收益净额7.08亿元，按年减少16%，而单计第4季更跌48%至2.48亿元，反映利息收益减少及集团投资计画的公平值收益减少。 虽然行政总裁欧冠升归咎于低息环境削弱投资收益，但首三季面对着同样的低息环境，故显然这点并未能解释第四季较差的原因。

    3.今年新股上市变数大

    新股上市是港交所的中重要收入来源之一，而大型新股上市往往亦能带旺整体成交。不过，在经历完2020年中概股上市热潮后，去年只有98只新股上市，按年减少36%。欧冠升指，目前正处理约160宗上市申请，但由于市场波动，企业估值下跌，一些公司上市时间犹豫，或会推迟上市计划。

    值得留意是，年底引入的特殊目的收购公司（SPAC）新规则，至今尚未有SPAC公司正式上市。欧冠升指出，已收到7份SPAC的上市申请，不排除今季将有首宗SPAC成功上市。不过他又指，目前难以预料今年IPO数目会否超越去年上市数字。

    4.新三年计划欠奉

    由于港交所前任行政总裁李小加2019年提出的“3年战略计划”已于去年底结束，市场原先关注欧冠升会否有新的3年发展大计。最终欧冠升未有提出新3年计划，仅重弹旧调指会继续“立足中国、提升国际地位、迎接大趋势及增长机遇”，重申中国资本市场未来10年规模可从30万亿美元增大至逾100万亿美元，中外资金交流和增加速度前所未见。

    总括而言，港交所盈利虽创新高，但较市场预期为低，前景也未见明朗，并有进一步增长放缓的可能。以2月24日收市价394.6元计，市盈率为39.8倍，属近5年平均市盈率水平，但较2007年上市以来平均市盈率36.6倍略高。彭博综合券商预测，2022年港交所每股可多赚19%，折合今年预测市盈率约为33.5倍，港交所股价创1年新低后，现价仍仅属合理水平，而非便宜。