三重估值分析海通证券合理值

    按2021年12月24日收报6.80元，相对2020财政年度每股股息折合0.6254港元，股息率高达9.20厘的海通证券 (06837) 吸引关注。集团股份亦在上海证券交易所上市，编号为600837。集团的业务分部如下

    1) 证券及期货经纪从事代理客户买卖股票、债券、基金、认股权证及期货产品，并为客户提供孖展融资及证券借贷；

    2) 资产管理提供传统资产管理产品及服务、私募股权资产管理业务；

    3) 自营交易进行股票、债券、基金、衍生工具及其他金融产品等交易；

    4) 投资银行提供企业财务服务 (包括股份及债务证券承销) 及财务顾问服务；

    5) 直接投资对非上市公司进行私募股权直接投资以赚取资本收益及股利，以及对私募股权基金进行投资；

    6) 管理本部及其他分部营运管理本部、投资控股、以及产生利息收入及利息开支作一般营运资金之用；

    7) 融资租赁在中国大陆境内从事的融资租赁业务；及

    8) 海外经营分部透过海外子公司从事经纪、孖展融资、企业顾问、配售及承销、买卖及投资以及财务策划顾问服务及银行业务。

    上半年溢利增长近四成

    于今年10月28日傍晚发布的2021财政年度之第三季度报告显示，截至今年9月底股东应占溢利约118.26亿元 (人民币·同下)，较2020财年同期溢利约85.02亿元，增长39.10%，为最近五个财年 (2017至2021年) 同期溢利表现第二佳；而实际溢利金额则是期内最高，反映自2019年底开始出现的新冠肺炎疫情，集团已走出疫情带来的负面影响。

    截至今年9月底资产净值约1,620.78亿元，而截至今年9月底已发行股数约130.64亿股 (A + H股)，计出每股净值折合为14.9372港元，相对今年12月24日收报6.80元，市账率少于0.46倍，低于1.00倍反映就基本面而言现价偏低。

    市盈率计算每股合理值

    ，参考截至2018至2020年12月底及2021年9月底之每期最低市账率为0.41至0.57倍，平均值为0.49倍，高于现时少于0.46倍状态，同样反映现价偏低。平均值相对每股净值为14.9372元，得出每股合理值为7.29元，较6.80元之潜在升幅为7.21%。

    而截至今年9月底倒数12个月的股东应占溢利约142.00亿元，相对截至今年9月底的已发行加权平均股数约131.48亿股，每股盈利折合为1.3003港元，对比6.80元之市盈率为5.23倍，参考上述每组最低市盈率为4.89至12.31倍，平均值为7.54倍，相对上述每股盈利，计出每股合理值为9.80元，较6.80元之潜在升幅为44.12%。

    近九年普遍地稳定派息

    ，集团于2012至2020财年每股股息介乎0.000至0.5300元人民币，而2019年没有派发股息，而2020年则派发中期股息0.2800元，故此可视为2019年延后约半年才派发股息，经这样调整后视为2012至2020财年每股股息介乎0.1200至0.4500元人民币，平均值为0.2300元，2020财年经调整股息为0.2500元，高于平均值。

    上述每股盈利为1.3003港元，配合2016至2020年的股息支付率介乎0.000%至58.89%，平均值为30.86%，计出每股股息折合为0.4013港元，相对现价6.80元，计出股息率为5.90% (此乃保守预算)。参考每组最高股息率产生的平均值为4.71%，相对上述每股股息，计出每股合理值为8.51元，较6.80元之潜在升幅为25.15%。

    于12月24日收报6.80元，参考策略为进取者可于现价或以下买入股份；谨慎者可于6.00元或以下买入；保守者则可于5.40元或以下买入。此股显然属中长线投资性质，持货不少于一年可看目标价为9.50至10.00元；而止蚀位为买入价下跌20%可考虑离场。另须留意鉴于近期恒指表现波动，遇上股价下挫时，投资者应严守止蚀为佳。