华鑫策略：7月25日A股百点大跌简评

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　　A股市场今日出现数月来罕见大跌，两市超3400个股翻绿，北向资金大举净卖出超百亿元。在您看来，今日市场放量下跌的主要因素有哪些？

　　主要因素来自于部分板块盈利与估值的不匹配性，下半年尤其是第三季度后两个月以及第四季度的前半段，高概率是收益的兑现期。从DDM模型拆解来看，分子盈利端，全A归母利润增速上半年已经见顶，ROE则将在第三季度出现高点，所以整体而言分子的盈利端扩张周期已经进入尾声阶段，分子端在接下来的行情更类似于起到“托底”的作用。而在分母端流动性而言，今年上半年流动性环境的重要特征之一是狭义流动性超预期的宽松，货币（DR007）大部分时期低于政策利率（7DOMO利率）。

　　而在下半年，MLF大规模到期。7月份MLF单月到期规模至少有4000亿元，虽然央行已经通过降准来对冲资金面，以此维持平稳宽松情形。但下半年MLF总到期量41500亿元，7月份MLF的到期量仅是下半年单月到期量最小的月份。政府债券供给放量，上半年全国累计发行地方债33,411.44亿元，规模较去年同期下降4.17%。我们认为，财政后置造成的政府债券供给延后的压力将在下半年集中释放，我们认为央行虽然会以宏观流动性边际宽松来对冲狭义流动性紧张的问题，但很难做到完全有效对冲，下半年银行间资金价格波动将明显放大。

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　　您认为今日下跌是否是市场转折信号？后市市场将继续回调还是有望再拾涨势，为什么？

　　目前并不需要过于担忧A股“一跌不起”，景气度赛道依然会是支持行情热度的核心动力，尤其盈利上行周期并未结束，以ROE作为考量盈利的因素，从历史数据来看，A股 ROE 往往在净利润增速达到顶峰之后的 2-3个季度达到顶点，即 ROE的上行期相比净利润增速的上行期更长一些。根据我们之前的分析判断，本轮全A盈利增速高点在2021Q1已经出现，也就意味着ROE高点或会在2021Q3，所以目前阶段盈利韧性依然存在，也有望对指数形成支撑作用，A股仍有望再拾涨势。

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　　投资者如何看待今日的下跌？后市哪些行业板块仍然值得布局的关注？

　　谨慎乐观面对当下调整。锂矿、稀土、军工、光伏依然是当前最景气的赛道，其未来盈利改善预期有望得到充分肯定，所以即使面对短期调整，因其高成长性，依然会受到资金的持续青睐。